三大主線錨定券商板塊下半年投資機會

　　隨著多家券商2025年中期策略會陸續(xù)召開，對于證券行業(yè)下半年的前景展望也逐漸清晰起來。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，2025年全年證券行業(yè)凈利潤有望延續(xù)當(dāng)前增長態(tài)勢，系列改革政策持續(xù)落地使券商有望迎來更為廣闊的擴表和展業(yè)空間；面對激烈的市場競爭，借助行業(yè)并購重組等資本運作方式，大型券商能憑借自身底蘊強化馬太效應(yīng)，而中小型券商也能快速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　就板塊后市投資而言，多重積極因素疊加下，券商板塊估值有望持續(xù)企穩(wěn)回升，2025年中報有望實現(xiàn)業(yè)績高增長且估值尚在低位的券商、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為均衡且專業(yè)能力更強的頭部綜合券商以及存在并購重組可能性的相關(guān)券商值得投資者關(guān)注。

　　行業(yè)積極因素有望延續(xù)

　　從二級市場表現(xiàn)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日收盤，A股券商指數(shù)2025年以來累計下跌7.51%，跑輸上證指數(shù)同期表現(xiàn)。不過，行業(yè)基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢、A股交投維持相對活躍狀態(tài)、資本市場一系列改革不斷落地等共同構(gòu)成了夯實券商板塊投資價值的基礎(chǔ)。綜合多家機構(gòu)發(fā)布的證券行業(yè)2025年中期策略看，前述積極因素在后市仍有望延續(xù)。

　　據(jù)中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良統(tǒng)計，2025年一季度上市券商實現(xiàn)扣非歸母凈利潤425.7億元，同比增長55.3%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資交易業(yè)務(wù)成為業(yè)績增長的核心支撐。在2025年上證指數(shù)達(dá)到3500點、日均股基成交金額達(dá)到1.35萬億元、股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到5000億元、兩融余額達(dá)到1.9萬億元的中性假設(shè)下，預(yù)計2025年證券行業(yè)凈利潤將達(dá)1963億元，同比增幅將達(dá)到17.3%，年化ROE（凈資產(chǎn)收益率）將提升至6.0%。

　　對于整個行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)全年收入表現(xiàn)，浙商證券非銀金融分析師孫嘉賡認(rèn)為，在市場活躍度和風(fēng)險偏好提升的背景下，證券行業(yè)2025年全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增幅有望達(dá)到27%。盡管去年證券行業(yè)固收投資收益的基數(shù)較高，使得今年行業(yè)固收投資收益面臨一定壓力，但權(quán)益市場或仍有結(jié)構(gòu)性行情，對總體投資收益形成一定支撐，預(yù)測證券行業(yè)今年全年投資業(yè)務(wù)凈收入同比增幅有望達(dá)到10%。

　　從政策面看，中國證監(jiān)會主席吳清6月18日在2025陸家嘴論壇上宣布，將聚焦提升制度的包容性和適應(yīng)性，以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，著力打造更具吸引力、競爭力的市場體系和產(chǎn)品服務(wù)矩陣。在此之前，新“國九條”和配套的“1+N”政策體系逐步落地，引入中長期資金、大力發(fā)展權(quán)益基金、推動公募基金改革落地。在華泰證券銀行證券首席分析師沈娟看來，這些舉措均有助于打造長期投資的市場生態(tài)，構(gòu)建“資金-投資-資產(chǎn)”的正向反饋循環(huán)。證券公司作為資本市場的重要參與者，各項業(yè)務(wù)的成長均與資本市場發(fā)展息息相關(guān)，未來有望迎來更為廣闊的擴表和展業(yè)空間。

　　關(guān)注重組進(jìn)展及AI賦能效果

　　就證券行業(yè)并購重組而言，近兩年證券行業(yè)并購重組典型案例持續(xù)涌現(xiàn)，如國泰君安吸收合并海通證券、國聯(lián)證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券等。新一輪證券行業(yè)并購浪潮吸引了市場廣泛關(guān)注，這背后既有監(jiān)管層鼓勵頭部機構(gòu)通過合并進(jìn)一步做大做強的政策引導(dǎo)，也有證券公司面對激烈的同質(zhì)化競爭做出的慎重考量。

　　在東吳證券非銀金融行業(yè)首席分析師孫婷看來，近期監(jiān)管層引導(dǎo)公募基金管理費及交易傭金下調(diào)，疊加投行業(yè)務(wù)階段性收緊，短期將對券商尤其是中小券商造成一定的經(jīng)營壓力。此時，通過并購重組等方式進(jìn)行資源整合，有利于提升券商在行業(yè)中的競爭地位，同時也推動行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。對大型券商而言，其能憑借自身底蘊強化馬太效應(yīng)，而中小型券商也能通過多渠道充實公司資本及外延式并購快速擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，從而形成規(guī)模效應(yīng)。

　　在行業(yè)集中度持續(xù)提升的同時，近年來AI在證券行業(yè)的應(yīng)用場景得到不斷拓展，疊加券商自身不斷加大金融科技的投入，AI對券商各項業(yè)務(wù)的賦能效果也受到市場的持續(xù)重視。對此，孫婷認(rèn)為，AI的發(fā)展有望賦能券商存量業(yè)務(wù)增長，并催生新業(yè)務(wù)。目前，頭部公司都在致力于以大模型賦能股基APP或是金融終端，為已有功能注入AI能力，實現(xiàn)智能客服、智能投顧、智能風(fēng)險等多場景應(yīng)用，提升原有客戶黏性、提高獲客能力并吸引客流量，推動公司C端、B端存量業(yè)務(wù)增長。此外，金融大模型不斷迭代升級，也有望催生金融領(lǐng)域新的業(yè)務(wù)場景和應(yīng)用，推動金融行業(yè)不斷向前發(fā)展。

　　建議把握三條投資主線

　　對于券商板塊后市投資機遇，業(yè)內(nèi)人士建議關(guān)注三條投資主線。

　　田良認(rèn)為，在降息帶來流動性利好、券商板塊中報同比增速有望持續(xù)保持優(yōu)異表現(xiàn)、一攬子金融政策落地有望打開增量空間的背景下，券商板塊估值有望持續(xù)企穩(wěn)回升，并有望在基本面、政策面和流動性利好的支持以及行業(yè)并購重組題材的刺激下，持續(xù)展現(xiàn)自身彈性。在具體布局上，推薦關(guān)注兩條投資主線：一是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資交易業(yè)務(wù)持續(xù)帶動整體業(yè)績改善、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇的情況下，布局2025年中報有望實現(xiàn)業(yè)績高增長且估值尚在低位的券商；二是在政策持續(xù)落地，明確并購重組財務(wù)顧問、買方投顧、衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展前景，行業(yè)并購重組持續(xù)推進(jìn)的背景下，關(guān)注存在并購重組可能性的相關(guān)券商。

　　此外，國泰海通非銀首席分析師劉欣琦建議關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為均衡、專業(yè)能力更強的頭部綜合券商。當(dāng)前證券行業(yè)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型和變革期：固收業(yè)務(wù)方面，提升策略交易能力、探索跨境資產(chǎn)配置、增強客需業(yè)務(wù)投入是重要轉(zhuǎn)型方向；權(quán)益業(yè)務(wù)方面，增配高股息OCI（其他綜合收益）資產(chǎn)逐步成為行業(yè)共識；財富管理及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》一方面推動行業(yè)高質(zhì)量擴容，另一方面推動基金公司差異化發(fā)展，更利好參控股頭部公募的券商。