資金壓力下的鹽湖股份
記者 徐晶晶 編輯 孫放
8月首周，鹽湖股份發(fā)布系列債權(quán)融資公告：擬籌劃市場化債轉(zhuǎn)股及債務(wù)重組、擬發(fā)行不超過100億元債券類產(chǎn)品、擬發(fā)行不超過50億元公司債。而就在上半年，鹽湖股份剛剛發(fā)行完成了一期10.5億元的短融，用完了此前中國銀行間市場交易商協(xié)會批準(zhǔn)的65億元短期融資券的發(fā)行額度。
一位熟悉債券市場的業(yè)內(nèi)人士分析，今年債市不如往年，資金成本高企，上市公司如能實(shí)施股權(quán)融資，一般不會發(fā)債。鹽湖股份目前信用評級為AAA，其今年發(fā)債的年化利率有可能在5%至6%左右，而前幾年發(fā)債的年化利率則為4%以上。該業(yè)內(nèi)人士指出，鹽湖股份不惜承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用也要發(fā)行逾百億債券，可見企業(yè)不是一般的缺錢。
與此同時，鹽湖股份一季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)68.73%，距離70%的紅線不遠(yuǎn)。
多債齊發(fā) 杠桿率堪憂
相較A股其他鉀肥類企業(yè)，鹽湖股份資產(chǎn)負(fù)債率較高且今年一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-4.74億元（2016年同期為-3.65億元）。值得一提的是，鹽湖股份2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為20.28億元，較2015年增加169.41%。就此，一位財(cái)務(wù)人士分析認(rèn)為，這說明公司今年第一季度資金較為緊張。
迫于資金壓力，鹽湖股份多債齊發(fā)。上述熟悉債券市場的業(yè)內(nèi)人士表示，按照現(xiàn)行的審核規(guī)則，公司債發(fā)行周期比定增短得多，公司債從遞交資料到資金到賬只需要一兩個月，而定增則可能需要一年左右的時間。
從已披露的計(jì)劃看，短期內(nèi)，鹽湖股份擬啟動不超過150億元的債權(quán)融資，上述人士表示，這將進(jìn)一步推高公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
反觀同行業(yè)公司，其財(cái)務(wù)狀況基本都優(yōu)于鹽湖股份。如冠農(nóng)股份2017年一季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為39.70%，該公司今年一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.44億元。此外，藏格控股一季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債率僅11.01%。
業(yè)績虧損或影響發(fā)債
如今，鹽湖股份已將多種債權(quán)融資工具放在“弦”上，那么，這“箭”能否“射”出去呢？
一方面，在建工程此前遲遲不能轉(zhuǎn)固的鹽湖股份，今年一季度因在建工程轉(zhuǎn)固、主要產(chǎn)品生產(chǎn)成本較高，出現(xiàn)大幅虧損，虧損額達(dá)2.65億元，業(yè)績同比下滑284.20%。同時，公司預(yù)計(jì)今年上半年同樣因在建工程轉(zhuǎn)固和其他原因而將虧損4.47億至6.67億元。
對此，有財(cái)務(wù)人士分析，對于周期性行業(yè)，出現(xiàn)因在建工程轉(zhuǎn)固而虧損的情況，說明公司存在重大決策失誤的嫌疑。數(shù)以億計(jì)的大工程，開建時也是做過論證的，信心滿滿，建成后卻發(fā)現(xiàn)行情已經(jīng)變化，市場景氣度大不如前。
鹽湖股份近期也在互動易上坦言，近年來，隨著全球大宗商品進(jìn)入下行周期，化肥市場進(jìn)入了長達(dá)四年的熊市之中。
另一方面，業(yè)績虧損有可能影響鹽湖股份的融資。8月7日，銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見稿），要求不得對四類企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。包括：扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的失信企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；不符合國家產(chǎn)業(yè)政策，助長過剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫存的企業(yè)。
作為對照，記者注意到，早在2015年，農(nóng)業(yè)部就出臺了《到2020年化肥農(nóng)藥使用量零增長行動方案》，要求化肥、農(nóng)藥使用量逐年下降，力爭到2020年化肥、農(nóng)藥使用量實(shí)現(xiàn)零增長。河北甚至還自我加碼，在2016年就首次實(shí)現(xiàn)化肥使用量負(fù)增長，提前四年完成農(nóng)業(yè)部提出的零增長目標(biāo)。
此外，公司發(fā)債也是有額度的，鹽湖股份此次系列公告的發(fā)債總額度有可能已經(jīng)超額。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司累計(jì)發(fā)債的總額不可以超過凈資產(chǎn)的40%。
記者依據(jù)鹽湖股份2017年一季報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，公司目前的發(fā)債額度為100億元左右（凈資產(chǎn)的40%），而其擬發(fā)債額為不超過150億元。
債權(quán)融資隱現(xiàn)“類定增”
鹽湖股份將如何發(fā)行多種債權(quán)融資產(chǎn)品呢？上述熟悉債券市場的業(yè)內(nèi)人士看到了“類定增”的影子。
這位業(yè)內(nèi)人士推斷，鹽湖股份很有可能是通過先發(fā)行“見錢”最快的超短融、短融等債券類產(chǎn)品以緩解資金之急，繼而發(fā)行公司債，然后再做市場化債轉(zhuǎn)股。以三步走的方式來完成一次“類定增”，巧妙地把債權(quán)融資轉(zhuǎn)換為股權(quán)融資。
“要知道，現(xiàn)在的定增是競價(jià)發(fā)行而非之前的鎖價(jià)發(fā)行，公司無法確保其‘看中’的認(rèn)購方能夠成功認(rèn)購，進(jìn)而成為股東�！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。
而鹽湖股份這套“連環(huán)拳”對認(rèn)購方的吸引力就在于，它是一家上市公司，具備最后以債轉(zhuǎn)股進(jìn)行股權(quán)退出的通道。
債轉(zhuǎn)股方面，根據(jù)東方資產(chǎn)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年6月9日，本輪債轉(zhuǎn)股共簽約56個項(xiàng)目。值得注意的是，其中上市公司或下屬企業(yè)有上市公司的企業(yè)家數(shù)占比達(dá)82.14%，其余未具有上市平臺的公司多數(shù)也有上市預(yù)期。
此外，“類定增”的精妙之處還包括公司債的資金用途遠(yuǎn)比定增募集資金靈活。鹽湖股份此次公司債用于補(bǔ)充流動資金，而定增募集資金補(bǔ)充流動資金的大門基本已經(jīng)關(guān)閉。此外，定增需要有募投項(xiàng)目，公司債則不需要。
若果真如此，鹽湖股份則可謂“生財(cái)有道”。
