嚴格退市還應堵住 財務類退市指標漏洞
記者 朱邦凌
[ 對造假、違法公司強制退市固然重要，確實能極大威懾A股中的違法違規(guī)行為，利于市場生態(tài)重塑，但筆者認為同樣重要的是退市財務指標 ]
[ 2017年以來，A股上市公司財務造假事件頻頻發(fā)生，共有11家公司因財務造假收到證監(jiān)會發(fā)出的行政處罰決定書。 ]
3月9日，滬深交易所分別發(fā)布了上市公司重大違法強制退市實施辦法，并向社會征求意見。
這表明，繼2014年“最嚴退市新規(guī)”后，監(jiān)管層又要就退市制度改革動真格的了。確實，退市一直以來是A股改革的難點，是資本市場最難啃的一塊骨頭。這次的退市標準改革，是否能有實效？是否能將A股市場“不死鳥”傳說畫上句號？
這次退市辦法有兩大亮點，一是將原來的強制退市標準涵蓋的范圍大幅拓寬了，在原來欺詐發(fā)行、重大信息披露違法強制退市之外，增加了重組上市欺詐、年度報告造假、其他重大信息披露違法等確定標準。二是在退市程序上進一步收緊，堅持重大違法公司“一退到底”。只要啟動強制退市程序，就依序實施退市風險警示、暫停上市和終止上市。
2014年退市制度改革時，IPO欺詐發(fā)行與造假上市正是市場焦點，投資者群情激憤，因此強制退市重點關注該領域。應該說，此后IPO造假上市行為大為收斂、基本絕跡，退市制度還是發(fā)揮了巨大的威懾作用的。但在重組上市、已上市公司的年報等環(huán)節(jié)，少數(shù)上市公司又動起了歪腦筋。特別是有些公司企圖利用兩年虧損一年盈利的漏洞來規(guī)避退市，個別公司直接在年度財務報告上動手腳、造假。
2017年以來，A股上市公司財務造假事件頻頻發(fā)生，共有11家公司因財務造假收到證監(jiān)會發(fā)出的行政處罰決定書。證監(jiān)會查處了包括雅百特(6.490, -0.10, -1.52%)、爾康制藥(6.810, 0.11, 1.64%)等在內的性質惡劣的財務造假事件，其中有的公司就是為了規(guī)避退市。曾在2016年被稱為“創(chuàng)業(yè)板退市第一股”的金亞科技，至今仍“逗留”在A股市場。
在2013年大幅虧損后，為了扭轉公司的虧損、避免連虧3年暫停上市，金亞科技選擇了財務造假，玩“兩套賬”上演了一幕令市場震驚的財務造假。經(jīng)核實，金亞科技2014年年報合并財務報表共計虛增營業(yè)收入7363.5萬元，虛增營業(yè)成本1925.3萬元，虛增利潤總額8049萬元，并使利潤由虧損變?yōu)橛�。如果不是年報財務造假，金亞科技可能早就該退市了�?/p>
A股市場之所以一直存在不死鳥的傳說，還有一個直接原因是退市制度中有重新上市規(guī)則。有這個后門，退市公司有較大概率會重新上市，烏雞變鳳凰的舊戲就會繼續(xù)上演。這種規(guī)則也造成了扭曲的投資邏輯——超級牛散重倉押注ST股�？杀氖牵^去這些牛散的賭注幾乎每次都押對了，并且收益驚人，動輒10多倍的利潤。本次辦法規(guī)定“一退到底”，因欺詐發(fā)行退市的公司不得申請重新上市，重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補償?shù)惹闆r，6個月期滿后將直接予以終止上市。
對造假、違法公司強制退市固然重要，確實能極大威懾A股中的違法違規(guī)行為，利于市場生態(tài)重塑，但筆者認為同樣重要的是退市財務指標。在A股，公然欺詐上市、年報造假的畢竟是少數(shù)，大部分“僵尸股”、殼股依賴的是退市財務指標的漏洞。而這些為數(shù)不少的“僵尸股”、殼股，才應該是退市制度改革最應關注的領域。因為如果不對“僵尸股”、殼股動真格，那么退市家數(shù)每年都寥寥無幾，就不會收到多大實效。
我們看到，為了規(guī)避退市財務指標，上市公司發(fā)明了各種“花樣保殼術”。每到年底，為了避免退市，*ST股和ST股會各顯神通，通過各種方式扭虧為盈。其中，不少上市公司的保殼方式花樣百出，賣地、賣房子、賣股權、賣子公司、地方政府補貼、“中國好同學”無償贈與現(xiàn)金，不一而足，通過各種方式突擊調節(jié)年度利潤，想方設法讓凈資產(chǎn)為正。
這些行為多是缺乏商業(yè)實質的資產(chǎn)出售，以特定交易制造、操縱利潤，是在打退市財務性指標的擦邊球，利用的是現(xiàn)有退市制度的漏洞。筆者認為，交易所本次修訂退市規(guī)則應同時完善財務類退市指標，針對上市公司的花樣保殼術、對非經(jīng)常性損益進行明確界定，讓該退市的公司無所遁形。
�。ㄗ髡呦蒂Y深市場觀察人士）
