近年業(yè)績(jī)下滑、曾兩度被棄購(gòu)，遭遇政策變數(shù)、銷售前景黯淡，就是這樣一家公司，卻被豐樂(lè)種業(yè)看上了，要高溢價(jià)去收購(gòu)。如此匪夷所思的并購(gòu)行為，不僅引起市場(chǎng)熱議，而且還遭致監(jiān)管層深度問(wèn)詢。在玉米種子市場(chǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，玉米種子收入占比超八成的同路農(nóng)業(yè)樂(lè)觀地給出高額業(yè)績(jī)承諾，這一反常情況，是監(jiān)管層重點(diǎn)盤問(wèn)的核心。
近日，深交所向豐樂(lè)種業(yè)下發(fā)重組問(wèn)詢函，追問(wèn)標(biāo)的公司估值增長(zhǎng)、承諾業(yè)績(jī)合理性和可實(shí)現(xiàn)性、募投項(xiàng)目合理性等問(wèn)題。
業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)估值卻逆勢(shì)攀升
豐樂(lè)種業(yè)這次看上的同路農(nóng)業(yè)，估值有點(diǎn)讓投資者看不懂�；仡櫣妫�5月16日，豐樂(lè)種業(yè)披露重組草案，擬以6.23元/股向交易對(duì)方發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，購(gòu)買其合計(jì)持有的同路農(nóng)業(yè)100%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為2.90億元；同時(shí)發(fā)行股份募集配套資金1.85億元。
有對(duì)比就有高低。此前，荃銀高科曾于2016年4月30日和2017年7月22日披露重組方案，擬并購(gòu)標(biāo)的均為同路農(nóng)業(yè)。同路農(nóng)業(yè)100%股權(quán)對(duì)應(yīng)的評(píng)估值分別為2.4億元和2.88億元。
此次豐樂(lè)種業(yè)重組草案中，同路農(nóng)業(yè)100%股權(quán)的評(píng)估值為2.90億元，采用收益法評(píng)估結(jié)果，其凈資產(chǎn)賬面值為1.15億元，增值率為152.55%。深交所要求說(shuō)明本次交易方案與前幾次交易方案的異同及合理性；同時(shí)說(shuō)明已披露方案取消的具體原因，相關(guān)因素是否消除，是否對(duì)本次交易構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，并要求公司結(jié)合標(biāo)的公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)發(fā)展情況等，詳細(xì)說(shuō)明本次評(píng)估作價(jià)的合理性。
實(shí)際上，同路農(nóng)業(yè)近兩年的實(shí)際業(yè)績(jī)并未完成前兩次重組預(yù)案中給出的業(yè)績(jī)承諾。報(bào)告書顯示，同路農(nóng)業(yè)2016年和2017年的扣非后凈利潤(rùn)分別為1194.48萬(wàn)元和1000.39萬(wàn)元，凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)。
而荃銀高科2016年披露的重組方案顯示，交易對(duì)方承諾2016年、2017年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)分別為1600萬(wàn)元和2000萬(wàn)元，標(biāo)的公司實(shí)際業(yè)績(jī)遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。在荃銀高科2017年重組方案中，2017年業(yè)績(jī)承諾降為扣非后凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元，同路農(nóng)業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)與此仍有較大差距。
主業(yè)遭遇政策變化業(yè)績(jī)承諾卻大膽提升
同路農(nóng)業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，與公司所處行業(yè)的政策變化密切相關(guān)。
重組方案顯示，同路農(nóng)業(yè)為“育繁推一體化”種子企業(yè)，業(yè)務(wù)收入主要為玉米種子收入，2016年度、2017年度，玉米種子收入分別為7664.59萬(wàn)元、7092.23萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為87.59%、86.47%。
近年來(lái)，國(guó)家玉米產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，與同路農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的“鐮刀彎”地區(qū)的玉米種植大幅調(diào)減，玉米種子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且新品種選育周期較長(zhǎng)，對(duì)未來(lái)同路農(nóng)業(yè)的玉米業(yè)務(wù)擴(kuò)張有較大不利影響。
A股上市公司中，同樣以玉米種子為主要產(chǎn)品的登海種業(yè)近年來(lái)受玉米種子銷售不利影響而出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑。登海種業(yè)2017年凈利潤(rùn)為1.69億元，同比下降61.89%。今年一季度，登海種業(yè)凈利潤(rùn)同比下降56.84%。
登海種業(yè)在2017年年報(bào)中表示，2018年繼續(xù)調(diào)減“鐮刀彎”非優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)籽粒玉米面積。我國(guó)對(duì)玉米的供種總需求數(shù)量將趨穩(wěn)定，在量上不會(huì)有新的增長(zhǎng)空間。在行業(yè)庫(kù)存居高不下，產(chǎn)能過(guò)剩、品種同質(zhì)化的嚴(yán)峻形勢(shì)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將比以往更加殘酷。
然而，此次豐樂(lè)種業(yè)重組草案中，交易對(duì)方依舊樂(lè)觀預(yù)估未來(lái)業(yè)績(jī)，承諾同路農(nóng)業(yè)2018年、2019年、2020年的扣非凈利潤(rùn)分別為1600萬(wàn)元、2400萬(wàn)元、3250萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于同路農(nóng)業(yè)近兩年的實(shí)際業(yè)績(jī)。
深交所要求披露標(biāo)的公司的主要產(chǎn)品、主要銷售區(qū)域、市場(chǎng)占有率以及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相關(guān)情況，并對(duì)比分析標(biāo)的公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)結(jié)合標(biāo)的公司近3年業(yè)績(jī)、所在行業(yè)特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、核心產(chǎn)品的研發(fā)推廣、已有訂單、荃銀高科收購(gòu)與本次公司收購(gòu)評(píng)估作價(jià)對(duì)比等情況，說(shuō)明標(biāo)的公司在實(shí)際業(yè)績(jī)逐年下降的情形下，本次公司收購(gòu)評(píng)估作價(jià)反而高于前次荃銀高科收購(gòu)評(píng)估價(jià)的原因，未來(lái)3年業(yè)績(jī)承諾的合理性及可實(shí)現(xiàn)性。
此外，深交所重組問(wèn)詢函還關(guān)注了同路農(nóng)業(yè)前五大供應(yīng)商、應(yīng)收賬款、退貨率、毛利率，近3年歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作價(jià)依據(jù)等問(wèn)題。
回看A股市場(chǎng)，業(yè)績(jī)?cè)旒僬卟簧俪霈F(xiàn)在農(nóng)業(yè)板塊。同路農(nóng)業(yè)證券化之路已經(jīng)兩次折戟，這次能否被豐樂(lè)種業(yè)成功收購(gòu)，監(jiān)管層最終態(tài)度如何，我們將繼續(xù)跟蹤。
