金達(dá)萊：領(lǐng)跑鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理市場

　　□本報記者 鐘志敏 劉楊

　　作為新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)，金達(dá)萊是目前科創(chuàng)板申請獲受理企業(yè)中首家生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理企業(yè)，有望成為江西首家科創(chuàng)板上市企業(yè)。4月25日，金達(dá)萊迎來首次問詢，共有43個問題，涉及核心技術(shù)的起源及研發(fā)過程、主要客戶性質(zhì)及來自各性質(zhì)客戶的收入占比情況等問題。業(yè)內(nèi)人士表示，公司近三年的業(yè)績增長較快，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理市場領(lǐng)域是領(lǐng)跑者，但仍然存在客戶分散、應(yīng)收賬款過高、技術(shù)迭代等風(fēng)險。

　　打造分布式污水治理模式

　　中國證券報記者在金達(dá)萊公司看到，排放在公司門前的罐體式和集裝箱式的FMBR膜技術(shù)污水處理器，這兩種產(chǎn)品占地空間小，容易選址進(jìn)行污水處理。同時該產(chǎn)品安裝快捷，可以快速復(fù)制推廣，而且管理簡單，智能化程度高，不需要專人值守。記者在產(chǎn)品旁邊還看到污水處理后的水，清澈無異味。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前碧水源、海峽環(huán)保等企業(yè)所選用的技術(shù)路線是MBR技術(shù)，以工程業(yè)務(wù)及商務(wù)運營為主。與競爭對手業(yè)務(wù)模式不同，由于我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)具有污水點分散，管網(wǎng)鋪設(shè)投資成本大，難以集中處理等特點，所以其成為金達(dá)萊重點開發(fā)的市場。

　　招股書顯示，公司是一家專業(yè)從事水環(huán)境治理先進(jìn)技術(shù)裝備研發(fā)與應(yīng)用的綜合服務(wù)商。公司的主營業(yè)務(wù)是依托自主研發(fā)的兼氧膜生物反應(yīng)器技術(shù)（簡稱“FMBR”技術(shù)）和JDL重金屬廢水技術(shù)（簡稱“JDL技術(shù)”）兩大核心技術(shù)，為客戶提供新型水污染治理技術(shù)裝備、水環(huán)境整體解決方案以及水污染治理項目運營。

　　對于FMBR技術(shù)，公司稱其能夠?qū)崿F(xiàn)在單一控制環(huán)節(jié)內(nèi)同步降解生活污水中的碳、氮、磷以及有機(jī)剩余污泥，處于國內(nèi)水污染治理行業(yè)領(lǐng)先地位。依托其自主研發(fā)的FMBR技術(shù)，金達(dá)萊倡導(dǎo)“源頭截污、就地治污、集散結(jié)合、清水回補(bǔ)”的FMBR分布治水模式，對污水就近收集、就近處理、就近資源化利用，將污染“扼殺”在源頭，實現(xiàn)高效、精準(zhǔn)治污。

　　招股書顯示，其核心技術(shù)產(chǎn)品在鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理細(xì)分市場占有率為1.27%，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理裝置細(xì)分市場的占有率為2.9%，是該細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。2016年-2018年，金達(dá)萊水污染治理裝備業(yè)務(wù)收入分別為1.13億元、3.27億元和5.55億元，分別占總營收的41.63%、67.99%和77.84%，逐年增加。

　　目前，公司擁有89項授權(quán)專利，其中FMBR技術(shù)獲授權(quán)發(fā)明專利44項，歐美等國外發(fā)明專利24項；JDL技術(shù)獲授權(quán)發(fā)明專利11項，其中國外發(fā)明專利1項。公司研發(fā)投入占比保持在6.8%以上。

　　毛利率和應(yīng)收賬款遭問詢

　　2016年以來，隨著公司技術(shù)能力的提升、大客戶戰(zhàn)略的成功實施，以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理市場的興起，公司盈利能力不斷增強(qiáng)。

　　招股書顯示，2016年-2018年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.73億元、4.84億元和7.14億元，扣除非經(jīng)常損益后歸母凈利潤分別為7637.48萬元、1.37億元及2.13億元。值得一提的是，公司銷售水污染治理技術(shù)裝備的訂單來源的毛利率基本穩(wěn)定在70%左右，遠(yuǎn)高于同業(yè)可比上市公司。

　　為此，上交所發(fā)出問詢，要求其結(jié)合同行業(yè)及可比公司，說明公司成套設(shè)備銷售和整體解決方案收入毛利率上升的合理性。公司回復(fù)稱，其核心技術(shù)含量高、業(yè)務(wù)模式的不同使其具備較強(qiáng)的議價能力。

　　另一個上交所較為關(guān)注的是，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司平均水平。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款大幅攀升，其中生產(chǎn)并銷售水污染治理技術(shù)裝備業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款占比70%以上。

　　公司表示，由于公司以裝備銷售為主，結(jié)算方式多為分階段收款，約3%至10%的尾款作為質(zhì)保金在質(zhì)保期1年后支付，這導(dǎo)致了部分應(yīng)收賬款回收周期較長；另外，公司客戶多為政府及其附屬單位、央企、國企等，而政府財政支付審批手續(xù)一般周期較長，因此回款較慢。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，目前環(huán)保類公司大多采取PPP模式開展業(yè)務(wù)，其在與政府的合作關(guān)系中大多處于弱勢地位，企業(yè)在乎與政府的關(guān)系影響其訂單量，這導(dǎo)致回款速度慢，債務(wù)問題突出。這一點從金達(dá)萊的審計報告中就可看出端倪。

　　報告顯示，2018年底，金達(dá)萊應(yīng)收賬款的賬面余額是7.4億元，壞賬準(zhǔn)備金額是1.23億元，占全年凈利潤的52.86%。2018年，金達(dá)萊實際核銷了14筆營收賬款，共計2084.98萬元。

　　存在客戶分散等風(fēng)險

　　公司的營業(yè)收入主要來自水污染裝備的銷售收入，雖然在水環(huán)境整體解決方案以及水污染治理項目運營方向也進(jìn)行了業(yè)務(wù)拓展，但是受主要產(chǎn)品的影響，主要客戶不但頻繁發(fā)生變更，且前五大客戶所帶來的營業(yè)收入占比也不高。招股書顯示，金達(dá)萊2016年-2017年的5大客戶貢獻(xiàn)占當(dāng)年營收分別僅為50.9％、40.24％、21.28％，呈現(xiàn)出銷售客戶分散的經(jīng)營特征。

　　在企業(yè)經(jīng)營中，一般情況下，客戶分散會帶來較大的營銷壓力，使得公司在銷售費用方面支出較多。招股書也顯示，2016年-2018年，金達(dá)萊銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為8.9%、9.8%、10.4%，金額分別為2435.2萬元、4767.3萬元、7459.9萬元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，各行各業(yè)都有自身的經(jīng)營特點，客戶分散并不一定就意味著不好，但不可否認(rèn)的是，在一定條件下的客戶分散是會給企業(yè)帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險的。

　　除了客戶過于分散的問題，金達(dá)萊與其客戶的訴訟案件也不少。根據(jù)金達(dá)萊招股說明書及其問詢函，截至2018年末，公司處于訴訟或仲裁狀態(tài)的事項達(dá)10項，賬面余額達(dá)5453.14萬元，均為涉訟應(yīng)收賬款客戶性質(zhì)均為民營企業(yè)。雖然有些已經(jīng)勝訴，但仍存在無法收回的風(fēng)險。

　　這與金達(dá)萊的銷售政策過于寬松有關(guān)，其應(yīng)收款項占每年的營收比例居高不下。2016年-2018年，金達(dá)萊應(yīng)收賬款賬面余額分別為4.9億元、6.2億元、7.4億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為157.5%、107.2%、86.3%。2016年和2017年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)期的營業(yè)收入。

　　公司近三年的壞賬準(zhǔn)備出現(xiàn)明顯增長，2016年-2018年的資產(chǎn)減值損失（主要來自應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備）分比為1795.24萬元、3349.12萬元、5167.91萬元。

　　作為一家技術(shù)公司，公司存在技術(shù)迭代風(fēng)險。由于公司所從事的水污染治理行業(yè)具有技術(shù)推動型的特征，所以不排除公司未來研發(fā)結(jié)果不及預(yù)期，技術(shù)先進(jìn)性難以維持、新技術(shù)無法產(chǎn)業(yè)化、行業(yè)競爭對手出現(xiàn)更先進(jìn)技術(shù)或率先推出新產(chǎn)品等特點導(dǎo)致技術(shù)迭代風(fēng)險。