“云計(jì)算第一股”優(yōu)刻得將詢(xún)價(jià) 市銷(xiāo)率估值法與云計(jì)算行業(yè)或更契合
中證網(wǎng)訊（記者 周文天）作為首只獲得科創(chuàng)板注冊(cè)的“同股不同權(quán)”企業(yè)，優(yōu)刻得科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“優(yōu)刻得”）啟動(dòng)招股，將成為A股首家公有云上市公司。2019年12月30日，優(yōu)刻得公告，將于2020年1月3日開(kāi)展初步詢(xún)價(jià)。但在以高科技公司為主流的科創(chuàng)板中，如何正確對(duì)上市公司進(jìn)行估值，可能會(huì)成為投資者重新考慮的問(wèn)題。
估值多元化時(shí)代來(lái)臨
目前，市場(chǎng)上主要的估值方法有市盈率（P/E）、市銷(xiāo)率（P/S）、市凈率(P/B)、市盈增長(zhǎng)比率(PEG)、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）等。市場(chǎng)人士認(rèn)為，各類(lèi)估值方法都有一定的優(yōu)缺點(diǎn)及其適用范圍，在對(duì)科創(chuàng)板上市公司進(jìn)行估值時(shí)需要做到量體裁衣。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，估值是投資者判斷企業(yè)投資價(jià)值時(shí)不可或缺的環(huán)節(jié)之一。一般意義上，估值方法可以分為絕對(duì)估值和相對(duì)估值兩大類(lèi)。在目前的A股市場(chǎng)中，投資者們主要采用的是相對(duì)估值法，其中應(yīng)用最為普遍的則為市盈率。
但市盈率不是萬(wàn)金油，并不是所有企業(yè)都適用，高科技企業(yè)尤其如此。例如，對(duì)一些短期內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，現(xiàn)金流為負(fù)甚至凈利潤(rùn)為負(fù)，但長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展?jié)摿薮蟮牡母呖萍计髽I(yè)來(lái)講，傳統(tǒng)的市盈率估值可能就無(wú)法適用。
同樣實(shí)施注冊(cè)制的港交所可以為科創(chuàng)板提供一些借鑒。港股投資者對(duì)傳統(tǒng)的消費(fèi)類(lèi)企業(yè)也常用市盈率估值，對(duì)周期類(lèi)與金融類(lèi)公司常用市凈率估值，對(duì)成長(zhǎng)型的高科技公司常用運(yùn)用PEG、PS、EV/EBITDA等多種估值方法。
市銷(xiāo)率值法與云計(jì)算行業(yè)或更契合
云計(jì)算公司目前大多仍處于成長(zhǎng)期，隨著市場(chǎng)需求逐漸打開(kāi)收入持續(xù)增長(zhǎng)。但受到前期高額研發(fā)投入影響，公司往往難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
以云計(jì)算第一股優(yōu)刻得為例，公司目前處于快速成長(zhǎng)期，收入規(guī)模一直快速增長(zhǎng)，但科創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期投入較高，公司雖然在2017年首次實(shí)現(xiàn)盈利，但利潤(rùn)指標(biāo)波動(dòng)較大。
東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年度-2018年度和2019年1月-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.16億元、8.40億元、11.87億元和6.99億元；2017年度和2018年度同比分別增長(zhǎng)62.60%和41.39%，2019年1月-6月較2018年1-6月同比增長(zhǎng)32.13%；扣除股份支付影響后的凈利潤(rùn)分別為-1.28億元、7271.82萬(wàn)元、8997.86萬(wàn)元、778.44萬(wàn)元。
在這種情況下，公司的市盈率值就會(huì)隨著凈利潤(rùn)的波動(dòng)產(chǎn)生較大起伏，難以正確反映企業(yè)真實(shí)的估值水平。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，具體到云計(jì)算行業(yè)中，在對(duì)云計(jì)算行業(yè)內(nèi)的公司進(jìn)行估值時(shí)，市銷(xiāo)率是更適宜的估值方式。與營(yíng)收而非凈利潤(rùn)掛鉤相比之下，可能更具參考價(jià)值。
這在已上市的企業(yè)中并非無(wú)例可循。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)于2016年11月2日在美國(guó)納斯達(dá)克上市，與其他云計(jì)算公司相似，2014年-2018年萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但仍尚未達(dá)到盈虧平衡，因此應(yīng)采用市銷(xiāo)率對(duì)公司進(jìn)行估值。萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)2015年實(shí)現(xiàn)收入7.04億元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為54億元-67億元，公司上市首日市值為66億元，符合市值區(qū)間的預(yù)測(cè)，驗(yàn)證了市銷(xiāo)率估值的適用性。
中國(guó)公有云市場(chǎng)增長(zhǎng)最快
優(yōu)刻得高管團(tuán)隊(duì)陣容強(qiáng)大。公司創(chuàng)始人季昕華曾被稱(chēng)為“中國(guó)首代網(wǎng)絡(luò)安全專(zhuān)家”，曾任盛大在線副總裁、首席安全官、盛大云CEO，還在華為做過(guò)兩年安全部經(jīng)理，又加盟騰訊擔(dān)任了5年的安全中心副總經(jīng)理；COO華琨曾就職于騰訊, 全面負(fù)責(zé)騰訊開(kāi)放平臺(tái)、Qzone、QQ農(nóng)場(chǎng)、QQ會(huì)員、電商平臺(tái)等業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)，歷任運(yùn)營(yíng)經(jīng)理、運(yùn)營(yíng)總監(jiān)等運(yùn)營(yíng)服務(wù)核心崗位；CTO莫顯峰曾就職于東軟、華為、騰訊，歷任研發(fā)經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)等崗位；高級(jí)副總裁陳曉建也是先后就職于思科、VMware、騰訊等多家企業(yè)，在核心交換機(jī)、虛擬化、服務(wù)器硬件、操作系統(tǒng)、分布式系統(tǒng)研發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和深刻的理解。
除此之外，招股書(shū)顯示，截至2019年6月30日，公司在冊(cè)員工總數(shù)為1046人。其中，研發(fā)人員539人，占全體在冊(cè)員工的51.53%。
研發(fā)投入方面，數(shù)據(jù)顯示，2016年-2019年上半年，公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例均保持在10%以上。
此外，公司所處行業(yè)本身有較大發(fā)展空間。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2018年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3058.00億美元，較2017年的2602.00億美元增長(zhǎng)17.52%。根據(jù)Gartner預(yù)計(jì)，到2020年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4114.00億美元，2016年至2020年全球云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為16.99%。
而在全球公有云市場(chǎng)中，中國(guó)公有云市場(chǎng)增長(zhǎng)最快。數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模較2017年增長(zhǎng)66.82%。未來(lái)幾年，隨著中國(guó)公有云市場(chǎng)規(guī)模基數(shù)的不斷擴(kuò)大，增速會(huì)有所放緩。但根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，到2021年，中國(guó)公有云市場(chǎng)仍將保持33.64%的高增速，美國(guó)、歐洲等地區(qū)的增速則保持在20%左右。
