價(jià)值為綱 基金引領(lǐng)A股投資邏輯變局
對(duì)2019年A股市場(chǎng)的“體感”，于散戶，于機(jī)構(gòu)，迥然不同。一方面，眾多散戶迷失在A股的反復(fù)震蕩中，跑輸了市場(chǎng)；另一方面，多數(shù)公募和私募等機(jī)構(gòu)投資者，獲得了超越指數(shù)的收益率。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種巨大反差的背后，隱藏著A股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資邏輯的深刻變局：市場(chǎng)驅(qū)“劣幣”逐“良幣”的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，以業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)為核心的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念成為市場(chǎng)主流。同時(shí)，機(jī)構(gòu)隊(duì)伍不斷壯大，加快了這個(gè)變局的進(jìn)程。
良幣驅(qū)逐劣幣
2019年A股市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征，是個(gè)股分化嚴(yán)重。滬深300指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)上漲，彰顯了優(yōu)質(zhì)個(gè)股的價(jià)值，背后卻潛藏著大批劣質(zhì)個(gè)股的底部掙扎。
博時(shí)基金研究部總經(jīng)理兼博時(shí)主題行業(yè)混合（LOF）基金經(jīng)理王俊表示，個(gè)股表現(xiàn)分化的原因在于經(jīng)濟(jì)增速下行過(guò)程中，市場(chǎng)整體盈利增長(zhǎng)乏力。同時(shí)，在利率下降的大背景下，國(guó)內(nèi)外資金對(duì)長(zhǎng)期邏輯完備和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高的公司有明顯偏好。
值得注意的是，今年A股的系統(tǒng)性行情主要在前4個(gè)月，5月份之后主要指數(shù)整體轉(zhuǎn)入震蕩，以消費(fèi)、科技為代表的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)表現(xiàn)搶眼，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)顯著分化。
時(shí)至年底，業(yè)內(nèi)人士高度關(guān)注的是：這種“良幣驅(qū)逐劣幣”的現(xiàn)象，會(huì)如A股歷史上一般僅是風(fēng)格切換所致，還是會(huì)成為A股未來(lái)長(zhǎng)期投資的新邏輯？
北京某中型私募基金經(jīng)理表示，今年4月時(shí)倉(cāng)位水平較高，但5月市場(chǎng)受外部利空影響出現(xiàn)短期擾動(dòng)，因此大幅降低了倉(cāng)位。事后看，這個(gè)舉動(dòng)并不明智，因?yàn)榇撕笠琅f有很多個(gè)股走出獨(dú)立行情，甚至屢創(chuàng)新高。從這個(gè)角度看，A股市場(chǎng)已經(jīng)日趨成熟，擇時(shí)帶來(lái)的超額收益已經(jīng)不明顯，“輕大盤(pán)、重個(gè)股”的投資邏輯將成為常態(tài)。
其實(shí)，從今年的投資環(huán)境看，市場(chǎng)不時(shí)面臨外部利空因素的擾動(dòng)，但優(yōu)質(zhì)個(gè)股依舊堅(jiān)定走出了結(jié)構(gòu)性行情，同時(shí)個(gè)股“良幣驅(qū)逐劣幣”的分化十分明顯，這也令不少基金經(jīng)理反思、迭代自身的投資邏輯。
某私募基金經(jīng)理表示，今年的擇時(shí)難度很大，目前已優(yōu)化了擇時(shí)策略，實(shí)際上是相對(duì)淡化了擇時(shí)，只要市場(chǎng)不出現(xiàn)嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，單純的短期波動(dòng)并不會(huì)減倉(cāng)，而是集中精力發(fā)揮自身的選股優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，價(jià)值投資的理念就是越跌越買(mǎi)。
新邏輯有“領(lǐng)頭羊”
2019年，A股長(zhǎng)期投資新邏輯漸成形，伴隨這個(gè)過(guò)程的，是公募和私募基金等機(jī)構(gòu)投資者的靚麗業(yè)績(jī)。一貫秉承長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的公私募機(jī)構(gòu)們，終于等到了這一刻。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，普通股票型基金（剔除今年以來(lái)成立的新基金）今年以來(lái)的平均收益率達(dá)44.41%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為32.63%。具體看，可統(tǒng)計(jì)的347只普通股票型基金今年以來(lái)均取得正收益，其中廣發(fā)多元新興股票型基金收益率達(dá)107.83%。從與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)比較看，347只普通股票型基金中有310只產(chǎn)品跑贏了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，占比近九成。
格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，管理規(guī)模10億元至20億元的股票私募今年以來(lái)平均收益率為21.87%，管理規(guī)模20億元至50億元的為24.02%，管理規(guī)模50億元至100億元的為32.16%，管理規(guī)模100億元以上的私募今年以來(lái)的平均收益率達(dá)27.46%。同期滬深300指數(shù)的漲幅為27.17%。
上海某基金公司副總經(jīng)理表示，今年公募基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，讓大量普通投資者意識(shí)到，在A股市場(chǎng)摒棄炒作風(fēng)、長(zhǎng)期價(jià)值投資已成主流的背景下，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)將會(huì)不斷凸顯，借道公募基金參與A股投資的勝率會(huì)更高�！皬淖罱冷N(xiāo)售來(lái)看，新增客戶很多，隱隱感覺(jué)是一個(gè)新時(shí)代的來(lái)臨�！�
2020年仍是“豐收年”
展望2020年，基金人士認(rèn)為，個(gè)股“良幣驅(qū)逐劣幣”的趨勢(shì)仍將上演，但并不一定局限于消費(fèi)、科技板塊，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性依舊機(jī)會(huì)豐富。
敦和資管認(rèn)為，明年股票有望連續(xù)第二年成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)，同時(shí)A股將出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換，過(guò)去幾年熱捧的消費(fèi)藍(lán)籌難以提供超額收益，更多的機(jī)會(huì)在于科技成長(zhǎng)股和地產(chǎn)相關(guān)的周期股，前者業(yè)績(jī)進(jìn)入回升期，后者估值修復(fù)。
銀華農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理王翔表示，需求端的邏輯在明年甚至后年都會(huì)延續(xù)，尤其是5G帶來(lái)的一些新應(yīng)用，但需要時(shí)間去推演發(fā)現(xiàn)新應(yīng)用普及、新公司戰(zhàn)略等問(wèn)題。
清和泉資本指出，如果明年一季度后CPI見(jiàn)頂回落，流動(dòng)性調(diào)控力度很可能加大，屆時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到有效提升，將增加科技類成長(zhǎng)股的配置比例。當(dāng)前正處于4G往5G切換的過(guò)程，AR、高清視頻、云游戲等有望是5G時(shí)代大規(guī)模應(yīng)用的領(lǐng)域。
