創(chuàng)業(yè)板上市門檻設定背后的多元考量

　　資本市場期待已久的創(chuàng)業(yè)板注冊制終于揭開了神秘面紗。創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，是注冊制改革承前啟后的關鍵步驟，也是全面深化資本市場改革的重要內容，情況復雜、要求很高。尤其是在上市條件設置上，需要統(tǒng)籌創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場體系建設，處理好創(chuàng)業(yè)板與其他板塊的關系；處理好存量和增量的關系，做到繼承和發(fā)揚、突破和創(chuàng)新的協(xié)調，確保新老制度銜接，穩(wěn)定市場預期。

　　記者發(fā)現，創(chuàng)業(yè)板在首發(fā)上市上推行注冊制，給市場功能發(fā)揮、活力釋放帶來更多想象空間，“試”出新的內涵。

　　市場分析指出，全球資本市場不確定性加劇，創(chuàng)業(yè)板為中國新經濟企業(yè)開啟一道大門，創(chuàng)業(yè)板改革敞開模式和業(yè)態(tài)創(chuàng)新的大門，擴大注冊制及市場化發(fā)行的試點范圍，為優(yōu)質的新經濟企業(yè)登陸A股提供土壤。

　　多元化和包容性

　　縱觀創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件的設定，亮點十足。

　　適當提高盈利上市標準，要求“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”或者“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”；取消最近一期末不存在未彌補虧損的要求；支持已經盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權結構企業(yè)、紅籌企業(yè)上市；明確未盈利企業(yè)上市標準，要求“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”。

　　綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標后，這樣多元化上市條件，能夠支持不同成長階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　華菁證券投行團隊表示，創(chuàng)業(yè)板此次與科創(chuàng)板一樣，采用了更為靈活的上市標準，包括凈利潤、“市值+凈利潤+營業(yè)收入”、“市值+營業(yè)收入”三套標準，放開了盈利指標，更加符合新經濟企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。此外，此次創(chuàng)業(yè)板改革明確了對紅籌企業(yè)或特殊股權結構企業(yè)的上市要求，創(chuàng)業(yè)板在紅籌架構、表決權差異方面向科創(chuàng)板看齊，有效解決了新經濟企業(yè)上市的重要政策障礙，進一步提升了對新經濟企業(yè)的支持力度。

　　中山證券首席經濟學家李湛表示，受新冠肺炎疫情影響，當前我國經濟社會發(fā)展正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，2020年一季度國內生產總值同比增長-6.8%。危機當前更需要向改革要動力，“用改革的辦法解決發(fā)展中的問題”。創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規(guī)模，降低宏觀杠桿率水平，增強企業(yè)應對風險挑戰(zhàn)的能力。

　　基于實際也擁抱未來

　　據統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板2017年以來新上市公司中僅有8家首發(fā)上市時不滿足改革后的第一套盈利上市標準（最近兩年凈利潤為正，且累計凈利潤不低于5000萬元），但均能滿足第二套盈利上市標準（預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元），2018年以來新上市公司全部能滿足第一套盈利上市標準；創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)全部滿足改革后的盈利上市標準。

　　本次改革中，創(chuàng)業(yè)板將原有盈利上市標準適度提高，與創(chuàng)業(yè)板存量公司實際情況相符，有利于明確市場預期，提高注冊制發(fā)行審核的透明度，保證改革的穩(wěn)定性和延續(xù)性。本次改革適當提高第一套盈利上市標準后，盈利規(guī)模較小的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以采用第二套盈利上市標準上市，能夠充分發(fā)揮不同標準的作用，并不會對中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市造成大的障礙。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板針對未盈利企業(yè)僅增設一套相對較高的“市值+收入”上市標準，且暫緩一年實施。相比而言，科創(chuàng)板還包括“市值+收入+研發(fā)投入”、“市值+收入+現金流”以及“市值”三套上市標準。

　　與此同時，創(chuàng)業(yè)板中小投資者占比較高，其投資金額、價值判斷及風險承受能力存在差異。創(chuàng)業(yè)板過去10年均為盈利企業(yè)上市，投資者仍將公司盈利水平作為投資決策的重要考量因素。改革初期，創(chuàng)業(yè)板充分考慮存量市場實際以及投資者特點，仍以盈利上市為主體，設置一年的過渡期，未來再允許具有較大規(guī)模的未盈利企業(yè)上市，可以使創(chuàng)業(yè)板注冊制下的增量公司與存量公司的風險水平、發(fā)展階段等更為接近，有助于投資者理解和接受，是存量市場試點注冊制較為穩(wěn)妥的選擇。

　　各有側重又相互補充

　　創(chuàng)業(yè)板改革總體實施方案獲通過之際，中央全面深化改革委審議也對創(chuàng)業(yè)板提出要求，“推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局”，“堅持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯位發(fā)展，找準各自定位，辦出各自特色�！�

　　創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板如何適度錯位競爭呢？資深投行人士王驥躍認為，理想狀態(tài)是既有重疊相互競爭，又各有特色各有側重，方便發(fā)行人、投資者和中介機構根據需要進行選擇。各板塊之間比學趕幫，才是整個市場發(fā)展的動力。

　　“種好梧桐樹，引來金鳳凰”，華菁證券投行團隊建議，原計劃境外上市企業(yè)，可以考慮回流A股；已經實現境外上市企業(yè)，也可以考慮通過二次上市或私有化后回歸的方式通過創(chuàng)業(yè)板登陸A股。

　　南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝教授表示，這次創(chuàng)業(yè)板改革不僅是推出發(fā)行注冊制，而且在交易制度、退市制度上進行了一些列基礎制度的改革，將為資本市場的長期健康發(fā)展打開基礎。