金融期貨市場功能彰顯 護航股市債市服務(wù)實體經(jīng)濟

　　2010年，境內(nèi)第一張股指期貨合約在中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）誕生，資本市場的金融衍生品時代拉開帷幕。

　　回眸這10年，隨著股指期貨、股指期權(quán)、國債期貨、國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)等品種與工具不斷推出，市場投資者對如何應(yīng)用金融衍生工具也在不斷加深認識，金融期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的功能日益彰顯。

　　“金融期貨是現(xiàn)代金融體系的有機組成部分，它對提高金融市場的效率、提升金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力，以及為實體經(jīng)濟發(fā)展?fàn)I造穩(wěn)定的金融環(huán)境起到了重要作用�！睆V發(fā)期貨董事長趙桂萍概括道。

　　衍生品工具助力對沖“尾部風(fēng)險”

　　今年以來，在公募基金管理規(guī)模大增的背景下，股指期貨、股指期權(quán)在彌補指數(shù)基金跟蹤誤差、防范極端風(fēng)險、增厚基民收益方面起到了不可替代的作用。

　　以指數(shù)基金為例，其近年來的總規(guī)模不斷攀升，頗受投資者青睞。然而，根據(jù)規(guī)定，開放式指數(shù)基金應(yīng)保持不低于5%的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，以應(yīng)對贖回等方面的要求。這可能導(dǎo)致指數(shù)基金與其對標的股票指數(shù)之間存在一定的跟蹤誤差。

　　此時，配置股指期貨則可較好地彌補跟蹤偏差。股指期貨多頭策略利用自身的杠桿功能，實現(xiàn)對標的指數(shù)最大程度的復(fù)制，還能增厚基金收益，達到保值增值效果。

　　興業(yè)期貨研究顯示，近年來國內(nèi)配置股指期貨的指數(shù)基金數(shù)量整體呈上升態(tài)勢。截至今年一季度，證券市場共存續(xù)788只指數(shù)基金，資產(chǎn)管理規(guī)模超9100億元。其中，共有99只指數(shù)基金持有股指期貨，占比13%。不過，據(jù)興業(yè)期貨相關(guān)負責(zé)人介紹，這一比例與國際成熟市場相比仍有上升空間。

　　同時，股指期權(quán)等工具的運用，可有效對沖“黑天鵝”事件所帶來的尾部風(fēng)險（即不太可能發(fā)生，但一旦發(fā)生就代價高昂的“極端風(fēng)險”）。

　　華南理工大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院金融系教授于孝建表示：“用股指期權(quán)等衍生品對沖尾部風(fēng)險，就好比購買了重大疾病保險。盡管罹患重疾的概率較低，但為防范潛在的巨額損失，人們需要付出一定的保費。事實上，極端損失發(fā)生的概率往往比人們想象的要高，極端事件的風(fēng)險往往是被投資者低估的�！�

　　據(jù)于孝建介紹，國際市場上對沖尾部風(fēng)險的工具通常有三種，分別是看跌期權(quán)、VIX等波動率產(chǎn)品以及CTA策略。國際上許多知名對沖基金、資管巨頭已廣泛地將這些工具應(yīng)用于對沖相關(guān)風(fēng)險。

　　而在國內(nèi)，自2019年末中金所滬深300股指期權(quán)上市以來，已有一些基金公司通過持有一定的虛值滬深300股指認沽期權(quán)，在今年的幾輪市場波動中有效地對沖了尾部風(fēng)險，降低了組合整體的波動率，提高了收益。不過，運用股指期貨、股指期權(quán)對沖金融風(fēng)險在國內(nèi)仍處于起步階段，成交量還比較小，尤其是公募基金運用金融期權(quán)去對沖風(fēng)險的比例還比較低。

　　興業(yè)期貨相關(guān)負責(zé)人也表示，對金融衍生品的投資者教育還應(yīng)進一步推廣，尤其是對機構(gòu)投資者來說，應(yīng)讓股指期貨等工具進入到更多基金經(jīng)理的投資運用范圍之內(nèi)。

　　期指為上市公司定增參與者“護航”

　　定向增發(fā)已成為上市公司再融資的重要手段。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬，今年以來A股上市公司定增融資規(guī)模超7300億元，是同期IPO融資額的1.6倍。

　　但在實際操作中，定增后的市場波動風(fēng)險也是一大制約性因素。隨著國內(nèi)股指期貨市場的不斷發(fā)展，使用股指期貨等衍生品對沖定增風(fēng)險已成為不少機構(gòu)投資者的新選項。

　　一般而言，當(dāng)股票市場整體估值水平偏高的時候，上市公司融資成本較低，因而融資意愿較強。但同時，在估值水平偏高的情況下，投資者出于對未來市場價格下跌風(fēng)險的擔(dān)心，參與再融資項目的意愿也會下降，容易造成上市公司定增發(fā)行失敗。

　　對投資者來說，盡管定增發(fā)行價格通常有一定折讓，但持股鎖定期也帶來了相應(yīng)的投資風(fēng)險。

　　據(jù)中信期貨介紹，近年來已有不少資產(chǎn)管理公司通過靈活運用股指期貨等工具，有效對沖市場風(fēng)險，以保持參與定增的積極性。這也讓定增的買、賣雙方實現(xiàn)共贏：對投資者來說，可鎖定參與定向增發(fā)的收益；而對實體企業(yè)來說，也能夠更好地達成融資目的。

　　“有了股指期貨（等工具）的助力，銀行、保險公司等大體量的投資者可排除市場波動的隱憂，在任何時間段都可積極參與上市公司的定向增發(fā)，支持企業(yè)開展直接融資，為實體經(jīng)濟發(fā)展注入動力�！敝行牌谪浹芯繄F隊表示。他們還提到，如能構(gòu)建定增項目池，再運用股指期貨對沖定增池中的多個項目的風(fēng)險，則可提高對沖效果。

　　國債“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”提升債券市場效率

　　為更好實現(xiàn)交易雙方的保值需求，2019年1月17日，由中金所推出的國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)正式上市。所謂期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指：交易雙方協(xié)商一致，同時買入（賣出）交易所期貨合約和賣出（買入）交易所規(guī)定的有價證券或者其他相關(guān)合約的交易行為。

　　與以銀行間場外市場為主體的國債現(xiàn)貨市場相比，國債期貨市場更加公開、透明，具有流動性更高、對市場信息反應(yīng)更靈敏的特征。然而，在實際操作中，基差風(fēng)險大、流動性壓力重、多空無法確保同步等，一直是交易雙方的痛點。

　　而期轉(zhuǎn)現(xiàn)工具推出后，投資者能夠借此實現(xiàn)期現(xiàn)套保，及現(xiàn)貨替代、策略交易等多種需求。平安期貨相關(guān)負責(zé)人表示，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的推出，突破了國內(nèi)期貨市場只能用于商品期貨交割的局限，實現(xiàn)了金融期貨的場外協(xié)商交易、場內(nèi)集中清算。

　　據(jù)介紹，推出近2年來，國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)彌補了國內(nèi)金融期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的空缺，平滑和降低了大額訂單交易的沖擊成本，降低基差風(fēng)險，為銀行、保險等大型機構(gòu)入市創(chuàng)造更好的條件。此外，國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易可開倉也可平倉，滿足機構(gòu)多方向策略需求，更好地滿足了機構(gòu)的風(fēng)險管理需求。