“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

　　強(qiáng)監(jiān)管 防風(fēng)險(xiǎn) 促發(fā)展——資本市場(chǎng)新“國(guó)九條” 系列觀察

　　● 國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師、 國(guó)浩金融證券合規(guī)委員會(huì)主任 黃江東

　　  國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師 陳江松

　　新“國(guó)九條”充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持穩(wěn)為基調(diào)，要強(qiáng)本強(qiáng)基，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管（簡(jiǎn)稱“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”），以資本市場(chǎng)自身的高質(zhì)量發(fā)展更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展大局。筆者認(rèn)為，如果說2004年“國(guó)九條”的精神實(shí)質(zhì)是解決歷史遺留問題、推動(dòng)股權(quán)分置改革，2014年“國(guó)九條”的精神實(shí)質(zhì)是促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，那么2024年新“國(guó)九條”的精神實(shí)質(zhì)則是“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”，這是解決當(dāng)前資本市場(chǎng)深層次矛盾的需要，是推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的需要，是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的需要。

　　投資者是市場(chǎng)之本，上市公司是市場(chǎng)之基，分別代表了投資端和融資端，兩者是一體兩面、不可分割?！皬?qiáng)本強(qiáng)基”理念在新“國(guó)九條”中處于核心地位。

　　在“強(qiáng)本”方面，必須真誠(chéng)善待投資者，更好地服務(wù)投資者，從法律、制度、監(jiān)管執(zhí)法和司法上進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心和信任，吸引更多投資者特別是中長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)。必須堅(jiān)持監(jiān)管的政治性、人民性，始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求。

　　在“強(qiáng)基”方面，必須聚焦提高上市公司質(zhì)量，讓企業(yè)更好發(fā)揮主體作用，提升投資價(jià)值。如果上市公司質(zhì)量不行，缺乏持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展和盈利能力，保護(hù)投資者利益就是無源之水、無本之木，根本無從談起。新“國(guó)九條”從嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度等方面作出部署安排。特別強(qiáng)調(diào)從源頭上把關(guān)，不能把不合格的公司帶到二級(jí)市場(chǎng)上來，如果公司本身就是帶病上市甚至造假上市，只為圈錢、套現(xiàn)而來，這種情況下談提高上市公司質(zhì)量，無異于與虎謀皮。要加強(qiáng)上市公司全鏈條監(jiān)管，特別是要嚴(yán)打造假，嚴(yán)格規(guī)制大股東違規(guī)減持，加大分紅監(jiān)管力度等。遵循優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)律，加大市場(chǎng)出清力度，不合格的公司“應(yīng)退盡退”，凈化市場(chǎng)生態(tài)。嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，就是依法從嚴(yán)監(jiān)管市場(chǎng)，依紀(jì)從嚴(yán)管理隊(duì)伍。在市場(chǎng)監(jiān)管方面，要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管。針對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨和衍生品市場(chǎng)等各領(lǐng)域、各主體、各環(huán)節(jié)，全面檢視并加快補(bǔ)齊監(jiān)管存在的短板弱項(xiàng)。對(duì)問題機(jī)構(gòu)、問題企業(yè)強(qiáng)化早期糾正，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)及早處置，對(duì)各種違法違規(guī)行為露頭就打，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的重大違法行為重點(diǎn)嚴(yán)打。在隊(duì)伍管理上，證監(jiān)會(huì)將刀刃向內(nèi)，嚴(yán)抓嚴(yán)管，著力打造政治過硬、能力過硬、作風(fēng)過硬的監(jiān)管鐵軍?！皣?yán)監(jiān)嚴(yán)管”在新“國(guó)九條”中處于突出地位。全文中，“嚴(yán)”字共出現(xiàn)了20次，“監(jiān)管”出現(xiàn)了33次；九條規(guī)定中，有七條涉及“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”，內(nèi)容包括上市公司監(jiān)管、機(jī)構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管、監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)等。

　　中長(zhǎng)期來看，新“國(guó)九條”所確立的“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”核心監(jiān)管理念可能會(huì)在以下幾個(gè)方面產(chǎn)生重大、深遠(yuǎn)的影響。

　　一批配套規(guī)則將迅速出臺(tái)。新“國(guó)九條”與證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排，將共同形成“1+N”政策體系。3月15日，證監(jiān)會(huì)已集中發(fā)布4項(xiàng)配套制度。4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，并就6項(xiàng)規(guī)則草案公開征求意見。顯然，還將有一大批配套規(guī)則迅速出臺(tái)。

　　IPO堰塞湖有望緩解。新“國(guó)九條”再次重申“強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任”，對(duì)于欺詐發(fā)行等嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的違法行為要堅(jiān)決重拳打擊，讓其“傾家蕩產(chǎn)、牢底坐穿”，對(duì)參與造假的中介機(jī)構(gòu)一體追責(zé)，讓其痛到不敢再為。一些潛在投機(jī)者將很可能不敢申報(bào)，排隊(duì)中的申報(bào)者則可能撤回申請(qǐng)，未來IPO排隊(duì)現(xiàn)象應(yīng)有所緩解。

　　上市公司監(jiān)管將持續(xù)從嚴(yán)，立體追責(zé)成常態(tài)。在“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的監(jiān)管導(dǎo)向下，預(yù)計(jì)對(duì)上市公司的監(jiān)管將持續(xù)從嚴(yán)，上市公司被調(diào)查、處罰成常態(tài)，行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)的立體追責(zé)體系更加完善。

　　退市公司數(shù)量將明顯增多。新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)，要深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。2022年以來，上市公司退市節(jié)奏已明顯加快，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還將持續(xù)；未來兩年內(nèi)，退市公司數(shù)量上升到一百家左右的概率較大。

　　對(duì)二級(jí)市場(chǎng)違規(guī)行為持續(xù)保持高壓嚴(yán)打態(tài)勢(shì)。今年以來，證監(jiān)會(huì)、交易所已公布大量違法違規(guī)交易的監(jiān)管案例。新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)交易監(jiān)管，預(yù)計(jì)未來對(duì)二級(jí)市場(chǎng)違法交易的嚴(yán)打不會(huì)放松、露頭就打、嚴(yán)刑峻法。

　　上市公司分紅比例將有所提高。新“國(guó)九條”提出，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。預(yù)計(jì)未來A股上市公司的整體分紅比例將進(jìn)一步提高，投資者的獲得感將明顯提升。