博時基金張磊：積極布局基準做市信用債ETF

　　近日，首批8只基準做市信用債ETF獲批發(fā)行。為何突然扎堆發(fā)行債基ETF？此類債基ETF有何特別之處？近日，博時深證基準做市信用債ETF基金經(jīng)理張磊在接受中國證券報記者專訪時表示，近年來，債券ETF規(guī)模增長較快，市場投資需求有所提升，疊加看好中高等級信用債的配置價值，這是公募機構(gòu)選擇當前布局該類產(chǎn)品的重要原因。

　　青睞中高等級信用債配置

　　中國證券報：為何選擇當下發(fā)行該產(chǎn)品？深證基準做市信用債指數(shù)似乎對普通投資者的辨識度并不高，為何選中該指數(shù)布局？

　　張磊：展望后市，我們認為債券市場行情趨勢有望持續(xù)，中高等級信用債依然有較好的配置價值。從中長期維度看，債券收益率仍有一定下行空間，在當前時點，利率品種下行較快，信用品種行情滯后，信用利差進一步走闊，信用債價值凸顯。從2025年供求角度來看，中高等級的信用債有較好的配置價值。

　　之所以選擇深證基準做市信用債指數(shù)，一是因為指數(shù)成分券本身為中高等級信用債，單券發(fā)行量大，流動性好，久期適中，有較好配置價值；二是交易所公司債持續(xù)擴容，指數(shù)發(fā)展空間廣闊；三是能夠進一步提升交易所債券市場活躍度。

　　博時深證基準做市信用債ETF是博時基金第一只信用債ETF，該產(chǎn)品將進一步豐富公司在債券指數(shù)基金產(chǎn)品線的布局。而且，從近期路演情況看，機構(gòu)對中高等級信用債有較大的配置需求。

　　中國證券報：該基金跟蹤的深證基準做市信用債指數(shù)究竟是一個什么樣的指數(shù)？

　　張磊：為了更好配合ETF發(fā)行，交易所對指數(shù)成分券進行了擴容，并對規(guī)則做出調(diào)整。一是將債項AAA擴充到主體或者債項AAA；二是將科創(chuàng)、綠色、民營公司債規(guī)模下調(diào)至10億元，原規(guī)則均為15億元以上；三是將剩余期限從半年以上調(diào)整為3個月以上。后續(xù)預(yù)計指數(shù)成分券也會持續(xù)擴容。

　　規(guī)避信用下沉

　　中國證券報：可以跟我們分享一下你的從業(yè)經(jīng)歷和債券投資策略框架嗎？

　　張磊：我此前是信用研究員出身，研究范圍覆蓋城投債、產(chǎn)業(yè)債、地產(chǎn)債等多個信用債行業(yè)，在宏觀研究、政策跟蹤及信用定價能力上積累較多，擁有多資產(chǎn)投資和多類型機構(gòu)資金管理經(jīng)驗。

　　在債券投資上，首先，我會根據(jù)對宏觀經(jīng)濟基本面、趨勢及政策的研判綜合評估不同大類資產(chǎn)的相對投資性價比，確定債券資產(chǎn)的戰(zhàn)略性配置方向；其次，我會傾向于采取更靈活的操作，從細分資產(chǎn)比價、機構(gòu)行為研究、負債管理等多個維度細化投資策略，力爭獲取超額收益。

　　中國證券報：在債券指數(shù)基金的投資過程中，你會如何控制風(fēng)險？

　　張磊：一是盡量貼近指數(shù)，盡量規(guī)避極端風(fēng)險和極端偏離。我們的產(chǎn)品整體定位是做中等久期高等級公司債的貝塔工具，通過抽樣復(fù)制，在久期、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等關(guān)鍵特征上，盡量貼近指數(shù)，不做過分偏離。

　　二是不做信用下沉。指數(shù)成分券均為資質(zhì)較好的公司債，在此基礎(chǔ)上，通過信用研究、跟蹤比價，優(yōu)先選擇性價比較高的個券，不做信用下沉，嚴控信用風(fēng)險。

　　三是注意負債端管理，做好資產(chǎn)負債匹配。相比利率債，信用債的流動性要稍弱，在日常運作中會做好組合流動性管理，保持資產(chǎn)久期和負債相匹配。同時，適當使用衍生品，盡量避免過大波動。

　　中國證券報：在債券指數(shù)投資這一看似偏同質(zhì)化的領(lǐng)域，如何通過精細化管理打造出差異化競爭優(yōu)勢？

　　張磊：核心策略是充分發(fā)揮指數(shù)本身的貝塔特性，追求維持中等久期。同時，綜合運用多種策略力爭增厚收益，規(guī)避信用下沉。

　　增厚收益的具體策略方面，一是行業(yè)和期限擺布策略，從指數(shù)構(gòu)成看，成分券期限結(jié)構(gòu)和行業(yè)分布較廣，在成分券組合構(gòu)建時，做期限結(jié)構(gòu)策略和行業(yè)擇券，力爭增厚組合收益；二是打新策略，關(guān)注信用債發(fā)行的一級和一級半市場，尋找較好的參與機會；三是個券策略，根據(jù)利差情況、信用資質(zhì)變化綜合判斷，選取具有更好性價比的主體及個券進行投資；四是非成分券策略，該部分作為彈性倉位，綜合運用收益率曲線策略等組合管理手段進行管理；五是國債期貨策略，根據(jù)情況有選擇地做一些策略增強舉措。

　　債券ETF發(fā)展前景廣闊

　　中國證券報：2024年以來，債券ETF規(guī)模開始快速增長，這背后的主要驅(qū)動力是什么？

　　張磊：2024年以來，債券ETF規(guī)?？焖僭鲩L，一是個人投資者接受度提高，占比上升，長期以來，指數(shù)型債券基金持有人結(jié)構(gòu)以機構(gòu)為主，占比超過80%，近年來，個人投資者開始加入指數(shù)型債基的投資，特別是同業(yè)存單指數(shù)基金；二是長久期品種受追捧，規(guī)模增長較快，這和2024年市場行情走勢密切相關(guān)。

　　中國證券報：雖然近年來規(guī)模增長較快，但相較于股票ETF，債券ETF的體量仍然較小，這背后的主要原因是什么？

　　張磊：一是債券ETF起步發(fā)展較晚，產(chǎn)品數(shù)量較少；二是債券市場主要以銀行間市場為主，交易所債券占比相對較低。此外，債券ETF交易機制方面存在一些障礙，場內(nèi)債券流動性不足、做市機制發(fā)展較晚、部分機構(gòu)（如銀行自營）參與較少等也是阻礙債券ETF發(fā)展的一些因素。不過，我認為，隨著債券市場互聯(lián)互通機制的推廣，交易所債券市場活躍度的提升，預(yù)計市場布局債券ETF的熱情有望進一步提升。

　　中國證券報：如何看待債券ETF的未來發(fā)展態(tài)勢？

　　張磊：作為大類資產(chǎn)配置的重要工具，債券ETF未來發(fā)展有廣闊的前景。一是債券指數(shù)基金目前的市場占比相對較低，相比成熟市場有較大提升空間；二是信用債指數(shù)基金發(fā)展相對滯后，存量信用債指數(shù)債基數(shù)量較少；三是隨著長期國債收益率下降，通過主動管理獲取超額收益的空間更加有限，指數(shù)基金的費率優(yōu)勢和工具屬性會更有吸引力；四是相比普通債券指數(shù)基金，債券ETF具有交易靈活便捷、質(zhì)押方便等優(yōu)勢。