白馬藍(lán)籌、軍工熱點(diǎn)不建議買 下半年最應(yīng)該布局這些股票
白馬藍(lán)籌行情漸起、漂亮50機(jī)會再現(xiàn)、MSCI即將落地，A股的下一步機(jī)會在哪？
6月14日下午華寶興業(yè)投資總監(jiān)劉自強(qiáng)做客《中國基金報》粉絲交流群，和大家分析下當(dāng)下A股投資的機(jī)會以及個人投資者在基金上的配置方式，現(xiàn)基金君將當(dāng)天的問題實(shí)錄分享給大家：
1、問：以茅臺等為代表的白馬藍(lán)籌的行情，被人稱之為中國版的漂亮50,你是否認(rèn)同？現(xiàn)在好基大都是投白馬股，這樣行情還能持續(xù)多久，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換這些基金還能持續(xù)強(qiáng)勢嗎？現(xiàn)在市場一九行情，價值投資是市場越來越象成熟靠攏，與世界接軌，還是熊市階段風(fēng)格輪換，還會出現(xiàn)成長股的行情嗎
劉自強(qiáng)：我個人覺得像以茅臺、格力為代表的今年來表現(xiàn)比較強(qiáng)勢的白馬藍(lán)籌股，演繹到現(xiàn)在估值水平已經(jīng)達(dá)到合理位置，再繼續(xù)往后很有可能進(jìn)行的就不再是價值投資的過程，更多的會呈現(xiàn)一種資金避險的需求，在這樣一個過程當(dāng)中，波動性隨時都會變得越來越大，風(fēng)險也會繼續(xù)加大，所以從目前這個時點(diǎn)來看，我已經(jīng)不建議大家再去投資以這種類型為主的股票品種。
“一九”現(xiàn)象到底能不能持續(xù)，其實(shí)取決于熊市運(yùn)行到一個什么樣的階段。從歷史的一個情況和我從業(yè)十幾年的情況來看，第一次聽到“漂亮50”這個詞的時候是2003、2004年，那時也就是長期熊市的一個末端，當(dāng)時資金變得越來越稀缺，存量資金不得不向一些有確定性業(yè)績的好的公司涌入，跟現(xiàn)在狀況是比較相似的。那么從那個時候的經(jīng)驗(yàn)來看，這類品種尤其是已經(jīng)被貼上了標(biāo)簽成為龍頭的品種，它的強(qiáng)勢可能會一直保持到熊市的最終結(jié)束。
所以只要我們判斷熊市沒有結(jié)束，這類品種的超額收益就會繼續(xù)保持，但這并不代表說后面就沒有風(fēng)險，因?yàn)椴▌有詴兊迷絹碓酱�。茅臺在歷史上2003、2004年也是多次出現(xiàn)比較大幅度的一個回調(diào)，而且不管是持續(xù)的時間還是幅度來說的話都比較大。
2、問：目前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，有些基金經(jīng)理的觀點(diǎn)是國內(nèi)PPI2016年以來快速回升，說明企業(yè)盈利回升，2017年P(guān)PI會帶動CPI進(jìn)入通脹周期，從而引發(fā)股市牛市。而另一些基金經(jīng)理比較悲觀，認(rèn)為相對于國外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還在探底的過程中。不知道劉總監(jiān)是哪種觀點(diǎn)？
劉自強(qiáng)：2016年以來的PPI快速上升，其實(shí)對應(yīng)的是我們國家供給側(cè)改革這樣一個比較明顯的調(diào)控結(jié)果，可以看到當(dāng)時包括鋼鐵、煤炭啊，還有相當(dāng)一部分資源品的價格上升速度非常快，我們也看到類似企業(yè)實(shí)際上在去年底的時候經(jīng)營業(yè)績也出現(xiàn)了很大的提高，確實(shí)說明企業(yè)盈利回升，但是中國目前還是一個制造業(yè)大國，更重要的可能是中間的產(chǎn)業(yè)制造業(yè)，從今年的情況來看，由于去年這個上游的資源品大幅上升以后，今年中游制造業(yè)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的壓力已經(jīng)變得非常的大，所以不能籠統(tǒng)說好像企業(yè)利潤已經(jīng)回升了。
從目前的這個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我傾向于認(rèn)為PPI可能已經(jīng)見到了高點(diǎn)，但并不會帶領(lǐng)CPI進(jìn)入通脹周期，很有可能出現(xiàn)一個比較緩和的回落過程，再疊加資金面上的緊張，企業(yè)的資金利率上升導(dǎo)致經(jīng)營壓力變得更大，基本面來看并不是特別理想。我個人的觀點(diǎn)，熊市是可能還會繼續(xù)持續(xù)，這個持續(xù)最主要是因?yàn)閮蓚�方面的原因，一是因?yàn)樨泿耪叩恼{(diào)整并沒有結(jié)束，從歷史上來看，貨幣政策調(diào)控一般持續(xù)的時間最短有十個月，而從去年的年底十一、十二月份開始，到現(xiàn)在時間肯定是不夠的，另外貨幣利率的上升距離歷史的高峰時期也還是有一點(diǎn)距離，總體上資金緊張的層面沒有得到解決，很有可能還會進(jìn)一步出現(xiàn)較長時期的壓力，第二方面就是成長股其實(shí)是處在估值向合理回歸的一個調(diào)整過程中，這個過程也沒有結(jié)束。
目前來看，成長股的估值水平已經(jīng)有相當(dāng)大程度的一個釋放，我們觀測的一些比較重要的指標(biāo)顯示目前可能估值已經(jīng)落到了過去一段時間歷史的平均值下方，也就是說已經(jīng)到了一個中性偏低的位置，但是并沒有達(dá)到歷史上所認(rèn)可的底部位置，所以不管是估值回歸還是資金壓力，這兩方面的最主要影響熊市的因素到目前來看都還沒有到結(jié)束的時候，當(dāng)然我個人覺得可能后續(xù)的空間沒有那么大，但總體上來說市場還是會在一段時間內(nèi)保持弱勢。
3、問： 創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷14-15年的暴漲后，這兩年一直是下跌態(tài)勢。在今年的藍(lán)籌行情下，創(chuàng)業(yè)板似乎更不受待見，未來幾年創(chuàng)業(yè)板的前景如何？
劉自強(qiáng)：我個人覺得以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股將來還會是比較好的投資方向，A股市場其實(shí)大家都喜歡去投成長股，估值也一直比較高，那么是不是現(xiàn)在這樣就是不合理，我覺得不能這么看。大家說創(chuàng)業(yè)板跌了這么多了以后整個板塊平均市盈率還有50多倍，而香港市場的小股票都不值錢，都是大股票的估值反而有溢價。
但實(shí)際上大家可能對各個市場的基本情況不是特別了解，香港市場本身是一個有制度缺陷的市場，對于企業(yè)的長時間虧損是沒有退市制度的。另外一方面，香港對內(nèi)幕交易和一些不正常的老千股的處理也一直是比較滯后的。香港有一個最大的特點(diǎn)，就是要求在犯罪行為當(dāng)中控方舉證，大家看竊聽風(fēng)云就是講的就是這種類型的事情，在香港要抓住這些犯罪分子的話，辦案人員是要付出巨大努力的，那么在這樣一種情況下，很多資金到香港去最后都血本無歸，因?yàn)槔锨Ч煞浅柡�。在這樣一種背景下，一些小盤股大家再也不敢玩了，所以估值非常低。
看另外一個市場，美國作為成熟市場，它們的法律制度就比較完善，對上市公司的一些不規(guī)范的行為，處罰力度是非常大，一些公司是可以隨時因?yàn)橐粋�錯誤而破產(chǎn)，賠償所有給投資人。另外一方面美國的法制建設(shè)是有一個很大的特點(diǎn)，要求辯方舉證，只要在一些敏感時間買到這些股票，你就要說明是不知道，但用什么東西來證明很難，所以最近也經(jīng)常報道有些中國人在美國買了一些中資概念股，最后被美國判定是有內(nèi)幕交易，最后達(dá)成和解，因?yàn)闆]有辦法證明自己是沒有罪的，最后只能接受和解接受賠償。在這樣一種背景下，這個市場的干凈程度要好很多，所以小股票可能達(dá)到一個比較合理的正常估值水平。那么大概估值水平是怎么樣的？美國的納斯達(dá)克市場如果把前面幾個特別大規(guī)模、市盈率比較低的幾個股票，比如說蘋果、亞馬遜之類的除掉，剩下的股票市盈率可能是接近一百倍，非常高，比A股市場創(chuàng)業(yè)板市盈率要明顯高，所以很難單純地講創(chuàng)業(yè)板50倍是不是就不合理，太貴了。
從一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律來看，我個人覺得成長股將來也還是一個很重要的投資方向，因?yàn)橹袊匀皇且粋�發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)達(dá)到了一個需要做產(chǎn)業(yè)切換、產(chǎn)業(yè)升級的階段，不管是環(huán)保的壓力，還是產(chǎn)業(yè)升級達(dá)到一定程度以后要向更高階段去躍進(jìn)，都預(yù)示著和成熟經(jīng)濟(jì)體的不同，我們是處在一個變化當(dāng)中，這幾年有相當(dāng)多的企業(yè)陸陸續(xù)續(xù)在全球范圍內(nèi)開始嶄露頭角，包括比較熟悉的像華為這些企業(yè)。從這個角度上來講，產(chǎn)生變化或者說是快速成長會成為中國一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的基本特征，這種企業(yè)本身是應(yīng)該享受到比較好的一個估值水平。
在這樣一種情況下，小股票成長股將來仍然是我們要去關(guān)注的，而且是我們分享財富增長的一個最重要的領(lǐng)域。我覺得成長將會是一個永恒的話題，但關(guān)鍵的一點(diǎn)是能不能變成一個更健康的市場，讓波動不要那么大，讓大家能夠合理的得到回報，不要像現(xiàn)在這樣對大多數(shù)人形成一些損傷。這其實(shí)就意味著我們的市場將來要向什么樣的方向去發(fā)展，是像美國這樣變得越來越法制化越來越市場化，還是類似于香港這樣的情況？這兩個路徑很顯然帶來的是不同的估值體系。
4、問：MSCI近在眼前，目前大盤藍(lán)籌的漲幅是否很好的配合這個消息，如果此次不幸落選，對大盤走勢又會有什么影響呢？
劉自強(qiáng)：MSCI這個問題，首先我個人不覺得納入中國的可能性很大，因?yàn)閺囊恍┓矫鎭砜矗覀冞@個市場距離他們的要求還是有一定的距離。
除此之外，即使真的被納入了這個指數(shù)，對我們的影響也不應(yīng)該特別大，因?yàn)镸SCI就算把我們納入進(jìn)來了，以后還需要國外的投資者確實(shí)認(rèn)可A股市場的投資價值，才有可能吸引大量的外資；另外一方面，目前來看美國也進(jìn)入加息周期，6月15號美聯(lián)儲新一輪的決議就要開始，實(shí)際上最近這段時間很多新興市場泡沫化的情況很嚴(yán)重，在這樣一種背景下，有可能大量的資金是希望流出新興市場回流美國。
在這樣一種背景下，我們把A股市場的上漲希望寄托在一個外部的因素上，本身是不正常的。說白了，主導(dǎo)A股市場當(dāng)前下跌的力量，不是說一點(diǎn)外部因素的推動就能夠解決的，主導(dǎo)力量就是我前面講過的，更主要的是估值水平偏高，價值回歸沒完成。第二個是金融去杠桿導(dǎo)致的利率水平上升，資金緊張，這個進(jìn)程也沒有完成，這兩個主導(dǎo)力量沒有完成的時候即使進(jìn)入了MSCI，很可能也只是給我們帶來一個情緒上的改善，或者說是短期向上反彈的一個推動，對于整個市場走勢不可能是一個扭轉(zhuǎn)的作用。
5、問：最近一段時間白馬股做了一次較大的估值修復(fù)，中小創(chuàng)也釋放了一定風(fēng)險。請問接下來您更看好價值還是成長？目前您對哪些板塊更感興趣？上證50趨勢是否將改變？下半年應(yīng)該布局哪些行業(yè)的股票？
劉自強(qiáng)：從歷史的一個經(jīng)驗(yàn)表明，向優(yōu)勢股集中的抱團(tuán)取暖的階段，很有可能是會一直持續(xù)到熊市結(jié)束，剛才講驅(qū)動熊市最主要的兩個力量都沒有結(jié)束，意味著可能從一個較長時期來看，成長股仍然會弱于價值股，但是同時因?yàn)閮r值股已經(jīng)到了一個比較高的水平，價值股和成長股之間的差異也比較大，所以在后續(xù)的過程當(dāng)中有可能會階段性的出現(xiàn)價值差異的收斂，也就是說可能會出現(xiàn)最近價值股跌，成長股反彈的情況。
所以我覺得從大的方向來看，可能還是價值更好一點(diǎn)，上證50可能會更好一點(diǎn)，但是從具體的操作情況來看，短期內(nèi)上證50出現(xiàn)比較大的波動和有一定幅度的回調(diào)可能性也是蠻大的。事實(shí)上，從我個人從業(yè)十幾年的經(jīng)驗(yàn)來看，熊市末端的風(fēng)險是非常值得警惕的，因?yàn)榛剡^頭來看熊市的末端，下跌幅度只有20%或者是百分之十幾這樣一個水平，但是你當(dāng)你身處于20%和百分之十幾的時候，他給你感受是非常的不同的。因?yàn)樾苁心┒讼碌姆绞胶托苁械那捌�、中期是非常不一樣的，最早期其�?shí)是恐慌性下跌，是某一些突發(fā)性的事件，最終打破了趨勢，出現(xiàn)一種雪崩似的多殺多的下跌，這個階段過去了以后會出現(xiàn)反彈，之后繼續(xù)往下頻繁地走，這個下跌我們把它叫做抵抗式下跌，是因?yàn)榉磸椧院筮�有很多人對市場有期望，仍然希望在市場里通過自己精選個股來抵御風(fēng)險。
熊市的末端我們把它叫做恐慌式下跌。最大的特點(diǎn)就是沒有什么道理，大量的投資者想要從市場上撤離，在這一個階段的話，所經(jīng)歷的很多時候就是手上的股票，估值水平合理，也沒有短期的風(fēng)險，也沒有不好的因素出現(xiàn)，但是交易很清淡，也沒有接盤，突然某一天可能就連續(xù)暴跌，這種暴跌說白了不是因?yàn)榛久嬉蛩�，就是心理因素，可能某些機(jī)構(gòu)在里面，基金經(jīng)理換掉了，熬不住了，想從這里面出來或者說是基金被巨額贖回，要減倉，沒有接盤就會連續(xù)暴跌，可能性很大。這種下跌呢對人的信心打擊是很大的，所以不要認(rèn)為熊市末端可能只有百分之十幾到20的跌幅，熬過去就行了，恰恰是這個末端的時候，對人的信心還有價值判斷都是一個毀滅性的打擊。
所以我的觀點(diǎn)是有可能會在短時間內(nèi)看到一些小股票反彈，大股票會出現(xiàn)一些補(bǔ)跌的情況，但是不要把這個看做抄底、搶反彈，或者重新去做成長股的推斷，在這樣一個階段，首先要做的就是把倉位控制好，盡量要少做，哪怕看見別人好像短期賺到了一些錢，不要去在意這些事情，這些錢賺不賺其實(shí)不重要，最重要的是在熊市末端，保持自己的一個安全性，在這樣一個過程當(dāng)中，如果出現(xiàn)了價值股比較大幅度的下跌，倒是可以考慮配置一定的價值股，因?yàn)橹灰袛嘈苁羞�沒有結(jié)束，價值股會有超額收益。
6、問：對于當(dāng)前行前白酒、飲料調(diào)味品、家電板塊是否出現(xiàn)高估，還是說當(dāng)前處于歷史估值中樞上沿是正常水平，考慮到當(dāng)前的宏觀環(huán)境和股票市場環(huán)境，未來市場還是愿意再給這類白馬股一定的高估值。（還是說這類優(yōu)質(zhì)白馬也會再度分化，將雖然當(dāng)前業(yè)績不錯，但是未來成長增速減緩給予現(xiàn)在的估值，但是其他行業(yè)集中度低，市場較為廣闊，有行業(yè)議價能力繼續(xù)給予高估值）。
劉自強(qiáng)：我個人覺得白酒家電這樣的板塊已經(jīng)開始出現(xiàn)高估的跡象。如果把標(biāo)志性漲幅最好的茅臺，或者說是格力電器這樣的品種拿出來看，從他們的業(yè)績穩(wěn)定性以及成長性來看，估值水平在歷史平均水平的靠上位置，并不算特別離譜，準(zhǔn)確的說這類品種是估值合理略偏高的狀況，當(dāng)然目前是一個熊市的環(huán)境，在資金利率特別不穩(wěn)定的環(huán)境下，這類品種在已經(jīng)估值略偏高的情況下，可能投資價值已經(jīng)不是特別大，更多的是一種情緒化的反應(yīng)，很多的避險資金從成長股里面殺出來，用到這里面去，所以我覺得到目前這個時點(diǎn)上已經(jīng)很難去判斷茅臺或者格力還能漲多少，完全有可能最后一波還有人從成長股里面殺出來，繼續(xù)往上推，這種可能性是存在的。但是我建議正常的理性投資者不要去賺這種錢，因?yàn)榇_定性不是特別高，投資要做確定性高的事情，首先要保證資金安全，更何況現(xiàn)在還是一個熊市的過程當(dāng)中，這類品種我是不建議大家再去投資。
7、問：請問當(dāng)前的軍工行業(yè)行情如何，軍工板塊業(yè)績普遍較差，已經(jīng)跌了不少，未來發(fā)展有何看法？
劉自強(qiáng)：軍工行業(yè)，我始終覺得投資價值不是特別好，因?yàn)楸旧砥毡闃I(yè)績比較差，波動還特別大，大部分時候靠炒作概念來進(jìn)行投資，有一句話叫做“牛市重勢、熊市重質(zhì)”，牛市來的時候比較容易吸引大家關(guān)注的這種熱點(diǎn)，可能反彈的力度會比較大，趨勢也會比較好，可能給大家賺不少錢，但從長期的價值投資角度來看，軍工板塊基本上不創(chuàng)造什么價值。
現(xiàn)在既然是在熊市當(dāng)中，肯定要看一個品種的基本質(zhì)量，我覺得軍工最多反彈，如果是從真正的價值投資的角度來講，現(xiàn)在這個階段不應(yīng)該去考慮軍工板塊。當(dāng)然出現(xiàn)一些價值股和成長股之間收斂的過程的時候，軍工板塊可能彈性比較大，但是穩(wěn)妥性非常差，稍微不注意后面被套的可能性很大，而且軍工板塊一旦被套，很難在里面長時間堅持下去，業(yè)績很差，跌了很多以后估值還是很高，我不建議大家參與純概念的炒作。
8、問：在中國，對普通投資者來說，指數(shù)基金是不是比主動型基金更適合投資？目前階段，是買混合型的還是股票型的好？
劉自強(qiáng)：從國外的基金行業(yè)發(fā)展情況來看，主動型基金的受歡迎的程度最近幾年是在下降的，指數(shù)性基金是比較受歡迎，因?yàn)榭赡苜M(fèi)率比較低，另外國外實(shí)際上跟我們這個市場特點(diǎn)是不一樣的，過去十幾年的時間，從經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前一直到現(xiàn)在，中國的滬深300指數(shù)和美國的標(biāo)普指數(shù)最終的收益率，長時間來看是完全重合的，基本上是差不多，但是過程差異是非常的大的，我們是上下大幅度的一個震蕩過程，而他們是一個平穩(wěn)的慢牛過程。這兩種不同的市場表現(xiàn)情況來看，確實(shí)投資模式肯定會有很大的差別，美國指數(shù)表現(xiàn)比較平穩(wěn)，始終是慢牛，在這樣一個過程當(dāng)中，只要買指數(shù)基金，就可以分享到一個比較正常的股市上漲回報，另外一方面費(fèi)率也比較低，而且在一個市場波動不是特別大的情況下，主動型基金要想去尋找市場的錯誤去獲得超額收益，本身難度也比較大，所以在美國市場現(xiàn)在指數(shù)基金是越來越受歡迎。
但在中國市場，指數(shù)波動幅度非常大，可能在相當(dāng)多的時候，基金在擇時方面也要有一些權(quán)衡做一些選擇，很有可能買指數(shù)型基金特別是在一些時間選擇不是特別理想的狀況下，回報會顯得非常的差，甚至可能要等漫長的很多年以后才能見到真正的回報，最終跟美國的回報是差不多的，但是問題是這里面可能是在某一年突然之間把回報全部實(shí)現(xiàn)，在此之前可能很多年的時間都是在處在一個虧損，甚至落后于CPI指數(shù)的狀況，感受是比較差的。
所以我個人覺得主動型基金可能還是更好的一個選擇，當(dāng)然我們買基金最好也在擇時方面能夠有一些簡單的初步思路，這樣投資基金才會有比較好的回報，目前這個階段熊市可能還沒有結(jié)束，需要一段時間，從這個角度上來講，倉位是不適合拿得過高的。
我們首先要做的是控制倉位，然后才是選擇結(jié)構(gòu)選擇優(yōu)勢的品種，可能混合型會比股票型好一些。因?yàn)楣善毙陀凶畹桶俜种耸膫}位限制，混合型能夠在倉位上做一些控制，但實(shí)際上這里面也是要進(jìn)一步去甄別的，因?yàn)榛旌闲突鸬纳舷藓凸善毙突鹗遣畈欢嗟�，相�?dāng)多的混合型基金可以減倉但沒有減倉，所以我覺得挺難決定說買混合好還是買股票的好。
另外還有一點(diǎn)要注意的就是說熊市雖然沒有結(jié)束，但總有一天會結(jié)束的，那結(jié)束的時候，我們當(dāng)然希望在最底部的時候是滿倉的，在這樣一種情況下股票型基金和混合型基金會出現(xiàn)差異，就是有可能有一個混合型基金的基金經(jīng)理，比較長時間倉位控制得還不錯，但是可能長時間的悲觀情緒以及比較保守的性格，導(dǎo)致最后真正牛市來的時候，沒有及時的把倉位加上去，就會出現(xiàn)下跌的時候跌幅比較小，上漲的時候沒掙到錢，這樣的基金可能感受也會很差。
所以更重要的是個人投資者自己應(yīng)該有一定的擇時能力，目前階段應(yīng)該控制好自己的倉位選擇，不管是混合型基金還是股票型，甚至一些更安全的品種，貨基或銀行理財產(chǎn)品，這些都是可以考慮的。以穩(wěn)定為主，資產(chǎn)組合相當(dāng)大的一部分可能是以這些為主，再嘗試性的去選擇一些比較優(yōu)秀的基金經(jīng)理做的股票型也好，混合型也好，問題都不大。另外如果真的是市場見底了，要開始大力配置股票，那這個時候可能反而是股票型基金比較好。
9、問：個人近年來投資的基金產(chǎn)品，長線持有依然沒有多少收益（有些甚至浮虧），甚至不如自己長線持有的股票投資組合的收益，請問這種情況是不是根源在于公募基金的倉位比例限制？還是由于眾多基金公司操作手法上的頻繁進(jìn)出、追漲殺跌（比如2015年以來的幾次流動性危機(jī)中，基金為應(yīng)對贖回壓力被動殺跌）？作為散戶，應(yīng)如何分辨、選擇好的基金產(chǎn)品？
隨著IPO數(shù)量的不斷堆積，是否A股的長期投資邏輯也在經(jīng)歷根本的變革——即大部分投資者（券商、基金、各類投資機(jī)構(gòu)、大戶）的投資偏好，正發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變，由主題投資/炒作轉(zhuǎn)而更加聚焦于真正的價值＆成長？另外，經(jīng)歷了這兩年的歷次股災(zāi)/流動性危機(jī)，小盤股因?yàn)榱鲃有圆患�，呈現(xiàn)出在危機(jī)出現(xiàn)時傾向于更劇烈的價格波動，因而與變相的注冊制實(shí)施效應(yīng)疊加后，是不是長期趨勢看，小盤股的估值溢價也將日益枯竭（相反，質(zhì)優(yōu)藍(lán)籌股的估值水平將相應(yīng)提高）？
劉自強(qiáng)：我個人覺得散戶分辨比較好的基金產(chǎn)品，更主要的是要改變目前在投資方面大部分人所具有的短視的習(xí)慣，都喜歡看今年以來基金業(yè)績排名多少，排在前十名就去買。一個基金如果最近一段時間做得比較順，很有可能說明這個基金經(jīng)理的風(fēng)格比較適合目前的市場狀況，買這種前十名的基金產(chǎn)品可能在短時間之內(nèi)效果是比較好的，但是從長期的角度上來看，可能是一個比較短視的選擇方式，這種選擇方式恰恰會導(dǎo)致比較糟糕的投資基金回報，因?yàn)槟壳暗幕饠?shù)量已經(jīng)非常多，很多基金經(jīng)理還是真心實(shí)意希望把業(yè)績做到更好一點(diǎn)，所大家講基金經(jīng)理不負(fù)責(zé)任，或者追漲殺跌，我相信大部分基金經(jīng)理是希望把業(yè)績做好，而且認(rèn)為是做出正確的事情才這樣做的，但是也不排除有一部分基金經(jīng)理在這個過程當(dāng)中具有一定的賭性，因?yàn)槿绻f集中持股，押寶押對了，回報就會變得非常好，排名可能會非�？壳�，實(shí)際上這種思想是跟基金行業(yè)分散投資、化解風(fēng)險的思想是完全背離的，但是在中國因?yàn)槭裁炊家磁琶糍I基金也是看排名，最終就是有相當(dāng)部分的基金經(jīng)理比較容易追漲殺跌。
那么在這樣一種背景下，每年的前十名很有可能都是靠極端配置配出來的，配錯的人可能就是業(yè)績最差的人，運(yùn)氣特別好，幾輪切換都切對了，那么可能就是跑在最前面的人，但是這恰恰說明這一類的基金經(jīng)理在操作上賭性是比較強(qiáng)，所以恰恰是這種選擇方式?jīng)Q定了你所持有的基金波動性可能比較大。如果說是一個長期投資的話，包括做定投，我個人覺得還是以一種比較穩(wěn)妥、比較穩(wěn)健的基金為主，可以多考慮一下，除了看最近表現(xiàn)，最近表現(xiàn)說明了它適不適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境，這個也很重要，除此之外，要看一看三、年五年長期的回報，三年五年如果長期回報都是比較好的，超越大部分人的話，這個基金經(jīng)理可能不是說靠過于激進(jìn)的操作勝出的。所以在選擇基金的時候，長期指標(biāo)也要納入我們的考慮范圍，在這樣一個情況下，可能選擇出來的基金才能說是一個比較好的投資標(biāo)的。
小盤股的估值溢價問題，我個人覺得其實(shí)已經(jīng)在相當(dāng)大程度上得到了化解，但總體上來說仍然不夠低。我們自己也開發(fā)了一些指標(biāo)，目前的一個判斷是，小盤股的估值水平已經(jīng)達(dá)到了歷史的平均水平以下，但是沒有進(jìn)入歷史的底部區(qū)域，在這樣一個情況下大概還有15~20%左右的一個下跌空間，如果是進(jìn)入了底部區(qū)域以后，很有可能是比真正的市場最底部極端值的位置還要更低，可能對應(yīng)的就不止是20%，而可能是30%，從這個角度上來講，小盤股的高估值可能還有一定的向下需求，當(dāng)然如果是真的出現(xiàn)了比如20%以上的下跌幅度，那我個人倒是認(rèn)為可能成為未來新一輪行情的基礎(chǔ)。任何一輪比較大比較好的翻番式的行情都是在前期有一個充分的調(diào)整，把風(fēng)險完全釋放掉，估值溢價釋放掉了。如果真的出現(xiàn)這種狀況，我覺得是比較理想的。
另外一點(diǎn)，估值的底部并不代表是買基金的底部，買基金其實(shí)是可以比底部更超前的。我前面講跌15~20%，可能進(jìn)入了一個底部區(qū)間，雖然沒有達(dá)到最底層，但是只要市場進(jìn)入這個區(qū)間以后，基本上走勢啊相對比較平穩(wěn)，劇烈的下跌已經(jīng)全部結(jié)束了，在后面可能是比較漫長的一個陰跌，只要市場不出現(xiàn)一些極端的情況，波動性會比較小。在這種階段下，優(yōu)秀的基金經(jīng)理是可以通過選股來抵御相對平緩的系統(tǒng)性風(fēng)險。股票可能還要再繼續(xù)往下跌個30%甚至更多才能見到最底部的位置，但是買基金的話不用等這么久，只需要小盤股在出現(xiàn)一個15%或者最多20%的幅度的下跌以后，就可以開始介入，逐步的通過定投也好，逐步建倉的方式也好，這個時候優(yōu)秀的基金其實(shí)已經(jīng)可以開始逐步的帶來回報，隨著時間的推移，回報的累積，市場逐漸走向平穩(wěn)，最終從熊市開始向牛市切換以后，倉位也基本上配置到股票基金層面，這可能將會是比較好、比較理想的一種投資模式。
10、問：在價值投資方面，基金公司對股票進(jìn)行篩選的時候，主要會考慮哪些因素，怎么樣發(fā)現(xiàn)好公司，以及怎么樣對公司進(jìn)行估值，和個人投資者的做法差異在哪里？
劉自強(qiáng)：個人投資者去發(fā)現(xiàn)好公司最多是看一下PE，或者有些人看PB，另外可能看得比較多的是技術(shù)分析為主。那么我們作為專業(yè)投資者的話，比普通投資者更多一些的是對產(chǎn)業(yè)的分析，我們會考慮更多產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。其實(shí)有些時候有些公司可能PE并不見得特別好，但是它恰恰存在于一些比較好的行業(yè)發(fā)展趨勢的環(huán)境下，這類品種我們關(guān)注會更多一點(diǎn)。
一個企業(yè)發(fā)展的好不好，在相當(dāng)大程度上決定于他處在于一個什么樣的環(huán)境當(dāng)中，是處在紅海還是藍(lán)海。有一些企業(yè)非常的優(yōu)秀，成本控制很好，這類制造業(yè)的公司在中國其實(shí)很多，但是恰恰就是處在一個紅海里面，雖然素質(zhì)很好，在多年的殘酷的競爭當(dāng)中存活下來了，已經(jīng)證明了自己是很優(yōu)秀的，但是這個行業(yè)本身的利潤就很薄，而且市占率可能已經(jīng)達(dá)到一定程度，很有可能成長性各方面已經(jīng)不行了，這種企業(yè)雖然是好公司，但可能對我們做股票投資來說，不見得是一個好股票。
有些公司可能目前看PE估值很低，但是我們預(yù)計到他的行業(yè)會出現(xiàn)一個爆發(fā)式的增長，發(fā)生了很大的革命性變化，在這樣一種情況下，產(chǎn)業(yè)發(fā)生了一個巨大變化的時候，這個行業(yè)里面的一些領(lǐng)先的公司比別人有先發(fā)優(yōu)勢或者說是技術(shù)優(yōu)勢。我們知道一個產(chǎn)業(yè)大幅的提升往往持續(xù)的不是一年兩年，可能好幾年的時間，里面那些有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)可能過去估值并不見得理想，PE可能也比較高，但是業(yè)績成長性、速度、持續(xù)性都會變得非常好，可能就是更值得我們?nèi)プ鐾顿Y的一些品種。
我覺得機(jī)構(gòu)投資者可能更多的對于產(chǎn)業(yè)還有企業(yè)內(nèi)生的自身素質(zhì)方面調(diào)研做的比個人投資者要多一些，在投資上我們選擇的標(biāo)的可能會更看重長期的一個發(fā)展，實(shí)際上股票買的也是未來，看長期的發(fā)展可能才是機(jī)構(gòu)投資者一個根本的特征。
11、問：作為行業(yè)老兵，經(jīng)過十幾年幾輪牛熊轉(zhuǎn)換的完整洗禮，關(guān)于到底是“等風(fēng)來”還是“追風(fēng)者”哪個更適合個人長期投資者？請談?wù)勀目捶ā?/p>
劉自強(qiáng)：所謂的“等風(fēng)來”其實(shí)更像價值投資者，而追風(fēng)者可能更像趨勢投資者，價值投資和趨勢投資一直是這個市場上兩種很主要的操作流派，過去很多年以來，相當(dāng)多的人都覺得價值投資是不行的，價值投資，我個人覺得其實(shí)本身是屬于不同的風(fēng)格，適應(yīng)于不同的投資階段。
所謂的價值投資，其實(shí)更像手上拿著一個指南針，而所謂的趨勢投資更像是你走在路上隨意地沿著胡同、小巷去走的一個過程，比如我們在浦東這個地方要去東方明珠，我遠(yuǎn)遠(yuǎn)就看見了東方明珠在那里，這是價值投資的一個指南針，我知道我要往哪個方向走，那么一直沿著這個方向往前走，很有可能會撞到墻的，無論如何不可能在有些路擋住的時候繼續(xù)往前面走，這就是價值投資。我們堅持價值投資，方向是對的，但是沒有順應(yīng)當(dāng)前的一些環(huán)境，也是到不了東方明珠的。
如果是一個趨勢投資者，沒有指南針，也不看東方明珠在哪，反正隨便往哪里走，感覺好像很爽，但是有可能你走了很久以后，發(fā)現(xiàn)突然有一天你距離東方明珠都已經(jīng)很遠(yuǎn)了，有可能就是爆倉的時候。
所以所謂價值投資和趨勢投資哪個更好，我覺得沒有什么更好，只是你兩樣?xùn)|西都要去適應(yīng)、兩種方法都要去結(jié)合起來，才能把投資做好。比如說在大部分時候不管是市場平穩(wěn)的時候還是市場上漲趨勢的時候，趨勢性投資是有效的，尤其在中國這個市場趨勢性比較強(qiáng)的環(huán)境下，但是在熊市的時候，始終心里要懷著價值投資這根弦。估值已經(jīng)非常高的時候，是不是還要再做趨勢投資？我覺得風(fēng)險就太大了，尤其是到了真正的熊市的時候，趨勢的過程非常痛苦，剛有一個趨勢追進(jìn)去，馬上就反轉(zhuǎn)了，這個時候能夠保住你的恰恰就是價值的一個判斷，所以兩種方法還是需要結(jié)合的。要想多賺錢，肯定是去做追風(fēng)者，但是在追風(fēng)同時心里永遠(yuǎn)不要忽視掉對價值的判斷，要尊重價值投資，它是一個指南的效果，始終懷著這根弦，你才能知道到了某個時候不能再繼續(xù)追下去了，要有這樣一個止盈和止損的標(biāo)志，要有這樣一些東西控制自己，才能夠在追風(fēng)的過程當(dāng)中享受到最大的收益。
文章來源：微信公眾號中國基金報
