海外市場萬億規(guī)模 國內(nèi)三類公募FOF發(fā)展空間較大

　　“在投資成本相對穩(wěn)定的前提下，資產(chǎn)配置策略對投資業(yè)績的影響最大，貢獻(xiàn)度超過90%，而擇時能力和證券選擇能力的貢獻(xiàn)都只有不到5%�！泵绹�的資產(chǎn)配置學(xué)者Brinson在對90多項大型退休計劃項目投資績效的研究結(jié)果顯示，大類資產(chǎn)配置策略是決定產(chǎn)品風(fēng)險收益特征的重要因素。

　　而在廣發(fā)基金另類投資部，擁有5年FOF投資管理經(jīng)驗的投資經(jīng)理陸靖昶對資產(chǎn)配置與FOF之間的關(guān)聯(lián)有著自己的一番見解。

　　“FOF并不是用來PK你的收益率有多高，而是用來控制風(fēng)險，讓資產(chǎn)盡可能分散風(fēng)險，降低波動，但依然能獲取長期不錯的收益率�！标懢戈聘嬖V記者，F(xiàn)OF是基于多市場、多資產(chǎn)、多策略的產(chǎn)品，能為投資者提供資產(chǎn)配置、品種選擇和風(fēng)險定位等多元化全天候服務(wù)的投資工具。

　　海外市場萬億規(guī)模，混合型FOF占六成

　　6月17日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號—基金中基金指引（征求意見稿）》，對FOF定義、投資范圍、費(fèi)率等方面進(jìn)行了規(guī)范，公募FOF發(fā)展邁出了實質(zhì)性一步。而在海外市場，公募FOF的發(fā)展已經(jīng)頗為成熟。

　　據(jù)陸靖昶統(tǒng)計，截至2015年末，美國市場公募FOF規(guī)模達(dá)到1.7萬億美元，占公募基金規(guī)模的比例為11%；同時，F(xiàn)OF近五年規(guī)模增速達(dá)到13.8%，比普通公募基金規(guī)模增速高出2倍左右。根據(jù)FOF投資標(biāo)的基金類型，F(xiàn)OF可分成混合型、股票型、另類投資、固定收益類、貨幣市場、商品、可轉(zhuǎn)換證券基金以及不動產(chǎn)基金。其中，混合型FOF占比最高，超過六成；其次是股票型FOF和固定收益類FOF，占比為16.31%和10.29%。

　　“混合型FOF投資于股票、債券和貨幣市場工具等，體現(xiàn)了FOF側(cè)重資產(chǎn)配置戰(zhàn)略的特點，因此成為FOF中占比最高的類型。”陸靖昶介紹，混合型FOF根據(jù)其策略的不同可分為目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險型策略、動態(tài)資產(chǎn)配置策略，其中，目標(biāo)風(fēng)險型是根據(jù)投資者的風(fēng)險承受能力，分為激進(jìn)、穩(wěn)健、保守等FOF組合。

　　陸靖昶對美國公募FOF的過往業(yè)績按資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行加權(quán)平均，發(fā)現(xiàn)股票FOF的長期表現(xiàn)最好，混合型FOF的表現(xiàn)其次，行業(yè)股票類、商品類、另類的表現(xiàn)相對較低，但均取得了正收益。

　　“FOF與普通公募基金相比，在收益率方面沒有體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢，但降低了資產(chǎn)波動率，使得風(fēng)險調(diào)整后的收益更高�！标懢戈撇捎孟钠罩祦砗饬砍墒焓袌鯢OF和共同基金的風(fēng)險調(diào)整收益，并統(tǒng)計了混合型、另類投資、股票和固定收益四類FOF與共同基金的夏普值�！盁o論是1年、3年還是5年夏普值，占據(jù)主流的混合投資型FOF都略優(yōu)于共同基金，其1年、3年和5年的夏普值分別為1.22、0.27和0.16，而同期共同基金的夏普值為1.16、0.21和0.11。說明FOF更好地分散風(fēng)險，能在更低的風(fēng)險水平下獲取共同基金相同的收益�！标懢戈平榻B。

　　大類資產(chǎn)配置時代，催生FOF配置需求

　　成熟市場公募FOF的數(shù)據(jù)顯示，混合型FOF的夏普比率完勝普通公募基金。對此，陸靖昶認(rèn)為，F(xiàn)OF最大的優(yōu)勢在于其風(fēng)險調(diào)整后收益高于其他資產(chǎn)類別的基金，而這一優(yōu)勢對于國內(nèi)FOF同樣存在。

　　他根據(jù)國內(nèi)的公募基金數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，以混合型FOF為例，將權(quán)益基金、債券基金、商品基金、QDII基金等資產(chǎn)以固定比例放在一個組合，年化收益率達(dá)到7.8%，但波動率下降至年化15%，比股票型和混合型基金的波動率下降10個百分點。

　　根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2016年6月30日，國內(nèi)公募基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到3114只，產(chǎn)品類型涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型、QDII基金、商品基金、另類基金等�！盎�金產(chǎn)品類型豐富，基本涵蓋了FOF需要配置的各類資產(chǎn)。”他認(rèn)為，國內(nèi)公募基金超過3000只，需要借助FOF來提高基金篩選和投資的效率。

　　陸靖昶進(jìn)一步介紹，傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理強(qiáng)調(diào)對某一類資產(chǎn)的專業(yè)化投資，在面對復(fù)雜市場環(huán)境和多元投資需求時顯得相對單薄，而FOF通過有效分工解決了“�！�、“全”兼顧的問題，股票和債券基金經(jīng)理可以專注于底層資產(chǎn)的投資，由FOF投資經(jīng)理負(fù)責(zé)把握宏觀趨勢和資產(chǎn)配置，為實現(xiàn)多元投資提供了有效的途徑。

　　從產(chǎn)品類型看，截至2016年6月30日，國內(nèi)共有股票基金590只，混合基金1425只，債券基金652只，貨幣基金275只，商品基金9只，另類基金18只，QDII基金109只。從單一類別占比看，混合型基金占比達(dá)到46.2%，債券基金和股票基金的占比分別為21.1%和19.4%。

　　結(jié)合基金產(chǎn)品的數(shù)量和結(jié)構(gòu)占比，陸靖昶認(rèn)為未來三類公募FOF的發(fā)展空間較大，分別是資產(chǎn)配置型、股票型及固定收益型FOF等風(fēng)格型FOF、被動指數(shù)構(gòu)建的行業(yè)輪動型FOF。

　　“FOF最核心的優(yōu)勢就是資產(chǎn)配置，無論是目標(biāo)風(fēng)險型、目標(biāo)日期型，還是動態(tài)資產(chǎn)配置模式，都天然具備資產(chǎn)配置的優(yōu)勢�！标懢戈普f，隨著養(yǎng)老金入市的推進(jìn)，這些資金很有可能選擇具有資產(chǎn)配置功能的混合型FOF產(chǎn)品。

　　在他看來，股票型FOF、固定收益類FOF未來也有廣闊的發(fā)展前景。“對于銀行、保險等擁有配置能力的機(jī)構(gòu)而言，他們傾向于在頂層做策略選擇，再選擇不同風(fēng)格類基金做配置。在固定收益投資中，投資經(jīng)理可以在確定信用風(fēng)險級別及長短久期后，再配置相應(yīng)類別資產(chǎn)。”陸靖昶說。

　　厲兵秣馬，全方位備戰(zhàn)FOF

　　自FOF指引公開征求意見后，“FOF”成為資產(chǎn)管理行業(yè)最火熱的名詞，機(jī)構(gòu)都將“FOF”視為資產(chǎn)管理領(lǐng)域的下一個藍(lán)海，積極地儲備人才和策略。大型基金公司對FOF業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備更早一步。

　　為滿足投資者大類資產(chǎn)配置的需求，廣發(fā)基金在2015年成立資產(chǎn)配置小組，涵蓋股票、債券、指數(shù)、另類等不同領(lǐng)域的研究，屬于多部門協(xié)同合作的研究體系。從宏觀中期分析到策略短期把握，從量化研究輔助到指數(shù)行業(yè)輪動研究，為FOF投資提供量化和基本面研究支持。過去一年多的實踐以來，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置小組形成了一套完整的自上而下的資產(chǎn)配置框架，并且形成了一套與投研、市場相關(guān)聯(lián)的聯(lián)動機(jī)制。

　　在投資端，廣發(fā)基金在過去幾年也通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進(jìn)FOF投資人才來組建專業(yè)FOF團(tuán)隊，提前備戰(zhàn)FOF業(yè)務(wù)。

　　據(jù)陸靖昶介紹，廣發(fā)基金FOF業(yè)務(wù)由另類投資部負(fù)責(zé)，領(lǐng)軍人物、另類投資部總經(jīng)理王頌就是有10年FOF管理經(jīng)驗的投資老將。資料顯示，王頌有18年從業(yè)經(jīng)驗，曾管理幾百億規(guī)模的FOF組合，每年投資回報超越基準(zhǔn)3%至4%。2012年加盟廣發(fā)基金后，他先后擔(dān)任權(quán)益投資二部總經(jīng)理、另類投資部總經(jīng)理，全面負(fù)責(zé)FOF業(yè)務(wù)。

　　在投資經(jīng)理團(tuán)隊中，陸靖昶擁有7年從業(yè)經(jīng)驗，2011年5月至2016年5月在大型險資擔(dān)任基金投研部投資經(jīng)理；2016年6月加入廣發(fā)基金，擔(dān)任另類投資部投資經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)FOF投資。陸靖昶有5年FOF的投資管理經(jīng)驗，曾管理絕對收益產(chǎn)品和相對收益賬戶，最有代表性的是多策略絕對收益型FOF模式，通過不同資產(chǎn)不同策略之間的配置與轉(zhuǎn)換獲取穩(wěn)定收益。數(shù)據(jù)顯示，他從2014年開始管理多策略量化對沖型FOF，年化收益率為15%。在相對收益賬戶中，2012年至2015年的累計收益為120%，平均年化收益為22%，每年穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。

　　投資團(tuán)隊中還有一位采用量化模型來研究配置型FOF的投資經(jīng)理朱坤。資料顯示，朱坤有5年從業(yè)經(jīng)歷。2011年7月加入廣發(fā)基金，歷任風(fēng)險管理與基金績效評估崗、國際業(yè)務(wù)研究員、另類投資研究員；2015年10月起擔(dān)任另類投資部投資經(jīng)理，負(fù)責(zé)金融工程相關(guān)策略、基金產(chǎn)品的研究以及FOF管理工作，同時也是資產(chǎn)配置小組的成員。