價(jià)值股折價(jià)造就黃金買點(diǎn)

　　強(qiáng)勁的全球刺激政策，一方面正在挽救全球經(jīng)濟(jì)于水火之中，另一方面也帶來了一個不容忽視的次生性問題——貨幣貶值持續(xù)加速。未來最不值錢的東西或許就是現(xiàn)金，而放眼全球，比現(xiàn)金更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)則少之又少。

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)背后往往會有杠桿資產(chǎn)。民眾、企業(yè)的現(xiàn)金流斷裂會帶來債務(wù)危機(jī)、流動性擠兌，進(jìn)而導(dǎo)致美元流動性枯竭；在美元升值的背景下導(dǎo)致其他國家貨幣貶值，使外債很高的國家出現(xiàn)外債違約。如果政策調(diào)控不到位，疫情帶來的短期影響就可能演化成債務(wù)危機(jī)和流動性危機(jī)，進(jìn)而演化成長期通縮，以至于金融危機(jī)可能演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　為什么這種演化在中國并沒有出現(xiàn)呢？雖然各國的貨幣寬松政策和低利率環(huán)境不斷推升了各種資產(chǎn)的杠桿，使得整個金融體系非常脆弱。但是國內(nèi)杠桿率相對較低，相比歐美股市，A股、港股市場調(diào)整幅度相對較小。目前，我國并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)潮、企業(yè)倒閉潮，企業(yè)、民眾復(fù)工元素等正循環(huán)依然存在，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)按下了短期暫停鍵，只要暫停結(jié)束，經(jīng)濟(jì)就會恢復(fù)到疫情之前的正常循環(huán)之中。

　　回顧美國過去20年，牛股只產(chǎn)生在特別重要的兩個領(lǐng)域：一是2C端，很多企業(yè)不僅僅是面向3億美國人，而是覆蓋全球市場，因而衍生出大量牛股；二是創(chuàng)新端，例如科技、創(chuàng)新藥、新材料等。假設(shè)一個公司，它既做2C的服務(wù)和產(chǎn)品，又包含了創(chuàng)新，這種公司在美國過去20年的市場中表現(xiàn)會極為突出，會成為牛股中的牛股。

　　那么這兩個領(lǐng)域?yàn)槭裁茨墚a(chǎn)生牛股？背后核心的因子有兩類：第一，優(yōu)秀公司的價(jià)值來源于成長，無論是蘋果或谷歌等，它們的價(jià)值都是成長出來的。第二是壁壘，在創(chuàng)新和2C端服務(wù)的基礎(chǔ)上，容易讓企業(yè)形成一個長期無法被超越的經(jīng)營壁壘，同時帶有很大的成長性。

　　相較于美國市場，中國市場牛股的誕生邏輯多了一條，共三方面：第一，2C端的產(chǎn)品和服務(wù)。比如白酒、家電等行業(yè)價(jià)值龍頭企業(yè)，有14億人的消費(fèi)能力背書，從誕生起就具有牛股基因，互聯(lián)網(wǎng)端等頭部企業(yè)也是如此，2C端的產(chǎn)品和服務(wù)衍生不斷。第二，創(chuàng)新。目前中國的原創(chuàng)創(chuàng)新還有很大上升空間，我們還處在學(xué)習(xí)曲線的中早期，比如創(chuàng)新藥等。在14億人口的巨大內(nèi)需支持下，仿制藥能夠給企業(yè)帶來巨大的價(jià)值空間，這也使得創(chuàng)新藥在國內(nèi)的發(fā)展相對緩慢。第三，2B端。不同于美國的是，中國在2B端的發(fā)展空間仍然很大。能夠以最低的成本、最好的服務(wù)、最優(yōu)的性價(jià)比為很大一批企業(yè)提供2B端的商品和服務(wù)，這類企業(yè)成為牛股的概率會相當(dāng)高。

　　美國科技股最近10年一直都引領(lǐng)美股走牛，美國有很多優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)，但是這些企業(yè)近年來確實(shí)進(jìn)入了增長瓶頸。對比中美，筆者更看好中國市場。

　　筆者認(rèn)為，所有價(jià)值股的折價(jià)，都是千載難逢的黃金買點(diǎn)。在基本面不出現(xiàn)變化的情況下，某個經(jīng)過深度研究具有投資價(jià)值的公司股價(jià)下跌10%，會是非常好的入場機(jī)會；如果跌幅達(dá)30%，或是10年不遇的好機(jī)會；跌幅超過50%，將是百年不遇的好機(jī)會。因?yàn)閺拈L期來看，價(jià)值股隨著其自由現(xiàn)金流、業(yè)績的成長，股價(jià)必然會創(chuàng)新高。所以市場的短期情緒很多時候帶來的是機(jī)會。只有堅(jiān)持價(jià)值投資，我們才能在市場情緒比較低迷的時候找到更好的投資機(jī)會和投資時點(diǎn)。

　　目前，對于一些價(jià)值成長的龍頭企業(yè)，一個季度甚至半年度業(yè)績會受到影響，但長期的成長動力不會改變。而企業(yè)的價(jià)值正是長期利潤和自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，所以這種突發(fā)因素導(dǎo)致的下跌，對于真正的價(jià)值成長型投資而言，是千載難逢的買入機(jī)會。

　　從市場整體估值水平來看，目前大概處于歷史20%的分位，也就是處于歷史低位附近。筆者較為關(guān)注的首先是消費(fèi)領(lǐng)域，其次是醫(yī)藥創(chuàng)新、醫(yī)療服務(wù)，上述領(lǐng)域均有望衍生出投資機(jī)會。

　　但值得警惕的是，機(jī)會中同樣蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，投資者面臨分辨真正“價(jià)值股”的考驗(yàn)。有些企業(yè)沒有真正強(qiáng)大的核心競爭力，階段性的市場估值相對較高，疫情帶來的供應(yīng)量、需求的短期影響，可能會演變成長期擾動。