“疫中”產(chǎn)業(yè)基金被澆冷水 創(chuàng)投機構(gòu)洗牌加速
“我們和上市公司共同設立的產(chǎn)業(yè)基金終止了�！眹鴥�(nèi)一家投資機構(gòu)相關負責人張女士告訴證券時報記者，上市公司終止這只基金的原因是“資金沒能按時到位”。
“要在2個月內(nèi)募集2.5億，太難了，不僅僅是我們自己募資沒成功，其他社會資金也募不到�！睆埮糠Q，這只產(chǎn)業(yè)基金原本是要參與投入一個政府項目的，但募資環(huán)境非常不好，很多基金都募不到錢。
受疫情影響，這樣的現(xiàn)象正不斷出現(xiàn)。據(jù)證券時報記者了解，今年以來，已有數(shù)家由上市公司和PE（私募股權(quán)投資）/VC（風險投資）共同設立的產(chǎn)業(yè)基金宣布終止，理由都是一個：募資失敗。
上市公司產(chǎn)業(yè)基金的“夭折”，打亂了企業(yè)外延式擴張的計劃，也使得部分企業(yè)的并購重組活動被迫終止。對PE/VC而言，則少了一個并購退出的通道。達晨財智董事長劉晝此前就預測PE/VC機構(gòu)洗牌可能會維持2～3年，此次疫情加速了這一洗牌過程。目前機構(gòu)分化愈發(fā)明顯，頭部機構(gòu)不缺資金和項目，中小基金則因為募資難、退出難等原因而舉步維艱。
多家公司終止產(chǎn)業(yè)基金
面對嚴峻的市場環(huán)境和突如其來的新冠肺炎疫情，近年熱情高漲的產(chǎn)業(yè)基金像是被澆了一盆冷水。
湖北一家文化產(chǎn)業(yè)基金的合伙人告訴證券時報記者：“我們原計劃3月份和上市公司合作成立一只并購基金的，但項目方是湖北境內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，如今受疫情影響比較嚴重，營收不及預期，加上上市公司主營業(yè)務也受到疫情影響一季度大幅下滑超過60%，遭遇很大的現(xiàn)金流危機，所以就終止了�！�
3月以來，弘亞數(shù)控、華聯(lián)控股、華西能源等多家上市公司也宣布終止旗下產(chǎn)業(yè)基金和并購基金的設立。進入4月，上市公司迪威迅也公告，近日其全資子公司深圳市迪威智成發(fā)展有限公司與協(xié)議各方簽署了深圳天堂硅谷惠盈股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）《終止協(xié)議》，約定該股權(quán)投資基金終止。
華軟科技也在4月17日公告，與各合伙人協(xié)商決定終止設立產(chǎn)業(yè)并購基金。此前公司審議通過旗下全資子公司珠海金陵華軟投資管理有限公司(珠海華軟)、蘇州市吳中金融控股有限公司及指定主體(吳中金控)、橫琴新區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（橫琴金投）合作發(fā)起設立華軟科技金融科技產(chǎn)業(yè)并購基金。
不難發(fā)現(xiàn)，基金設立遇阻的重要原因之一均是募資失敗。張女士告訴記者，事實上，公司賬上還有幾千萬元，在當下的創(chuàng)投機構(gòu)中算是比較好的了。但如今募資難，投項目也難，好項目也不多，所以公司暫時不打算募資了，老板的意思也是減少花銷，把更多的時間和精力放在投后管理上。
君創(chuàng)基金總裁、管理合伙人楊桓指出，上市公司設立產(chǎn)業(yè)基金的邏輯，一是基于公司自身所在的產(chǎn)業(yè)鏈地位，完善上下游布局，使其在產(chǎn)業(yè)鏈中更具競爭力；二是公司發(fā)展穩(wěn)健、現(xiàn)金流也不錯，但缺乏很大的增長預期，為了提升公司的內(nèi)生競爭力，通過跨界的產(chǎn)業(yè)基金尋找未來5～10年的增長動力，實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
基于此，影響上市公司設立產(chǎn)業(yè)基金的因素，就不僅是資金問題，是否有優(yōu)質(zhì)的投資標的也需要重點考量。多位受訪人士均指出，募資失敗只是壓倒產(chǎn)業(yè)基金設立的最后一根稻草，更內(nèi)在的原因是，市場上優(yōu)質(zhì)可投的項目不多，而疫情還正在惡化企業(yè)的生存環(huán)境，產(chǎn)業(yè)基金最終的賺錢效應并不明顯。
浙江大學管理學院研究員劉起貴對此也持同樣的觀點�！爱斚聝�(yōu)質(zhì)項目相對較少，資產(chǎn)荒導致產(chǎn)業(yè)基金的投資風險加大，投資收益或?qū)⒉贿_預期。此外，募資難成為PE/VC的新常態(tài)，短期內(nèi)預計難以改善。”劉起貴認為，此次疫情會加速企業(yè)的經(jīng)營困難，使上市公司對外投資更加謹慎，因為目前上市公司持有現(xiàn)金的動力更強，而產(chǎn)業(yè)基金投資周期長，流動性較低。
并購交易活躍度
大幅下降
產(chǎn)業(yè)基金設立受阻，也影響了產(chǎn)業(yè)并購活動。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，中企并購市場交易活躍度、交易規(guī)模大幅度縮水，披露預案929筆并購交易，同比下降25.74%；當中披露金額的有669筆，交易總金額為383.25億美元，同比下降67.09%。
“過去并購重組很好做的時候產(chǎn)業(yè)基金就很好搭建，因為退出渠道很明確，也能賺不少錢，各方都受益，最起碼基金能夠成立，比如20億規(guī)模的預期，少則有5億可以完成，上市公司、投資機構(gòu)各拿一點，找個第三方或者政府引導基金就能做起來�！闭憬患襊E機構(gòu)合伙人對證券時報記者表示，“但現(xiàn)在大家都沒錢了，中間稍微有一個環(huán)節(jié)出點問題，基金就流產(chǎn)了�！�
在楊桓看來，產(chǎn)業(yè)基金設立終止的情況變多，其實是一個聯(lián)動的效應。首先，由于并購重組的活躍度明顯下降，以該方式實現(xiàn)退出的賺錢效應不是很明顯；其次，資管新規(guī)以后，產(chǎn)業(yè)基金很難做到結(jié)構(gòu)化，金融機構(gòu)的錢很難引入，源頭之水有限；第三，當下市場對于長期投資的信心和長期資金的來源受限，民營上市公司經(jīng)營狀況不在上升周期，可用于經(jīng)營外的投資資金有限。
并購重組對資產(chǎn)的未來預期提出很大的挑戰(zhàn)。并購重組中，真正成功的案例并不多。“疫情下，市場環(huán)境的不確定性因素在增加，投資人出手會更加謹慎。無論是上市公司還是投資機構(gòu)，在做并購時都會有很大顧慮。未來半年或者一年，市場究竟會怎么走？尤其是疫情使得各國政府加大了審批監(jiān)管和延長審批時間，海外項目能否獲批、交易時間能否確定都是個問題。”港股上市公司聯(lián)合能源集團副總裁、總法律顧問張偉華在接受證券時報記者采訪時表示，國內(nèi)并購重組不易，海外并購就更難。
在資本邦研究院首席研究員夏然看來，并購對企業(yè)而言是一把雙刃劍，上市公司通過自身的產(chǎn)業(yè)基金培育出與自身業(yè)務協(xié)同的項目，并將其并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，是一種比較理想的狀態(tài)，但實際上，企業(yè)非但沒有通過產(chǎn)業(yè)基金完成轉(zhuǎn)型升級，反而有不少產(chǎn)業(yè)基金陷入虧損甚至爆雷的案例。
PE/VC機構(gòu)加速洗牌
產(chǎn)業(yè)基金設立“夭折”，PE/VC機構(gòu)也迎來新一輪洗牌。
在移動互聯(lián)網(wǎng)風口下，PE/VC行業(yè)近年發(fā)展迅猛。不過，2015年以來，隨著資本市場逐步回歸理性，很多創(chuàng)業(yè)項目經(jīng)營陷入困難或估值大幅下滑，PE/VC機構(gòu)投資逐步進入退出期，大量投資機構(gòu)面臨項目退出困難與投資業(yè)績不盡如人意的局面�！澳切┩顿Y能力差、找不到好項目、面臨募資危機的投資機構(gòu)，最終會在嚴峻的市場環(huán)境下被淘汰。”劉起貴表示。
無論產(chǎn)業(yè)基金還是并購基金，除了有錢還得有投資的真本事。“上市公司與投資機構(gòu)共同設立產(chǎn)業(yè)基金，通常出于自身外延式擴張考慮，投出好的項目可獲得并購的先發(fā)優(yōu)勢，不太成功的投資項目上市公司一般也不會選擇并購�！毕娜徽f，好的投資項目不論投資機構(gòu)是否與上市公司合作，都可以通過投資項目單獨IPO上市、被并購、一級市場老股轉(zhuǎn)讓等諸多方式退出。因此，即使沒有產(chǎn)業(yè)基金或者并購基金，有實力的投資機構(gòu)仍可實現(xiàn)投資退出。
“金融市場上誰掌握競爭權(quán)、定價權(quán)、整合資源的能力，誰就能在并購市場中發(fā)力�！痹趧⑵鹳F看來，PE/VC機構(gòu)需要進一步加強內(nèi)生能力和資源整合能力的培養(yǎng)，在此基礎上，市場泡沫被擠掉，就不會集中出現(xiàn)哄搶項目推高成本的現(xiàn)象�！皯撚墒袌雎曌u高、整合能力強的機構(gòu)牽頭，引導社會資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟領域。”劉起貴說。
這點在實踐中得到很好的驗證。一季度私募基金已完成并購投資規(guī)模最大的，就是高瓴資本旗下珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）以416.62億元收購格力電器15%股權(quán)；其次是珠海得怡資本旗下得怡欣華基金、得怡恒佳基金及得怡成都基金以8.6億元收購東音股份27.70%股份。
