創(chuàng)金合信基金王林峰：多因子量化模型捕獲新經(jīng)濟(jì)行情

　　王林峰，中山大學(xué)碩士，2012年7月加入國元證券經(jīng)紀(jì)(香港)有限公司，擔(dān)任研究部分析師。2015年5月加入國元資產(chǎn)管理(香港)有限公司，歷任資產(chǎn)管理部研究員、投資經(jīng)理。2018年10月加入創(chuàng)金合信基金，現(xiàn)任創(chuàng)金合信量化核心混合型證券投資基金等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革拉開序幕，公募基金競相布局，其中不乏近來方興未艾的量化投資。創(chuàng)金合信同順創(chuàng)業(yè)板精選股票擬任基金經(jīng)理王林峰接受中國證券報記者專訪時指出，創(chuàng)業(yè)板的新經(jīng)濟(jì)屬性非常明顯。在注冊制背景下，可通過量化多因子模型精選個股，把握新經(jīng)濟(jì)高成長機(jī)會。

　　王林峰指出，多因子量化模型不僅注重成長類指標(biāo)的選取，還從股票的高頻交易數(shù)據(jù)中發(fā)掘部分有效因子，力爭為持有人創(chuàng)造可持續(xù)的超額投資收益。

　　側(cè)重基本面的量化實踐

　　王林峰投研生涯的開端，始于畢業(yè)后的第一份工作，是一家海外研究所的策略分析師。

　　“這個崗位既需要進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析，也需要進(jìn)行微觀層面的個股研究。因此，長時間接觸從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)到企業(yè)財務(wù)信息的各種數(shù)據(jù)后，我形成了初步的市場分析邏輯和對數(shù)據(jù)的敏感性�！蓖趿址甯嬖V記者，在具備分析邏輯后，他會有意識地結(jié)合歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀的市場行情回顧及評價。這成為他量化投資思路的來源之一。

　　“在這個過程中，我對宏觀指標(biāo)的分析進(jìn)一步細(xì)化，深入債券、衍生品、高頻數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。隨著對這些分析指標(biāo)的熟悉，我漸漸地把他們?nèi)谌肓炕�投資體系中�！蓖趿址逭f。

　　后來，王林峰進(jìn)入資產(chǎn)管理部門進(jìn)行實際投資。在這期間，他充分利用海外賣方團(tuán)隊的相關(guān)研究成果，持續(xù)進(jìn)行量化投資實踐�！暗靡嬗谶@段時間的訓(xùn)練，我在量化邏輯層面和技術(shù)層面上都有了很大的提高�，F(xiàn)在國內(nèi)流行的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，當(dāng)時在國外市場都有比較早期的應(yīng)用，如量化策略的擁擠度測量、輿情信息的追蹤與量化，以及高頻交易信息的利用等。”

　　自2018年加入創(chuàng)金合信基金后，王林峰主要從事A股市場的量化投資。他介紹，創(chuàng)金合信基金的量化投資模型涵蓋基本面、分析師預(yù)期、技術(shù)面和事件性四大類因子，又可細(xì)分為300多個小因子，形成了一套比較完善的量化因子庫�！岸嘁蜃幽Ｐ头謩e從多個維度對全市場所有股票進(jìn)行評價（收益預(yù)測），綜合考慮每個維度的評價結(jié)果后形成最終評價。在這個基礎(chǔ)上，我們?nèi)灾铝τ诎l(fā)掘新的因子，引入新的算法對模型進(jìn)行改進(jìn)�！�

　　王林峰解釋，持續(xù)不斷地發(fā)掘新的因子，豐富量化策略，有利于保障量化投資的有效性。“我非常關(guān)注市場上出現(xiàn)的新數(shù)據(jù)源，進(jìn)而不斷地完善量化投資系統(tǒng)，比如供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)等。隨著對數(shù)據(jù)認(rèn)識的不斷加深，重構(gòu)傳統(tǒng)的財務(wù)數(shù)據(jù)、深挖個股價值同樣非常重要�！�

　　在量化產(chǎn)品布局上，創(chuàng)金合信基金已覆蓋了以上證50、滬深300、中證500和中證1000這些指數(shù)為基準(zhǔn)的產(chǎn)品。其中，還針對滬深300、中證500和中證1000指數(shù)布局了指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，現(xiàn)有主動公募量化產(chǎn)品7只，主動量化管理規(guī)模（包括專戶）超150億元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)金合信滬深300指數(shù)增強(qiáng)和創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強(qiáng)均成立于2015年12月31日，截至今年5月19日，兩只產(chǎn)品A份額成立以來的超額收益率分別為26.71%和37.28%；創(chuàng)金合信中證1000指數(shù)增強(qiáng)成立于2016年12月22日，截至今年5月19日，產(chǎn)品A份額成立以來的超額收益率高達(dá)42.23%。

　　王林峰表示，在上述量化產(chǎn)品基礎(chǔ)上，創(chuàng)金合信基金目前還在籌備絕對收益產(chǎn)品以及滬港通量化產(chǎn)品，以進(jìn)一步完善量化投資布局。

　　提升量化指標(biāo)有效性

　　王林峰認(rèn)為，從本質(zhì)上講，投資就是要去做更有把握的事，以較低的風(fēng)險去獲取較高收益，即追求持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。量化投資也不例外。量化投資在投資收益的實現(xiàn)路徑上，有別于傳統(tǒng)的主動投資，但在投研思路的把握上，則與傳統(tǒng)投資思維一脈相承。

　　“傳統(tǒng)投資是對商業(yè)模式、團(tuán)隊能力等個股影響因素進(jìn)行綜合判斷，通過對個股的深入研究，提高投資的把握度，反映在投資組合上就是個股持倉比較集中。相比之下，量化投資則是分析投資組合的規(guī)律和特征，更加尊重數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來的歷史規(guī)律�！蓖趿址逭f，從統(tǒng)計上來說，規(guī)律的穩(wěn)定性源于股票交易頻率和交易數(shù)量。因此，量化投資要體現(xiàn)出其優(yōu)勢，在股票交易頻次與數(shù)量上要明顯高于傳統(tǒng)投資。

　　王林峰還指出，量化投資依然要回歸到數(shù)據(jù)背后的投資邏輯思考上來。因為量化投資的數(shù)據(jù)篩選，會涉及不少無效信息，結(jié)論容易被噪音淹沒。此外，從金融數(shù)據(jù)的分析來說，隨著指標(biāo)的增多，運算量呈指數(shù)級增長，遠(yuǎn)超現(xiàn)有運算能力的負(fù)荷。所以，在量化投資方面，如果能根據(jù)歷史規(guī)律對數(shù)據(jù)做針對性地去噪或校正，得到的數(shù)據(jù)指標(biāo)會更有效。

　　王林峰說，通常分析師的預(yù)期數(shù)據(jù)代表了市場主流參與者對一個上市公司的綜合看法。但一般而言，分析師在得出自己的投研結(jié)論時，還會參考近期行業(yè)的已有報告，特別是大券商的研報。這種現(xiàn)象會使得后續(xù)數(shù)據(jù)的趨勢性加強(qiáng)而有效性降低。了解到這種現(xiàn)象后，我們需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行校正，抽取出普遍性的數(shù)據(jù)規(guī)律。而隨著這類數(shù)據(jù)的積累，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來的趨勢性就會加強(qiáng)。

　　以企業(yè)盈利為例，王林峰表示，相關(guān)衡量數(shù)據(jù)既有每股收益指標(biāo)，也有剔除一次性收益后的每股收益，還有稀釋后的每股收益，以及分析師預(yù)測的每股收益。衡量這些指標(biāo)的有效性不單單只看一個個孤立的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，也需要考察其背后的邏輯。再比如，周期性行業(yè)的盈利指標(biāo)常常為負(fù)值，小公司的盈利指標(biāo)更不穩(wěn)定。因此，有了對數(shù)據(jù)內(nèi)在規(guī)律的了解，就可以穿越這些迷霧，找到數(shù)據(jù)間的聯(lián)系，提升指標(biāo)的有效性。

　　除了傳統(tǒng)的量價數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)外，上市公司質(zhì)押、高管變更、分紅派息、訴訟等事件類指標(biāo)，以及債券市場指標(biāo)、衍生品市場指標(biāo)、輿情信息等數(shù)據(jù)，也都是阿爾法來源。但是，衡量這些指標(biāo)有效性的主要依據(jù)，不單單是統(tǒng)計上的顯著性，還要考察指標(biāo)的周期、再現(xiàn)頻率等因素。比如，GDP是一個相對滯后但是很具備代表性的指標(biāo)，沒辦法直接應(yīng)用于實際投資。王林峰認(rèn)為，在GDP的基礎(chǔ)上，可以利用鋼鐵產(chǎn)量、發(fā)電量、鐵路貨運量等指標(biāo)構(gòu)建一個更及時、更高頻的指標(biāo)進(jìn)行規(guī)律追蹤。

　　具體到創(chuàng)業(yè)板投資的量化指標(biāo)，王林峰說，創(chuàng)業(yè)板投資與主板投資差異較大，這與兩個市場主體差異較大密切相關(guān)。由于賣方分析師的覆蓋程度低、估值高、分紅派息不顯著，創(chuàng)業(yè)板市場股票質(zhì)地差異較大。“創(chuàng)業(yè)板換手率比較高，但分析師覆蓋率低，主板上常用的量化指標(biāo)如估值、分紅派息等指標(biāo)有效性弱，多因子量化模型會更加注重成長類指標(biāo)的選取，還會將輿情分析轉(zhuǎn)化為量化指標(biāo)，同時還能從股票的高頻交易數(shù)據(jù)中發(fā)掘部分有效因子。”

　　創(chuàng)業(yè)板新經(jīng)濟(jì)屬性明顯

　　記者獲悉，在創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革背景下，由王林峰管理的創(chuàng)金合信同順創(chuàng)業(yè)板精選股票基金（也是創(chuàng)金合信基金旗下首只創(chuàng)業(yè)板主題基金）已于5月14日公開發(fā)行。

　　王林峰表示，在現(xiàn)階段布局創(chuàng)業(yè)板，主要是看中了創(chuàng)業(yè)板的新經(jīng)濟(jì)屬性。創(chuàng)業(yè)板的新經(jīng)濟(jì)屬性非常明顯，在注冊制背景下，可通過量化多因子模型精選個股，把握新經(jīng)濟(jì)的高成長機(jī)會。

　　“年初至今，創(chuàng)業(yè)板已實現(xiàn)了15%左右的漲幅，而同期滬深300指數(shù)漲幅為負(fù)。資金熱情不減，原因之一在于創(chuàng)業(yè)板的新經(jīng)濟(jì)屬性非常明顯，醫(yī)藥生物、計算機(jī)、電子及電氣設(shè)備板塊公司的市值合計占比達(dá)60%。創(chuàng)業(yè)板中還有不少是所屬細(xì)分行業(yè)的龍頭，如寧德時代、邁瑞醫(yī)療、溫氏股份等�！蓖趿址逯赋觯�在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的推動下，其新經(jīng)濟(jì)屬性有望進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　王林峰指出，從2020年一季報來看，必需消費表現(xiàn)較好，可選消費、成長和傳統(tǒng)周期受到一定沖擊，大市值企業(yè)抗風(fēng)險能力強(qiáng)，尾部小市值企業(yè)盈利下滑較嚴(yán)重。在全球疫情背景下，醫(yī)藥生物板塊依然是大資金追逐的熱門板塊，電子、計算機(jī)等行業(yè)則是這一輪科技上漲周期中的重點行業(yè)。另外，2019年以來政策扶持的新型基建主題相關(guān)個股，也與創(chuàng)業(yè)板存在較密切的關(guān)聯(lián)�！皠�(chuàng)業(yè)板注冊制開啟之后，長期可投標(biāo)的會隨市場擴(kuò)容而逐漸增加，股票分化將會加強(qiáng)。”

　　王林峰認(rèn)為，從估值上看，創(chuàng)業(yè)板目前處于中等偏上的位置。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制的推進(jìn)，預(yù)計市場熱度會進(jìn)一步提高，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將得到更多資金關(guān)注，盈利增速將逐漸拉平估值差距。

　　王林峰介紹，截至5月19日，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)已有810家，還有9家企業(yè)審核通過待上市�！翱梢灶A(yù)見，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量很快將過千家。這有利于推動優(yōu)質(zhì)新興科技類企業(yè)更早登陸資本市場，通過市場化方式調(diào)動資金，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與科技創(chuàng)新。同時，投資者也可以更早地分享創(chuàng)新企業(yè)的成長紅利�！�

　　“在早期，相中一家偉大的企業(yè)相當(dāng)困難。目前來看，對創(chuàng)業(yè)板公司的研究覆蓋程度嚴(yán)重不足，800多家公司中被五個及以上分析師跟蹤的公司不足200家，還有半數(shù)公司沒有被一家分析師覆蓋。借助于量化手段，我們可及時地跟進(jìn)這800多家公司的各種信息，包括財務(wù)信息、交易信息、質(zhì)押情況、機(jī)構(gòu)持股情況、分析師評價等，通過選擇其中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，有望獲得更明顯的超額收益。另外，從歷史上看，創(chuàng)業(yè)板股票的動量效應(yīng)等技術(shù)指標(biāo)本來就有較明顯的超額收益，這正是量化投資擅長的地方。”王林峰說。

　　王林峰還提到，創(chuàng)金合信基金在量化選股方面積累了豐富的經(jīng)驗，也是當(dāng)下推出創(chuàng)金合信同順創(chuàng)業(yè)板精選股票型基金的重要原因。