易方達(dá)基金張勝記：追求長(zhǎng)跑中勝出 實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)

　　■ “金�！睅p峰對(duì)話

　　張勝記，管理學(xué)碩士，15年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任易方達(dá)基金指數(shù)增強(qiáng)投資部聯(lián)席總經(jīng)理，并擔(dān)任易方達(dá)上證50指數(shù)基金經(jīng)理。

　　在基金行業(yè)中，指數(shù)增強(qiáng)型基金大多通過量化選股和基本面選股兩種方式獲得超額收益。易方達(dá)基金指數(shù)增強(qiáng)投資部聯(lián)席總經(jīng)理張勝記把他所管理的易方達(dá)上證50指數(shù)基金超額收益的來源，歸因于后者。

　　雖然管理的產(chǎn)品是指數(shù)增強(qiáng)型基金，但張勝記堅(jiān)守價(jià)值投資理念，追求企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)帶來的收益。“與同樣追求在長(zhǎng)跑中勝出的企業(yè)站在一起，自然可以幫助我們實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)�！蓖ㄟ^自下而上的深入研究，張勝記會(huì)調(diào)整指數(shù)成分股的配置權(quán)重，配置成分股外能夠持續(xù)成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司，他所管理的易方達(dá)上證50指數(shù)也隨之持續(xù)跑贏指數(shù)。

　　超額收益突出

　　巴菲特曾說，對(duì)于絕大多數(shù)沒有時(shí)間研究上市公司基本面的中小投資者來說，成本低廉的指數(shù)基金是他們投資股市的最佳選擇，甚至能夠戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。

　　近年來，因具有簡(jiǎn)單高效、成本低廉等優(yōu)勢(shì)，指數(shù)基金逐漸受到國(guó)內(nèi)投資者歡迎，得到跨越式發(fā)展，指數(shù)基金也成為各大基金公司的兵家必爭(zhēng)之地。目前行業(yè)龍頭易方達(dá)基金旗下已有超過60只指數(shù)基金，并且在今年推出專業(yè)品牌“易方達(dá)指數(shù)通”（Efundex），全面整合旗下指數(shù)基金，打造一站式的專業(yè)指數(shù)產(chǎn)品平臺(tái)。在易方達(dá)基金眾多指數(shù)基金中，近3年兩度榮獲“金牛獎(jiǎng)”的易方達(dá)上證50指數(shù)，無疑是其業(yè)績(jī)亮眼的指數(shù)基金中的代表之一。

　　張勝記表示，易方達(dá)上證50指數(shù)作為一只指數(shù)增強(qiáng)型基金，不是純粹跟蹤指數(shù)運(yùn)作，超額收益非常重要。而在他管理易方達(dá)上證50指數(shù)期間，該基金超額收益明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年三年間，上證50指數(shù)的漲幅分別為25.08%、-19.83%、33.58%，易方達(dá)上證50指數(shù)A的凈值增長(zhǎng)率分別為41.29%、-16.66%、51.11%，均跑贏上證50指數(shù)同期表現(xiàn)，在同類基金中的排名分別為1/57、8/87、4/116。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，截至今年8月7日，自張勝記2012年9月28日出任易方達(dá)上證50指數(shù)基金經(jīng)理以來，其任職期間總回報(bào)達(dá)267.08%，任職期間年化回報(bào)為17.98%，超越基準(zhǔn)回報(bào)161.55%。

　　興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)顯示，易方達(dá)上證50指數(shù)基金倉位長(zhǎng)期維持在90%以上，基金行業(yè)偏離度較高，長(zhǎng)期超配食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)，低配銀行、非銀行金融。相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)，基金在動(dòng)量、波動(dòng)性等因子上有長(zhǎng)期持續(xù)的正暴露，在市值、估值、盈利、杠桿因子上有長(zhǎng)期持續(xù)的負(fù)暴露，表明基金更多配置了高估值、低杠桿、過去表現(xiàn)優(yōu)異的股票。

　　對(duì)于易方達(dá)上證50指數(shù)超額收益的來源，張勝記表示主要有三個(gè)方面：

　　一是在成分股中長(zhǎng)期超配部分具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力的股票，如貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等上證50指數(shù)成分股中表現(xiàn)突出的標(biāo)的。在他管理易方達(dá)上證50指數(shù)7年多的時(shí)間里，大約50%的超額收益來自績(jī)優(yōu)成分股的超配。

　　二是對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)薄弱、業(yè)績(jī)波動(dòng)大、盈利水平低下的成分股進(jìn)行低配，尤其是在這些成分股估值過高時(shí)大幅低配，一些事后出現(xiàn)爆雷的成分股，甚至從未出現(xiàn)在他的組合中。對(duì)這類成分股的低配大約為他的組合貢獻(xiàn)了35%的超額收益。

　　其他超額收益的來源則來自少量非成分股的超配與增強(qiáng)。他指出，最近幾年市場(chǎng)的有效程度得到提升，貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安在上證50指數(shù)成分股中的權(quán)重均超過10%，通過超配來獲得超額收益的難度加大，通過自下而上的基本面研究，挑選出能夠持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)配置在組合中，貢獻(xiàn)超額收益就顯得十分重要。

　　堅(jiān)守價(jià)值投資理念

　　雖然管理的產(chǎn)品是指數(shù)增強(qiáng)型基金，但采訪中，張勝記給人的感覺與主動(dòng)型基金經(jīng)理并無兩樣。提到研究和投資過的公司，他了如指掌。不經(jīng)意間，他便會(huì)提到基本面研究、自下而上選股等他在投資中堅(jiān)持的方法，反映的正是他內(nèi)心堅(jiān)信的價(jià)值投資理念，相信企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)可以帶來相應(yīng)的回報(bào)。

　　他指出，成分股的超配、低配以及非成分股的配置對(duì)易方達(dá)上證50指數(shù)超額收益的貢獻(xiàn)只是表觀原因，真正支撐這只基金能夠持續(xù)跑贏上證50指數(shù)的，是背后的深度研究。他介紹，管理指數(shù)增強(qiáng)型基金獲取超額收益的方式通常有兩類，一類是通過量化的方式選股，另一類是通過基本面研究選股。而他把自己定義為“純粹的基本面研究選股派”。他認(rèn)為，怎樣避開質(zhì)地不好的成分股，怎樣超配好公司，怎樣挑選非成分股配置，本質(zhì)上還是要靠自下而上的深入研究。

　　張勝記2005年上海交大研究生畢業(yè)后便加入易方達(dá)基金，在消費(fèi)行業(yè)研究員的崗位上開始了自己的投資生涯。一方面，他入行時(shí)，貴州茅臺(tái)、萬華化學(xué)等一批優(yōu)秀公司被基金挖掘出來，投資業(yè)績(jī)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，價(jià)值投資理念被奉為圭臬；另一方面，彼時(shí)恰逢A股下行周期，此時(shí)入行讓他更偏重于基本面、自下而上研究，初入投資行業(yè)的他開始形成價(jià)值投資理念。

　　在日后的投研工作中，他深受易方達(dá)“深度研究驅(qū)動(dòng)、時(shí)間沉淀價(jià)值”投資理念的影響。正如易方達(dá)基金不變的口號(hào)，“我們執(zhí)著于在長(zhǎng)跑中勝出”，并持續(xù)堅(jiān)持為客戶提供長(zhǎng)期、穩(wěn)健、可持續(xù)的投資回報(bào)。這入行之初形成的價(jià)值投資理念，在張勝記此后投研實(shí)踐中逐漸根深蒂固。

　　“與同樣追求在長(zhǎng)跑中勝出的企業(yè)站在一起，自然可以幫助我們實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)�！睆垊儆洷硎�，自己發(fā)自內(nèi)心相信長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)可以帶來相應(yīng)的回報(bào)�！邦A(yù)測(cè)股價(jià)是比較難的，因?yàn)椴┺牡群芏喽唐谝蛩囟紩?huì)影響公司股價(jià)，但我認(rèn)為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是可判斷的。假如企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)向上，那么其股價(jià)一定也會(huì)持續(xù)向上。”

　　在他看來，公司內(nèi)部有效激勵(lì)體系的建立（員工與公司的利益一致），外部有效激勵(lì)體系的形成（經(jīng)銷商的利益與公司一致），持續(xù)優(yōu)于同行的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力（客戶與公司利益的一致）這三個(gè)方面才是長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)的核心共同特征。

　　在對(duì)公司做了充分的研究后，如果符合長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，他便會(huì)長(zhǎng)期持有。數(shù)據(jù)顯示，2019年，易方達(dá)上證50的換手率為39%，遠(yuǎn)低于主動(dòng)偏股型基金331%的平均換手率。究其原因，他表示：“這與我管理的產(chǎn)品正好是個(gè)指數(shù)增強(qiáng)型基金有關(guān)，指數(shù)部分沒必要去動(dòng)，但更重要的是我相信所持有的股票，拿著這些股票，它們就會(huì)持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益�！�

　　自下而上選股

　　如何找到可持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)并長(zhǎng)期持有？在具體投資中，張勝記堅(jiān)持的是自下而上選股。

　　“在踐行價(jià)值投資理念的過程中，經(jīng)常會(huì)受到各種因素的干擾，短期博弈、熱點(diǎn)主題等誘惑比比皆是，在投資中保持理性客觀其實(shí)是非常困難的。”張勝記坦言，當(dāng)面對(duì)諸如今年新冠肺炎疫情等偶發(fā)事件時(shí)，符合自己判斷標(biāo)準(zhǔn)、具有持續(xù)成長(zhǎng)特征的公司股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲下挫。當(dāng)遭遇這樣的沖擊，難免會(huì)彷徨和迷茫，甚至懷疑自己。但他也堅(jiān)信，保持理性客觀，解決問題的關(guān)鍵就是時(shí)刻提醒自己一定要自下而上研究公司。

　　他表示，在過去的投資中曾遇到過在一些行業(yè)事件、宏觀政策的影響下，優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)短期出現(xiàn)大幅調(diào)整。自上而下地看，公司確實(shí)面臨一些困境。但如果自下而上地分析公司，通過對(duì)經(jīng)銷商、消費(fèi)者的調(diào)研，則會(huì)得出截然不同的結(jié)論，這些都會(huì)給他繼續(xù)持有的底氣。“雖然基金短期的凈值可能下滑，但我能夠判斷凈值會(huì)很快恢復(fù)，這就是自下而上帶給我的信心�！睆垊儆洷硎�，正如在吉列公司大跌時(shí)巴菲特所說的：“只要想到每天有25億的男性早上起來都要刮胡子，我就可以拿著吉列的股票安然入睡”。

　　張勝記認(rèn)為，自下而上選股，深入研究公司，可以避開追求短期收益的各種投機(jī)陷阱。例如，看到某公司突然漲幾倍時(shí)不會(huì)焦慮要不要追漲，ST股票退市前不會(huì)去博弈一個(gè)短暫的漲停板，在個(gè)別優(yōu)質(zhì)公司出現(xiàn)跌停板時(shí)，同樣也不再會(huì)焦慮趕快拋售鎖定收益。與此同時(shí)，自下而上的研究可以避免受各種熱點(diǎn)主題的投機(jī)炒作所誘惑，例如近幾年的比特幣、共享經(jīng)濟(jì)等時(shí)髦主題相繼出現(xiàn)，耗費(fèi)大量的精力去研究這些虛無縹緲的主題，即便短期投機(jī)收益也都是寥寥。

　　張勝記把投資比作一場(chǎng)沒有終點(diǎn)的長(zhǎng)跑，保持領(lǐng)先的方法，就是自下而上的深度研究，保持理性和客觀，踐行價(jià)值投資理念。