前海聯(lián)合基金熊鈺：核心資產(chǎn)估值仍有走高可能
中證網(wǎng)訊（記者 余世鵬）前海聯(lián)合潤豐混合基金基金經(jīng)理熊鈺近日在接受中國證券報記者采訪時表示，近期消費白酒等核心白馬股有所調(diào)整，但在市場的機構(gòu)化趨勢下，核心資產(chǎn)的估值仍有走高的可能性。而外資機構(gòu)與包括公募在內(nèi)的內(nèi)資對核心資產(chǎn)定價權(quán)的爭奪，背后是研究深度較量。但無論如何，未來隨著多方機構(gòu)對核心資產(chǎn)的極致化追逐，核心資產(chǎn)會持續(xù)受到關(guān)注，而小市值的邊緣個股成交量，則可能會持續(xù)萎縮。
熊鈺表示，近期白馬股的大跌，是在春節(jié)前短期快速上漲后形成的，屬于在一定壓力下的正常回調(diào)。同時，春節(jié)后，白酒進入了業(yè)績、數(shù)據(jù)雙真空的淡季，這也是促使回調(diào)的動力之一。二者結(jié)合，節(jié)后白酒回調(diào)也不完全是意料之外的事情。并且，由此引來的“核心資產(chǎn)定價權(quán)”討論，實際上也是由來已久的�！皺C構(gòu)對核心資產(chǎn)的研究較為充分，整體業(yè)績相對透明，可預(yù)測性也較高，形成了較高的確定性。因此，在市場逐步機構(gòu)化以及在流動性相對充裕的背景下，低成本資金對高確定性資產(chǎn)更愿意付出更多的估值溢價，從而推升了核心資產(chǎn)的估值。”熊鈺認為，整體看，目前核心資產(chǎn)估值的確都處于歷史高位，但是在機構(gòu)化趨勢延續(xù)以及流動性不會急轉(zhuǎn)彎的大背景下，核心資產(chǎn)的估值仍有走高的可能性。
但是，熊鈺認為，將核心資產(chǎn)按照奢侈品來估值，其實是不能算特別認同的。首先，奢侈品公司實際現(xiàn)金流、凈利潤等財務(wù)指標并不穩(wěn)定，整體估值也相對有高有低。同時，核心資產(chǎn)的估值提升也不是永無止境的，核心資產(chǎn)的估值更多來自其基本面的高確定性，一旦這一特質(zhì)被打破，也存在“雙殺”的可能性。
熊鈺分析指出，在一個充分競爭的市場中，股價永遠是由邊際資金所驅(qū)動的，同時還會受到估值或業(yè)績空窗期等相關(guān)因素影響。在此背景下，進行邊際交易的外資，容易在短期掌握這類標的的定價權(quán)，但是這更多是在橫盤震蕩期時期有所體現(xiàn)。回顧2020年春節(jié)，在疫情導(dǎo)致白酒大幅下跌時，由于內(nèi)資在研究深度上存在優(yōu)勢，敢于在大跌時買入，反而獲得了白酒的定價權(quán)，也獲得了豐厚的收益。所以，定價權(quán)之爭并不應(yīng)該是關(guān)注的重點，更多應(yīng)該關(guān)注機構(gòu)的研究深度，以及通過投資轉(zhuǎn)化的價值回報。
具體到公募上，熊鈺認為，公募定價話語權(quán)的上升，實際上是整體市場機構(gòu)化的一種體現(xiàn)。不只是公募，私募、券商、保險等的定價權(quán)也在上升，這是市場發(fā)展的必然趨勢。相較于海外成熟市場，A股的機構(gòu)化比例仍低，仍有較大的提升空間，在這一背景下，相信公募的定價權(quán)仍有提升的可能。并且，在多方機構(gòu)更為充分的博弈之下，機構(gòu)對核心資產(chǎn)的價值發(fā)現(xiàn)到定價之間的傳導(dǎo)，將會更快實現(xiàn)，類似于港股市場的“業(yè)績一出，立刻一步到位”的現(xiàn)象。其次，多方機構(gòu)對核心資產(chǎn)的極致化追逐，也意味著未來個股之間的二八分化或?qū)⒏訃乐�，核心資產(chǎn)會持續(xù)受到關(guān)注，而小市值的邊緣個股成交量，可能會持續(xù)萎縮。
