橫截面回歸法篩選績(jī)優(yōu)基金

　　近期，A股市場(chǎng)整體波動(dòng)加劇，市場(chǎng)風(fēng)格分化明顯。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，通常會(huì)根據(jù)過(guò)去的業(yè)績(jī)進(jìn)行基金投資，那么如何能夠識(shí)別出業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)的基金就變得尤為重要，即基金未來(lái)一段時(shí)間的業(yè)績(jī)與過(guò)去的業(yè)績(jī)存在一定延續(xù)性，從而使得投資者能夠獲得較好的持有體驗(yàn)。目前有多種模型及方法針對(duì)基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行分析，我們使用最常見的橫截面回歸法對(duì)各類基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分析。

　　假設(shè)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性存在，則前期表現(xiàn)優(yōu)異的基金在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，或者前期表現(xiàn)不佳的基金，在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)不佳。橫截面回歸法便是通過(guò)檢驗(yàn)歷史業(yè)績(jī)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)性來(lái)驗(yàn)證基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性。

　　橫截面回歸法檢驗(yàn)主要有以下幾個(gè)步驟：第一，將整個(gè)樣本期分成N個(gè)子樣本期，并將每?jī)蓚�(gè)樣本期分別命名為評(píng)價(jià)期與持續(xù)期；第二，計(jì)算基金在各個(gè)子期的業(yè)績(jī)情況；第三，用持續(xù)期基金的數(shù)據(jù)對(duì)評(píng)價(jià)期的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面回歸，其表達(dá)式如下：Rp,2=a+bRp,1+ε。其中，Rp,1是評(píng)價(jià)期的凈值增長(zhǎng)率，Rp,2是持續(xù)期的凈值增長(zhǎng)率，b是斜率。

　　通過(guò)對(duì)基金的不同評(píng)價(jià)時(shí)段的凈值增長(zhǎng)率進(jìn)行回歸，獲得基金的多個(gè)b值，并將其均值和標(biāo)準(zhǔn)差作為基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的指標(biāo)。若b的均值大于0，表明基金具備良好的持續(xù)性，反之則不具備；且b的標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明基金產(chǎn)品持續(xù)性越穩(wěn)定。

　　我們選取近5年的基金數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可以看到，所有類型的公募基金從b的平均值角度均表現(xiàn)出一定的持續(xù)性，只是持續(xù)性的強(qiáng)弱和勝率不同，分類型來(lái)看：

　　第一，債券型和股票多空型基金業(yè)績(jī)持續(xù)性較好。債券型和股票多空型基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性好于其他類型，b的均值較高，且b為正的樣本數(shù)占比均高于75%，這一點(diǎn)符合我們的一般認(rèn)知，從而可以得出，在一般情況下，使用過(guò)去的業(yè)績(jī)篩選債券型和股票多空基金，業(yè)績(jī)能夠延續(xù)下去的概率較高。此結(jié)論并不是說(shuō)簡(jiǎn)單使用過(guò)去的業(yè)績(jī)就可以進(jìn)行債券基金的篩選，而是表明沒有大的方向性的失誤，在實(shí)務(wù)中可結(jié)合多種分析指標(biāo)進(jìn)行仔細(xì)甄別。

　　第二，主動(dòng)偏股型基金有一定業(yè)績(jī)延續(xù)性，但勝率一般。主動(dòng)偏股型基金b的均值和中位數(shù)為正值但數(shù)值不高，b為正的樣本數(shù)占比在57%左右，表明主動(dòng)偏股型基金業(yè)績(jī)具有一定的延續(xù)性，但勝率較為一般。由于股票市場(chǎng)風(fēng)格存在明顯的輪動(dòng)和切換，容易導(dǎo)致過(guò)去業(yè)績(jī)較佳的基金在風(fēng)格切換后業(yè)績(jī)無(wú)法延續(xù)。從而可以得出，僅使用過(guò)去的業(yè)績(jī)進(jìn)行主動(dòng)偏股型的篩選不夠嚴(yán)謹(jǐn)且勝率也不高，需進(jìn)一步結(jié)合其他篩選方法和指標(biāo)。

　　第三，靈活型和偏債型。倉(cāng)位調(diào)整較為激進(jìn)的靈活型基金的b均值和中位數(shù)為所有類型中最低，勝率在50%左右，表明業(yè)績(jī)延續(xù)性一般。而偏債型基金的分析結(jié)果與一般認(rèn)知不符，其b的均值和勝率均較為一般，或是由于近2年受到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的影響，偏債型基金中有部分收益來(lái)自于打新，導(dǎo)致近5年的分析結(jié)果并未展現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)性，如分析周期縮短至近3年，則該指標(biāo)有明顯改善，后續(xù)需進(jìn)一步觀察打新收益的延續(xù)性。

　　最后，我們對(duì)主動(dòng)偏股型、靈活型和債券型基金選取部分業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)且較穩(wěn)定的優(yōu)秀基金進(jìn)行簡(jiǎn)析。主動(dòng)偏股型基金中的優(yōu)秀基金經(jīng)理有國(guó)投瑞銀孫文龍、長(zhǎng)城何以廣、交銀王崇，他們往往具有一定的分散和逆向投資的特征，從而實(shí)現(xiàn)“全天候”和控制風(fēng)險(xiǎn)的效果。靈活型基金中的優(yōu)秀基金經(jīng)理有易方達(dá)張清華等，通過(guò)多資產(chǎn)配比，平衡單一資產(chǎn)的波動(dòng)。中長(zhǎng)期純債業(yè)績(jī)持續(xù)性佳，且勝率為除短債外最高，其中代表性基金經(jīng)理有易方達(dá)李一碩、大摩李軼和富國(guó)黃紀(jì)亮等；一級(jí)債基可投資于可轉(zhuǎn)債，b的均值和勝率低于純債產(chǎn)品、高于二級(jí)債基。債券型產(chǎn)品中隨著含權(quán)類資產(chǎn)的增加，b的均值和勝率呈現(xiàn)逐步降低的特點(diǎn)，并且由于選擇的代表性基金穩(wěn)定性較強(qiáng)，因此也主要以投資純債為主，可轉(zhuǎn)債占比較低，主要有招商馬龍、大摩張雪、富國(guó)黃紀(jì)亮等；二級(jí)債基優(yōu)秀基金經(jīng)理有嘉實(shí)王茜、嘉實(shí)胡永青、新華姚秋，注重把握好進(jìn)攻和防守的平衡，追求低波動(dòng)和絕對(duì)收益。