中信保誠基金韓海平：穩(wěn)健而不保守 打造“固收+”精品店
韓海平，現(xiàn)任中信保誠基金副總經(jīng)理、固定收益負(fù)責(zé)人、混合資產(chǎn)投資部總監(jiān)。擁有17年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗，10年管理經(jīng)驗。中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，管理學(xué)和工學(xué)雙學(xué)士，CFA，F(xiàn)RM。曾任融通基金固定收益部總監(jiān)；國投瑞銀基金總經(jīng)理助理、固定收益部總經(jīng)理。歷經(jīng)多個債市牛熊，注重把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，尤為擅長大類資產(chǎn)配置。
在公募基金領(lǐng)域，基本上每年都會出現(xiàn)一款現(xiàn)象級的產(chǎn)品。2018年，量化基金以超高的收益在投資者的心里刻下了深深的烙��；2019年，ETF指數(shù)基金迎來一波小高潮；而2020年至今，“固收+”產(chǎn)品則穩(wěn)穩(wěn)站上“C位”，實現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績的雙豐收。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，以二級債基及偏債混合基金為典型的“固收+”基金合計規(guī)模達(dá)1.2萬億元，較2019年末水平大幅增長206%。憑借股債兼?zhèn)涞耐顿Y策略，2020年“固收+”策略產(chǎn)品表現(xiàn)良好，二級債基、偏債混合基金平均收益率分別達(dá)8.65%、16.25%。
隨著市場對公募“固收+”基金的討論與研究逐漸深入，“固收+”投資管理人和基金產(chǎn)品的評價與篩選成為當(dāng)前時點投資者最為關(guān)心的問題之一。其中，中信保誠基金在這一賽道迅速崛起，信誠至裕、信誠至選、信誠至誠、信誠三得益等一批績優(yōu)產(chǎn)品涌現(xiàn)。
在接受記者采訪時，公司副總經(jīng)理、固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、混合資產(chǎn)投資部總監(jiān)韓海平表示，中信保誠基金之所以能在“固收+”領(lǐng)域獲得投資者的認(rèn)可，主要得益于5P優(yōu)勢，即理念（Philosophy）、人員（People）、流程（Process）、產(chǎn)品（Product）和業(yè)績（Performance）。
名將的投資之術(shù)
韓海平是業(yè)內(nèi)較早管理“固收+”類產(chǎn)品的基金經(jīng)理之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2007年管理的第一只基金至今，韓海平一共管理過16只基金，任職期間全部獲得正收益。其中，管理滿一年的15只產(chǎn)品年化收益率均值達(dá)到7.48%，超七成產(chǎn)品年化收益率在5%以上。他在中信保誠基金的固收+代表作信誠至裕A，2020年收益率為21.16%；自2019年8月27日接管以來，截至2021年5月25日，任職期間回報為28.03%，年化回報15.16%，大幅跑贏同期業(yè)績比較基準(zhǔn)、上證指數(shù)和中證綜合債指數(shù)。
漂亮的業(yè)績來源于韓海平多年如一日修煉投資內(nèi)功。在韓海平的投資框架中，首先要做好大類資產(chǎn)配置，其中的關(guān)鍵在于跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)變化，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)拐點出現(xiàn)時，資產(chǎn)的估值大幅提升，這時往往投資機(jī)會最豐厚，需要調(diào)整股債比例，因而大類資產(chǎn)配置是“固收+”產(chǎn)品的一個最重要的收益來源；其次，要注重“固收+”產(chǎn)品資產(chǎn)配置的有效性、重復(fù)性和持續(xù)性，需要一套體系化、標(biāo)準(zhǔn)化、可回溯的資產(chǎn)配置模型。它既是一種定性分析的方法，也可以是定量的量化配置模型。在他的投資實踐中，他會把定性的分析方法和定量的資產(chǎn)配置模型結(jié)合起來使用。
韓海平的債券投資以利率債和高等級信用債為主，轉(zhuǎn)債為輔。他認(rèn)為，利率債的久期交易也是“固收+”產(chǎn)品的重要收益來源�！拔覀儾⒉环艞壷虚L期利率債的收益，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行、流動性緊縮的時候，權(quán)益資產(chǎn)會跌很多，這時候需要長久期的利率債對沖權(quán)益風(fēng)險�！贝送猓麑ⅰ皩幙慑e過也不能做錯”奉為圭臬，頻頻談起“大拇指法則”。所謂大拇指法則是指用一種簡單并且在大多數(shù)情況下被證明有效的方法幫助提高決策效率。韓海平的大拇指法則就是堅決不碰信用下沉風(fēng)險。因為信用風(fēng)險的損失和收益是嚴(yán)重不對等的。雖然它可能讓你錯過一些投資機(jī)會，但會幫你規(guī)避更多的風(fēng)險。
在“+”的部分，韓海平更偏愛股票投資。對于股票的選擇，他有一套“四維框架”：
首先，對于那些長期配置的股票，更關(guān)注供給端。因為經(jīng)濟(jì)增長短期看需求，長期看供給，如果一家公司能夠提供長期有競爭力的產(chǎn)品或者服務(wù)，它就具有長期配置價值。
其次，以大盤股為主。因為大盤股成交量大，而“固收+”產(chǎn)品本身規(guī)模比較大，大盤股適合做倉位的選擇。
第三，選擇成長股，因為企業(yè)的價值來自于自由現(xiàn)金流的增長。
最后，選擇ROIC比較高的公司。他認(rèn)為，從本質(zhì)來看，股票和債券賺的都是一樣的錢：企業(yè)長期的自由現(xiàn)金流。假設(shè)市場上只有一家公司發(fā)行了債券和股票。如果投資者把這家公司的股票和債券都買下來，那么這個組合就是一個天然的“固收+”。接下來繼續(xù)假設(shè)這家公司的股票和債券都退市，不能交易，那么這個“固收+”產(chǎn)品的收益歸結(jié)到第一性原理上，就是公司的ROIC。“ROIC是我選股最看重的指標(biāo)，代表一家公司長期的收益率�！表n海平表示。
五大優(yōu)勢
對于“固收+”產(chǎn)品而言，實力強(qiáng)的公司可以更好地為基金產(chǎn)品保駕護(hù)航。據(jù)了解，中信保誠基金是業(yè)內(nèi)“固收+”業(yè)務(wù)較為突出的基金公司之一。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，過去7年中信保誠基金債券投資管理能力位列行業(yè)3/52；過去8年股票投資主動管理能力位列行業(yè)前1/3。2020年，公司旗下收益率超過100%的主動權(quán)益管理基金達(dá)4只。
作為公司固定收益業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人，韓海平對于固收團(tuán)隊的打造也一直未停下腳步。
2019年加入中信保誠基金后，韓海平對整個公司的固定收益投資理念和投資流程進(jìn)行了梳理，明確了不同產(chǎn)品和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，把產(chǎn)品風(fēng)險收益特征按照基金經(jīng)理的投資框架、能力和性格進(jìn)行匹配�！拔覀円押线m的基金經(jīng)理，放到適合的產(chǎn)品上。每個人的性格不同，所遵循的方法也不一樣。不能讓基金經(jīng)理在投資中感覺特別不舒服�；ハ嗥ヅ涞膱F(tuán)隊，才更有可能形成合力�！�
目前，中信保誠基金固收團(tuán)隊共有17人，其中基金經(jīng)理和投資經(jīng)理有10人，平均從業(yè)年限12年以上。固收投資條線被劃分成兩個部門：固定收益部和混合資產(chǎn)投資部。固定收益部負(fù)責(zé)現(xiàn)金管理、純債產(chǎn)品的投資、債券研究和信用評估�；旌腺Y產(chǎn)投資部負(fù)責(zé)“固收+”產(chǎn)品投資，以及“固收+”策略跨團(tuán)隊合作投資。
在韓海平的帶領(lǐng)下，截至今年一季度末，中信保誠固定收益團(tuán)隊管理規(guī)模超過1000億元。其中債券基金和專戶規(guī)模超過650億元，“固收+”策略產(chǎn)品規(guī)模超過300億元。
積極的“固收+”
值得注意的是，伴隨著剛兌打破，投資者對理財替代的需求日漸凸顯，市場上“固收+”產(chǎn)品的數(shù)量也越來越多，“固收+”產(chǎn)品在收益表現(xiàn)、風(fēng)險控制等方面也日漸形成差異。
韓海平給自己打的標(biāo)簽是積極的“固收+”。歷經(jīng)十余年的投資經(jīng)驗沉淀，韓海平認(rèn)為“固收+”可以穩(wěn)健而不保守，通過聰明地承擔(dān)風(fēng)險，給持有人提供更有吸引力的回報。
“我希望我們的‘固收+’可以不止比純債產(chǎn)品高一兩個點�！表n海平提到，“我對風(fēng)險的理解是，凈值階段性回撤和本金的永久性虧損是完全不同的，波動不是風(fēng)險，只要策略方法有效，給予足夠時間凈值就能創(chuàng)新高。好的‘固收+’產(chǎn)品，并非簡單看最大回撤，而是看年化收益率和最大回撤的比例（卡瑪系數(shù)），如果能做到2-3之間，那就是很好的產(chǎn)品。”
經(jīng)過持續(xù)耕耘，如今由韓海平牽頭打造的積極的“固收+”產(chǎn)品已經(jīng)頗具成效。以其本人管理的信誠至裕A為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，任職以來年化回報超過15%，卡瑪系數(shù)達(dá)到3.07。此外，信誠三得益過去一年凈值增長率為14.98%，卡瑪系數(shù)達(dá)2.90。
憑借著多只產(chǎn)品的亮眼表現(xiàn)，中信保誠基金在“固收+”投資者中人氣頗高，3月5日，公司另一款“固收+”產(chǎn)品中信保誠豐裕一年持有期首募規(guī)模超100億元。韓海平表示，將繼續(xù)打造更多攻守兼優(yōu)的“固收+”精品，回應(yīng)投資者的期待。
堅持防守反擊策略
展望后市，韓海平表示，相對于2020年，2021年的投資環(huán)境會發(fā)生些許變化，主要涵蓋兩個確定性和一個不確定性。他認(rèn)為，首先，相比去年，流動性在邊際上轉(zhuǎn)弱，所以權(quán)益類資產(chǎn)估值很難大幅擴(kuò)張，今年最多賺一些企業(yè)盈利增長的錢；其次，目前制造業(yè)投資增速向好，今年補庫存周期和企業(yè)盈利能力改善是確定性的。而今年最大的不確定性來自流動性和通脹預(yù)期。
今年上半年，“固收+”產(chǎn)品的超額收益部分還是來自權(quán)益。待到三季度，如果通脹預(yù)期上行，流動性收緊，債券市場或迎來由熊轉(zhuǎn)牛的窗口期。
韓海平表示，今年二三季度通脹壓力猶存，貨幣政策是否會調(diào)整，直接影響投資者對市場的預(yù)期。為了應(yīng)對投資環(huán)境的變化，在策略上也有所調(diào)整，會偏好自由現(xiàn)金流好、輕資產(chǎn)的公司，這樣可以有效對沖一些利率風(fēng)險。
對于今年的A股市場，韓海平表示，當(dāng)前寬信用和經(jīng)濟(jì)回升持續(xù)，流動性整體平穩(wěn)，資本市場改革推進(jìn)，國內(nèi)環(huán)境相對良好。但外圍環(huán)境仍存在一定不確定性，一旦海外疫情明顯反復(fù)或經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期，后續(xù)或?qū)⒚媾R回調(diào)壓力。預(yù)計A股市場整體仍將維持寬幅震蕩格局，結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。配置上，一是選擇受益于內(nèi)需的消費行業(yè)，比如食品飲料、免稅等；二是受益于人們收入增加和人口老齡化的生物醫(yī)藥板塊，比如創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、疫苗等；三是新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)等；四是先進(jìn)制造板塊的電力設(shè)備和新能源、建材、工程機(jī)械和家電等。
對于今年的債市，韓海平堅持防守反擊策略。他認(rèn)為，年初以來中高等級信用利差明顯收窄，不過中短期限的高等級信用債券相比利率債仍然具備票息優(yōu)勢�；鸬膫顿Y將堅持以存單、利率債和高等級信用債券為主，不做信用資質(zhì)下沉。
