中加基金劉曉晨：堅持拓展能力圈 掘金泛消費“價值成長”
劉曉晨，金融學碩士，17年證券從業(yè)經(jīng)驗。曾先后任職于瑞泰人壽保險高級投資分析師、固定收益助理經(jīng)理，華商基金宏觀策略研究員、債券研究員、基金經(jīng)理，新華基金基金經(jīng)理。2020年加入中加基金，現(xiàn)任中加聚隆持有期混合、中加聚優(yōu)一年混合基金基金經(jīng)理。
“經(jīng)歷過足夠多的市場環(huán)境，你才可能更尊重市場，才知道風險在哪里�！苯鹑趯W科班出身的劉曉晨，談起對市場的看法時，有自己的一套獨到見解�！凹婢邆凸善蓖堆薪�(jīng)歷的基金經(jīng)理，具有良好的大類資產(chǎn)配置能力。”簡單的一句話濃縮了劉曉晨17年的從業(yè)經(jīng)歷和個人獨有的投資風格。
2012年，劉曉晨用一只貨幣市場基金敲開了公募基金管理的大門，從貨幣類基金到債券投資，再到權(quán)益類基金經(jīng)理，劉曉晨用“干好本職工作”、“堅持拓展自己的能力圈”實現(xiàn)了職業(yè)生涯的不斷破圈。
2020年，劉曉晨加入中加基金，這既是他之前10余年證券從業(yè)經(jīng)歷的成果，也是他未來專注權(quán)益基金，聚焦泛消費投資的新篇章。
風險管理是第一要務(wù)
2012年，劉曉晨從研究員華麗轉(zhuǎn)身成為基金經(jīng)理，以一只貨幣基金開啟了他的公募投資生涯；2015年，他把投資管理能力拓展到了二級債基。
“我希望扎扎實實做好投資工作，為投資人獲取收益，同時不斷拓展自身能力圈�！眲猿空f。
在管理了幾年固收產(chǎn)品后，接下來如何拓展能力圈？劉曉晨進行了這樣一番思考：權(quán)益類投資能夠更多積累對行業(yè)和公司的理解，想要拓展能力圈，最終還是要落到研究產(chǎn)業(yè)、企業(yè)以及人的問題上。
2018年初，他迎來了職業(yè)生涯的第一只權(quán)益基金。與固收相比，權(quán)益投資涉及的范圍更廣，需要考慮的問題更多，產(chǎn)品凈值波動更大，對管理能力的要求也更高。所幸他的第一份工作曾涉獵過權(quán)益市場的研究，再加上個人的勤奮努力，他逐漸在新的工作崗位上站穩(wěn)了腳跟。
目標明確、工作踏實努力，是劉曉晨職業(yè)破圈的最大秘訣。在訪談中，他多次提到“干好本職工作”這句話。他說：“我努力的方向，不是看眼前的利益，我更看重的是，通過這幾年的學習和努力，我能變成什么樣的人�！辟|(zhì)樸的話語，是他對投研工作最樸素的理解。
在時代變革下，權(quán)益投資圈里屢屢出現(xiàn)“一戰(zhàn)成名”的神話，但劉曉晨過往的絕對收益投資經(jīng)驗，讓他非常重視基金持有人的投資體驗，他在投資時更著眼于長遠，不會過于關(guān)注短期業(yè)績，希望積小勝以成大勝。
他提到，基金產(chǎn)品的業(yè)績想要在短期內(nèi)有一個比較大的跨越，很大程度上要在組合上有一個特別極致化的改變，極端化的配置若踩中風口，短期可能會帶來比較好的業(yè)績，但背后潛藏的風險不言而喻。他并不愿意讓持有人體驗凈值“過山車”，更希望能給持有人交出一條平穩(wěn)的凈值曲線。
在資管行業(yè)里，認真走過的每一步都算數(shù)�！斑@種經(jīng)歷對我的好處是，投資體系變得越來越成熟和完善。因為只有經(jīng)歷過不同的市場環(huán)境，才懂得投資的第一要務(wù)是風險管理�！眲猿繉τ浾弑硎尽�
正因為從業(yè)時間比較長，經(jīng)歷足夠豐富，劉曉晨對市場抱有更多的敬畏和更謹慎的態(tài)度。他認為，過去固收的經(jīng)歷，讓他在權(quán)益投資上選擇了比較穩(wěn)健的投資方式。
作為中加消費優(yōu)選的擬任基金經(jīng)理，他會憑借過往固收投資的經(jīng)驗，自上而下深析宏觀市場情況及行業(yè)變革趨勢，通過成熟商業(yè)模式、核心競爭優(yōu)勢、高資本回報率、合理估值四項標準，自下而上精選全行業(yè)具備良好成長性和價值回報的股票投資組合。
定位價值成長
劉曉晨將自己的投資風格概括為“價值成長”，而這其中最重要的是找到優(yōu)質(zhì)成長類公司。
對此，劉曉晨表示，上市公司的回報主要分為兩類：估值的提升或盈利的增長。自己不追求盈利特別高的增長，而是聚焦于估值提升�！皟r值成長的核心在于公司的商業(yè)模式，或者說尋找一門‘好生意’”，劉曉晨直言。
相比于高增長，他更關(guān)注盈利的可預(yù)測性，“我希望投資標的是我能力范圍內(nèi)能理解的公司�！钡珒r值和成長兩個詞放在一起，難免令人產(chǎn)生矛盾的感覺。劉曉晨從自身過往絕對收益經(jīng)歷出發(fā)，認為可以換一種角度來思考二者的關(guān)系。
在他看來，投資風格可以分為三類：第一類是絕對價值，主要投資那些估值低、盈利清晰的傳統(tǒng)行業(yè)里的公司。這種投資方式的最大問題是，很難賺到估值提升的錢；第二類是純成長的投資，特別關(guān)注賽道和景氣度。這類投資在科技革命階段效果會特別好；第三類就是自己追求的價值成長，需要放棄對估值的執(zhí)念，選擇成長。所謂成長，一方面是企業(yè)的利潤要有提升空間，另一方面是企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)回報率）或者ROIC（資產(chǎn)回報率）也要有提升空間。
劉曉晨所追求的估值提升，主要是基本面驅(qū)動的估值提升。換句話來說，他會選擇那些有成長且盈利模式清晰的行業(yè)。以白酒為例，“白酒行業(yè)里每一家公司都有機會，本質(zhì)上因為這個行業(yè)的生意模式比較好，可以不斷復(fù)制�！卑凑談猿康慕�(jīng)驗，在行業(yè)空間大的產(chǎn)業(yè)上，能夠有更好的收益。
劉曉晨強調(diào)，在成長性產(chǎn)業(yè)里把握初創(chuàng)企業(yè)的機會是很困難的，往往需要對上市公司有特別深刻的理解，才可能選到最終勝出的公司。而對于擁有好的生意模式的行業(yè)來說，基金經(jīng)理只需要在行業(yè)中尋找出現(xiàn)拐點和變化的公司，就更有可能獲得很好的回報。
對于如何找到一門好生意，劉曉晨認為關(guān)鍵在于對商業(yè)模式的判斷和選擇。一是在模式清晰的行業(yè)中選擇具有一定成長能力的公司；二是在成長行業(yè)中選擇模式清晰的企業(yè)，也就是賣水人的角色，即使這個行業(yè)整體盈利模式還不清晰。
聚焦泛消費
在完成多次能力破圈后，劉曉晨表示下一階段的職業(yè)重心將是聚焦。經(jīng)過多年的工作實踐，他有了一個比較清晰的自我定位，就是聚焦泛消費領(lǐng)域投資，做一個穩(wěn)健回報的基金經(jīng)理。
如何實現(xiàn)穩(wěn)健收益？劉曉晨認為需要通過資產(chǎn)配置為組合打造“安全氣墊”。一是利用一些波動性小的底層資產(chǎn)來獲取穩(wěn)定的回報，比如債券；二是依靠投資模型擇時，這個模型涵蓋企業(yè)盈利、估值、利率等，以及貨幣環(huán)境、行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素。擇時主要體現(xiàn)在股票倉位的調(diào)整上。
劉曉晨指出，追求穩(wěn)健回報時需要關(guān)注三類估值風險。首先是市場過熱，類似于今年春節(jié)前的市場情況；其次是高杠桿，要回避市場杠桿率較高的階段；最后是一些自上而下的風險，如流動性收緊等。但類似于一些很難規(guī)避的個股風險、流動性風險，他更多會通過組合分散來規(guī)避。
在國家擴大內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合的戰(zhàn)略指導下，消費行業(yè)具備天然的長期擴容空間。對于消費和服務(wù)品質(zhì)要求的提高，也造就了上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的投資機會，這也是劉曉晨聚焦泛消費投資的主要原因。在他看來，泛消費類公司具備較大的市場空間，通常具備獨有的商業(yè)模式，可有效避免同質(zhì)化競爭，獲得較好的資本回報，避免重復(fù)的資本投入。
對于如何把握泛消費領(lǐng)域中的投資機會，劉曉晨有一套系統(tǒng)的方法論，主要分為三個方面。第一，科技帶來的新供給。如移動互聯(lián)技術(shù)、新能源汽車；第二，人口結(jié)構(gòu)變化帶來的機會。中國過去10年主要以地產(chǎn)消費為主導，現(xiàn)在隨著人口年齡結(jié)構(gòu)進入到“中年階段”，消費需求會轉(zhuǎn)向非耐用品消費，比如社交、健康、醫(yī)療，即謀求服務(wù)，那些能夠擴張、增長，并且不斷復(fù)制而不增加成本的行業(yè)是優(yōu)先選項；第三，制度紅利。比如2005年的股權(quán)分置改革、2014年的滬港通，制度紅利帶來的是資金方向的變化。當下制度紅利在港股上有一定的體現(xiàn)，因為港股有一些獨有的優(yōu)質(zhì)科技和消費類公司。
近日，由劉曉晨管理的中加消費優(yōu)選混合基金正在發(fā)行中。該基金將聚焦兩類泛消費標的，一類是高盈利、有一定增長的行業(yè)；另一類是具有消費屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥板塊。針對醫(yī)藥板塊投資，他直言，會把精力主要放在那些跟C端相關(guān)的公司，如創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等。
具體到泛消費領(lǐng)域里的選股標準，劉曉晨認為，最核心要看定性指標，即商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢，也就是公司盈利能力要強，同時具備產(chǎn)品優(yōu)勢或者成本優(yōu)勢。
對于后市，劉曉晨認為，從結(jié)構(gòu)上來看，上半年行情較好的行業(yè)，如新能源車，在下半年所面臨的風險主要是估值風險，而不是業(yè)績風險，因此一旦市場出現(xiàn)下跌，應(yīng)該是很好的買入機會；而傳統(tǒng)行業(yè)由于大家對經(jīng)濟的預(yù)期比較高，但它的周期波動性又比較大，可能會存在較大的業(yè)績風險。
