廣發(fā)基金段濤：拓展能力圈 以長(zhǎng)期的視角尋找好公司
段濤：上海交通大學(xué)生物學(xué)本科、管理學(xué)碩士，6年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2015年3月入職鵬華基金，任醫(yī)藥行業(yè)研究員；2017年8月入職廣發(fā)基金，歷任醫(yī)藥行業(yè)研究員、研究部總經(jīng)理助理、消費(fèi)組組長(zhǎng)、策略投資部研究員。2020年5月至今任廣發(fā)基金策略投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)利鑫混合型基金。
“心中有火，眼里有光�！比ツ闎站在獻(xiàn)給新一代的青年宣言片《后浪》中，有這樣一句贊美當(dāng)代青年的臺(tái)詞，用這句話來描述基金行業(yè)優(yōu)秀的“90后”基金經(jīng)理再合適不過，對(duì)投資研究的熱愛是他們心里的火，對(duì)偉大公司的追尋是他們眼里的光。
廣發(fā)基金策略投資部基金經(jīng)理段濤就是這樣一位對(duì)投資充滿熱情的“90后”基金經(jīng)理。和很多年輕人一樣，段濤對(duì)世界有好奇心，對(duì)新的潮流趨勢(shì)、新的消費(fèi)趨勢(shì)比較敏感。他關(guān)注兩類公司，一類是穩(wěn)定增長(zhǎng)行業(yè)的龍頭公司，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位很強(qiáng)，行業(yè)份額和利潤(rùn)能持續(xù)提升；另一類是在新消費(fèi)、TMT等快速迭代的行業(yè)中，公司的管理層價(jià)值觀比較正，企業(yè)文化、組織架構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略都符合時(shí)代趨勢(shì)，未來可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的公司。
作為從業(yè)6年的新生代基金經(jīng)理，段濤身上有專業(yè)、理性的一面，在研究上市公司、做產(chǎn)業(yè)調(diào)研方面掌握了科學(xué)、系統(tǒng)的研究方法論，談吐間盡顯扎實(shí)的研究基本功。同時(shí)，他身上又有年輕人群富有朝氣的一面，對(duì)新事物、新產(chǎn)品、新技術(shù)有更好的接受力，對(duì)年輕人喜歡的新消費(fèi)、技術(shù)迭代引發(fā)的新潮流比較敏感。
8月16日至8月26日，擬由段濤和李巍聯(lián)合管理的新基金——廣發(fā)盛錦混合將在北京銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產(chǎn)品是混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%。
尋找值得重倉(cāng)的好公司
基金經(jīng)理是基金公司的“核心資產(chǎn)”。作為頭部公募基金公司，廣發(fā)基金培育了一支經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)格多元、梯隊(duì)完善的高質(zhì)量投研團(tuán)隊(duì)。平臺(tái)中既有像劉格菘、傅友興等從業(yè)已久的投資老將，也有不少自主培養(yǎng)起來，逐步在業(yè)內(nèi)脫穎而出的“新銳選手”。去年5月被提拔為基金經(jīng)理的段濤，正是廣發(fā)基金旗下新生代基金經(jīng)理的代表之一。
2015年，段濤步入基金行業(yè)，負(fù)責(zé)醫(yī)藥行業(yè)研究。這與他的專業(yè)背景有關(guān)，他本科專業(yè)是生物學(xué)、研究生的專業(yè)是管理學(xué)，研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和公司價(jià)值是他的興趣所在。
生物學(xué)的專業(yè)背景、對(duì)于研究公司的熱愛，再加上大型基金公司平臺(tái)中所提供的團(tuán)隊(duì)協(xié)作與支持，這讓段濤在研究員的崗位表現(xiàn)出色，挖掘了不少具有明顯超額收益的標(biāo)的，其中，有些是被市場(chǎng)忽略的“獨(dú)門品種”，為此，基金經(jīng)理們私下將其稱為“黑馬股挖掘機(jī)”。
在研究崗位歷練5年后，段濤因出色的工作表現(xiàn)在2020年5月被提拔為基金經(jīng)理，與策略投資部總經(jīng)理李巍聯(lián)合管理廣發(fā)利鑫混合。身為新生代基金經(jīng)理，段濤身上有著年輕人的銳度，但與段濤的交流中，他也給人超出同齡人成熟的印象，理智且沉穩(wěn)。
基金組合的重倉(cāng)股是基金經(jīng)理投研能力的集中體現(xiàn)。復(fù)盤廣發(fā)利鑫去年的重倉(cāng)，給組合創(chuàng)造超額收益的股票主要是英科醫(yī)療、堅(jiān)朗五金、春風(fēng)動(dòng)力、隆基股份、三棵樹、新寶股份等公司，他們是不同細(xì)分行業(yè)的龍頭，股價(jià)啟動(dòng)前的估值水平不高，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，盈利超出市場(chǎng)預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊的效應(yīng)。
重倉(cāng)細(xì)分行業(yè)的龍頭公司或者是有望成為龍頭的公司，是段濤的目標(biāo)。在他看來，偉大的公司分為兩類，一類是現(xiàn)在偉大的公司，他們?cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈中的地位高，在持續(xù)成長(zhǎng)的行業(yè)中能做到贏家通吃，市場(chǎng)份額和利潤(rùn)持續(xù)提升。另一類是將來偉大的公司，他們處于快速成長(zhǎng)的行業(yè)中，如新消費(fèi)、TMT等行業(yè)。在時(shí)代紅利的加持下，如果公司有新產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)期，或者有大客戶扶持，這些公司的利潤(rùn)可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
將好公司挑出來后，段濤敢于重倉(cāng)持有，“每個(gè)基金經(jīng)理的重倉(cāng)股都是反映自己的價(jià)值觀和認(rèn)知的，只有真正研究透徹、自己信這個(gè)，才敢于重倉(cāng)。在我的價(jià)值觀和信仰里，我認(rèn)為真正偉大的公司值得重倉(cāng)持有，因?yàn)閭ゴ蟮墓臼莿?chuàng)造價(jià)值的，是正外部型的，能給客戶、給社會(huì)、給員工、給股東創(chuàng)造價(jià)值，不是賺某一個(gè)時(shí)間段時(shí)代紅利的公司�！�
同時(shí)，段濤會(huì)從一年甚至五年、十年為時(shí)間維度來考慮投資，他認(rèn)為投資建立的不僅是一種證券組合，更是一種與企業(yè)家的聯(lián)系。因此，他選股的出發(fā)點(diǎn)也是著眼長(zhǎng)期，是基于未來3-5年持有這些公司的成長(zhǎng)預(yù)期，通常在公司基本面或行業(yè)基本面沒有發(fā)生變化的情況下，會(huì)長(zhǎng)期持有。
用不同的錘子打不同的釘子
采訪中，段濤以清晰的邏輯，深入的思考展現(xiàn)出他專業(yè)、成熟的一面；以開放的心態(tài)，對(duì)新潮流的洞察，對(duì)新行業(yè)的探索，展現(xiàn)出他新銳的一面�；谠鷮�(shí)的研究功底、對(duì)挖掘牛股的極高熱情，段濤在醫(yī)藥板塊挖掘了不少?gòu)摹盎荫R”變成“白馬”、漲幅可觀的“牛股”。
“醫(yī)藥行業(yè)需要一家一家看公司，事無巨細(xì)，逼近真相，探求本質(zhì)�！痹诙螡磥恚t(yī)藥行業(yè)是一個(gè)很大的行業(yè)，細(xì)分行業(yè)包括醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)藥、CRO、藥店等等。他把這個(gè)行業(yè)的下游分成三類，一類是對(duì)于藥企，一類是對(duì)于消費(fèi)者/患者，一類是對(duì)于醫(yī)生。針對(duì)這三個(gè)類別，再圍繞是否符合醫(yī)療行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)、是否有持續(xù)的高速增長(zhǎng)等維度，選出三個(gè)比較好的賽道——CXO、自費(fèi)醫(yī)療、創(chuàng)新醫(yī)療器械。
從公司研究角度，醫(yī)藥行業(yè)的公司數(shù)量接近四百家，且類型多種多樣，有科技型，也有消費(fèi)型，商業(yè)模式各異。因此，研究醫(yī)藥行業(yè)需要自下而上，找準(zhǔn)不同子行業(yè)的主要矛盾。在具體的研究中，段濤形成了一套自己的方法，并通過遷移醫(yī)藥企業(yè)分析方法和商業(yè)模式分析方法，讓這套研究方法不僅適用于醫(yī)藥行業(yè)，同樣適用于其他行業(yè)的研究。
“開始管理組合后，我學(xué)習(xí)了很多新的技能包，我很愿意學(xué)新東西、研究新公司，很享受我在其他行業(yè)挖到牛股的過程�！倍螡J(rèn)為，基金經(jīng)理必須具備有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，必須要適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，迭代自己的投資框架和知識(shí)體系。落到具體的研究，他希望結(jié)合不同行業(yè)的特點(diǎn)來做研究，每個(gè)行業(yè)用不同的錘子打不同的釘子，找準(zhǔn)主要矛盾，選擇最符合這個(gè)行業(yè)投資邏輯的股票。
從過去一年多的組合持倉(cāng)看，廣發(fā)利鑫的行業(yè)配置相對(duì)均衡，除了醫(yī)藥，還包括光伏、消費(fèi)、建材等多個(gè)行業(yè)�！拔蚁Ｍ鸾M合呈現(xiàn)守正出奇的風(fēng)格特征，在大部分時(shí)間之內(nèi)做行業(yè)的中性配置，組合覆蓋醫(yī)藥、消費(fèi)、制造業(yè)等不同板塊�！�
以長(zhǎng)期的視角選公司
工作之外，段濤也有自己的生活，他喜歡電競(jìng)，愛讀歷史，學(xué)生時(shí)代他曾拿下電競(jìng)冠軍。電競(jìng)帶給他的，是及時(shí)反應(yīng)能力和戰(zhàn)略規(guī)劃思考；歷史教會(huì)他的，是用動(dòng)態(tài)的眼光看問題，以長(zhǎng)期的視角看世界，這些都或多或少對(duì)他的投資產(chǎn)生了一定的影響。
投資中，段濤選擇有的放矢的策略，抓住主要矛盾，“投資是有選擇的，有些東西不需要花太多的精力，不必拘泥于某些細(xì)節(jié)”。具體選股上，段濤介紹，他會(huì)從三個(gè)方面挑選出重點(diǎn)關(guān)注的公司。
第一，梳理定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，每一次上市公司定期報(bào)告發(fā)布后，他都會(huì)通過營(yíng)收、毛利、ROE、現(xiàn)金流等指標(biāo)篩選出收入加速、經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)等公司；第二，每月復(fù)盤股價(jià)表現(xiàn)，通過每個(gè)月復(fù)盤股價(jià)漲幅較大或跌幅較大的公司，他會(huì)探究這些公司股價(jià)漲跌背后的原因，判斷這些公司未來是否還具有市場(chǎng)空間，是長(zhǎng)期邏輯改變還是僅僅受短期事件性因素的影響；第三，公司研究團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)推薦的標(biāo)的。
篩選出重點(diǎn)公司后，段濤會(huì)把這些公司按照自己對(duì)不同商業(yè)模型、不同生意類型的理解分類，分門別類去甄別他們是否應(yīng)該買入。“這就好比在足球比賽中，前鋒如果去踢后衛(wèi)，但還是用前鋒的打法，就會(huì)容易犯一些錯(cuò)誤，不同的位置，意味著不同的踢法�！�
按照不同的商業(yè)模式或者不同的生意模型進(jìn)行分類，段濤總結(jié)了幾種不同的生意模型，分別是員工客戶雙向關(guān)懷型公司；渠道廣泛的信息不對(duì)稱型公司；可以實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先、快速擴(kuò)張型公司；打造極致產(chǎn)品圈型公司。每研究一個(gè)公司，他都會(huì)結(jié)合公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、公司公告和深度報(bào)告，對(duì)其做出定義，劃分到相應(yīng)的類型中，并與同類型的公司比較，判斷公司的商業(yè)模式跟同類型公司相比是不是更好，是不是能把這種商業(yè)模式做大，最終決定是否將標(biāo)的納入自己的股票池。
段濤也會(huì)把精力放在看長(zhǎng)期的問題上，正如他所推崇的投資大師費(fèi)雪所說：“我不喜歡把時(shí)間浪費(fèi)到賺許多次小錢上面，我需要的是巨大的回報(bào)，為此我愿意等待�！睘榱四軌虬岩患夜疚磥淼陌l(fā)展研究得更透徹，對(duì)于重倉(cāng)公司，他還會(huì)經(jīng)常到公司調(diào)研，從歷史到未來，全方位加深對(duì)公司的了解。
“我希望知道它過去發(fā)生了什么，什么時(shí)候開始做這門生意，怎么一步步做到今天。我也想知道公司未來想做什么，產(chǎn)品要賣給什么樣的客戶，行業(yè)未來的需求來自哪里，提前做了哪些儲(chǔ)備，研發(fā)投入多少錢，招聘了什么樣的人，構(gòu)建了怎樣的團(tuán)隊(duì)等等。”這些也是段濤在調(diào)研公司時(shí)重點(diǎn)了解的問題。
為排除掉主觀看法和刻板印象，段濤構(gòu)建了一套相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的選股流程，不斷去篩選一些新的未來能成長(zhǎng)為偉大公司的標(biāo)的作為跟蹤標(biāo)的，希望從中挑出值得長(zhǎng)期重倉(cāng)持有的公司�！斑@些符合時(shí)代或者社會(huì)的發(fā)展大趨勢(shì)的公司，我傾向于一直拿著它，耐心陪伴它成長(zhǎng)，直到它最終成為一家偉大的公司。”
