均衡配置資產(chǎn) 平滑組合波動(dòng)

　　□招商證券基金評(píng)價(jià)與研究小組

　　8月A股市場(chǎng)行情繼續(xù)分化，中小市值風(fēng)格指數(shù)明顯跑贏大市值風(fēng)格指數(shù)。中證500和中證1000全月分別上漲7.21%和6.41%，今年以來(lái)累計(jì)漲幅分別為13.95%和16.28%；與之相對(duì)，上證50和滬深300分別下跌1.14%和0.12%，今年以來(lái)累計(jì)跌幅分別為14.93%和7.78%。行業(yè)指數(shù)方面，周期行業(yè)集體大漲，采掘行業(yè)8月漲幅高達(dá)29.46%，有色金屬、鋼鐵、化工行業(yè)的月漲幅也均超過(guò)10%，醫(yī)藥生物、電子、通信、食品飲料等行業(yè)則出現(xiàn)不同幅度下跌。

　　偏股方向基金整體表現(xiàn)平平，中證股票基金指數(shù)和混合基金指數(shù)8月漲幅分別為0.67%和-0.14%，今年以來(lái)累計(jì)收益分別為4.71%和3.20%；債券市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，中債新綜合財(cái)富指數(shù)和債券基金指數(shù)8月分別上漲0.30%和0.36%，今年以來(lái)累計(jì)上漲3.75%和2.75%。

　　大類資產(chǎn)配置建議

　　大類資產(chǎn)配置建議方面，招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在PPI回落疊加流動(dòng)性趨松的宏觀場(chǎng)景之中，債券的機(jī)會(huì)更為明顯，權(quán)益的宏觀邏輯不明顯，應(yīng)關(guān)注自下而上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者來(lái)說(shuō)，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金和QDII基金（包括主要投資港股的基金）的資金分配可依照4∶4∶1∶1的比例為中樞進(jìn)行配置；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好中等的投資者來(lái)說(shuō)，則可按照3∶5∶1∶1的比例為中樞進(jìn)行配置；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來(lái)說(shuō)，則可按照2∶5∶2∶1的比例為中樞進(jìn)行配置。

　　偏股型基金

　　招商證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，9月主要寬基指數(shù)仍以波動(dòng)為主，趨勢(shì)性上漲和下跌都很難出現(xiàn)，市場(chǎng)仍有結(jié)構(gòu)性、細(xì)分領(lǐng)域和賽道的機(jī)會(huì)。7月數(shù)據(jù)整體出爐，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始逐漸從高增速狀態(tài)逐漸回歸正常增速，工業(yè)企業(yè)盈利增速回歸穩(wěn)態(tài)。由于前期地產(chǎn)政策趨嚴(yán)，地產(chǎn)銷售、投資增速皆回落，雙碳約束下，“兩高”投資受限，今年以來(lái)制造業(yè)投資領(lǐng)先指標(biāo)走弱；地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏后置，但下半年基數(shù)較高，增速難以大反彈。流動(dòng)性邊際改善，超額流動(dòng)性增速轉(zhuǎn)正，整體市場(chǎng)仍呈現(xiàn)存量博弈的狀態(tài)。

　　隨著盈利增速明顯回落，高增速高成長(zhǎng)風(fēng)格將會(huì)逐漸削弱，風(fēng)格開始趨于均衡。投資者需要更加精細(xì)選擇有中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的賽道，沿著“外展”與“創(chuàng)新”兩個(gè)思路出發(fā)尋找細(xì)分賽道，信創(chuàng)及網(wǎng)絡(luò)安全、智能制造、醫(yī)藥CDMO、含權(quán)益理財(cái)率高的券商銀行、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明確的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、新基建等主題或投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　標(biāo)的選擇上，推薦行業(yè)配置均衡、風(fēng)格偏向小盤價(jià)值的績(jī)優(yōu)基金，同時(shí)關(guān)注具有中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的高成長(zhǎng)主題或板塊的投資機(jī)會(huì)，若市場(chǎng)行情較明朗，可考慮選擇相關(guān)主題基金，小倉(cāng)位適度投資以增厚投資收益；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的長(zhǎng)期投資者，可考慮以定投方式布局歷史業(yè)績(jī)出色、重點(diǎn)配置白馬龍頭標(biāo)的的基金產(chǎn)品。

　　債券型基金

　　招商證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期來(lái)看，利率以震蕩走弱為主；中期則維持偏樂(lè)觀的判斷，貨幣政策空間有進(jìn)一步擴(kuò)寬的可能，中期利率仍趨下行。

　　投資標(biāo)的選擇上，建議投資者關(guān)注中短債基金以及權(quán)益投資穩(wěn)健、歷史回撤較低的“固收+”產(chǎn)品的投資價(jià)值，可考慮將其作為底倉(cāng)進(jìn)行配置，以獲取穩(wěn)健收益、平滑組合波動(dòng)。在進(jìn)行具體投資標(biāo)的選擇時(shí)，應(yīng)結(jié)合資金的流動(dòng)性需求，同時(shí)關(guān)注基金公司的信評(píng)能力及權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力，規(guī)避信用違約或權(quán)益投資虧損所導(dǎo)致的凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　貨幣市場(chǎng)基金

　　貨幣政策方面，8月央行公開市場(chǎng)凈回籠200億元，同時(shí)現(xiàn)金定存投放700億元，整體凈投放，宏觀流動(dòng)性較前期總體穩(wěn)中略降；從市場(chǎng)利率來(lái)看，DR007中樞相對(duì)穩(wěn)定，不過(guò)相對(duì)而言處于政策利率以下的時(shí)間更長(zhǎng)，顯示銀行體系流動(dòng)性總體相對(duì)寬松，月末流動(dòng)性有所收斂。9月，MLF到期量為6000億元，環(huán)比有所下降但仍處于較高水平，地方債發(fā)行疊加MLF到期構(gòu)成的資金量需求仍需央行進(jìn)行對(duì)沖平衡。

　　投資標(biāo)的選擇上，建議投資者選擇具有一定規(guī)模及收益優(yōu)勢(shì)的貨幣基金；流動(dòng)性要求較高的客戶可以選擇場(chǎng)內(nèi)貨幣ETF產(chǎn)品；如果持有期較長(zhǎng)，也可以考慮收益具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的短期理財(cái)產(chǎn)品。

　　QDII基金

　　招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月末全球央行年會(huì)市場(chǎng)上的發(fā)言，明確了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策依舊偏鴿的未來(lái)走向。對(duì)此，市場(chǎng)做多情緒高漲，美國(guó)三大股指、美元匯率以及美國(guó)十年國(guó)債收益率等重要指標(biāo)均出現(xiàn)了多頭走勢(shì)。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹表現(xiàn)出明顯的隱憂，通脹預(yù)期將是影響政策走向的核心因素。

　　出于風(fēng)險(xiǎn)分散的原則，建議中高風(fēng)險(xiǎn)的投資者配置一定倉(cāng)位的海外資產(chǎn)，建議關(guān)注港股基金及商品基金的配置價(jià)值。個(gè)基選擇方面，建議投資者選擇具有豐富海外管理經(jīng)驗(yàn)、投資團(tuán)隊(duì)實(shí)力較強(qiáng)的基金公司旗下的產(chǎn)品。