平安證券研究所：追求穩(wěn)健收益 優(yōu)選均衡型基金

　　隨著基金市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格也呈現(xiàn)出各種不同的類(lèi)型和模式。對(duì)于主要投資于股票的主動(dòng)偏股型基金來(lái)說(shuō)，有偏好積極投資成長(zhǎng)風(fēng)格的，也有偏好藍(lán)籌價(jià)值風(fēng)格的；有長(zhǎng)期堅(jiān)持投資風(fēng)格不變的，也有隨市場(chǎng)熱點(diǎn)進(jìn)行漂移、適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格切換的；還有的喜歡進(jìn)行行業(yè)和主題投資，也有的喜歡行業(yè)均衡和風(fēng)格均衡配置。

　　在今年的行情下，主要投資于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等行業(yè)的公募基金收益普遍不佳，而進(jìn)行均衡配置的基金業(yè)績(jī)相對(duì)更好。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，均衡投資風(fēng)格的基金或是一個(gè)合適的選擇。

　　由于均衡風(fēng)格的基金并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的定義，首先需要定義什么樣的基金是均衡型基金。第一步，需要將股票的風(fēng)格進(jìn)行定義，基本上可以按照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷是否屬于成長(zhǎng)風(fēng)格，按照每股收益與價(jià)格比率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和價(jià)格比率、股息收益率、每股凈資產(chǎn)和價(jià)格比四個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷是否屬于價(jià)值風(fēng)格。第二步，基于基金的持股來(lái)確定基金是主要投資成長(zhǎng)，還是投資價(jià)值，或者屬于成長(zhǎng)和價(jià)值都有布局。這種成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格都有布局的基金就可以認(rèn)為是均衡風(fēng)格基金。

　　按照基金風(fēng)格的定義，對(duì)主動(dòng)偏股型基金進(jìn)行篩選后，并考慮成立2年以來(lái)，規(guī)模在0.5億元以上，滿(mǎn)足條件的均衡型基金共330多只。通過(guò)對(duì)比成長(zhǎng)、價(jià)值和均衡風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)和回撤，可以看到：從中長(zhǎng)期來(lái)看（最近兩年和最近三年），成長(zhǎng)風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)比均衡性稍好，但遠(yuǎn)高于價(jià)值型；從短期來(lái)看，尤其是今年以來(lái)，三種風(fēng)格的基金業(yè)績(jī)差距很小，其中均衡型要更占優(yōu)，收益率為13.24%，成長(zhǎng)型收益率為11.94%，價(jià)值型為10.25%；從今年以來(lái)和2020年的回撤來(lái)看，均衡型要優(yōu)于成長(zhǎng)型，但稍弱于價(jià)值型風(fēng)格。因此，從基金收益和回撤的特點(diǎn)看，均衡型基金非常適合偏好權(quán)益投資和偏好穩(wěn)健的投資者去進(jìn)行投資。

　　那么如何在300多只產(chǎn)品中來(lái)選擇相對(duì)更優(yōu)秀的基金？在均衡型基金的分析和篩選上，主要依賴(lài)三個(gè)環(huán)節(jié)：第一，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。在細(xì)分賽道下通過(guò)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力等傳統(tǒng)的基金評(píng)價(jià)角度去優(yōu)選出過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金；第二，風(fēng)格分析。一是確定投資特征，二是觀察投資特征的穩(wěn)定性（一個(gè)穩(wěn)定風(fēng)格的基金或者基金經(jīng)理，更有可能在未來(lái)繼續(xù)保持原有風(fēng)格，業(yè)績(jī)也將更具備持續(xù)性）；第三，定性調(diào)研。一是驗(yàn)證業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和風(fēng)格分析的結(jié)果是否準(zhǔn)確，二是需要通過(guò)深度調(diào)研來(lái)了解投資業(yè)務(wù)流程、選股理念和組合管理操作思路等。

　　在具體篩選時(shí)應(yīng)分為三步：首先，從全部均衡型產(chǎn)品中篩選近三年業(yè)績(jī)更穩(wěn)定、回撤較低的產(chǎn)品，綜合評(píng)價(jià)在前1/2的產(chǎn)品進(jìn)入初始池；其次，從初始池中尋找出投資特征顯著的產(chǎn)品（比如最近三年風(fēng)格穩(wěn)定、行業(yè)分散度、持股集中度、換手率等都比較穩(wěn)定），進(jìn)入精選池；最后，從精選池中基于定性調(diào)研，確定最后的核心池。

　　隨著優(yōu)選的深入，精選池的產(chǎn)品業(yè)績(jī)相對(duì)全部產(chǎn)品有較大的提高，回撤也有更好的控制水平。從精選基金所表現(xiàn)的投資風(fēng)格來(lái)看，還可以進(jìn)行細(xì)分：在每個(gè)報(bào)告期都堅(jiān)持多行業(yè)配置，個(gè)股集中度相對(duì)較低，個(gè)股選擇上既有成長(zhǎng)風(fēng)格，也有價(jià)值風(fēng)格；有明顯的行業(yè)（或者風(fēng)格）輪動(dòng)特征，會(huì)隨著市場(chǎng)的變化，不斷調(diào)整組合的行業(yè)偏好或者風(fēng)格偏好，但單報(bào)告期內(nèi)行業(yè)集中度較高；具有明顯的絕對(duì)收益理念，在組合管理中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)回撤控制較嚴(yán)；投資上有逆向思維，重視收益性?xún)r(jià)比理念。

　　總體來(lái)看，均衡型基金在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，由于其相對(duì)更靈活的投資特點(diǎn)可能會(huì)表現(xiàn)出一定的業(yè)績(jī)和回撤的較高性?xún)r(jià)比。對(duì)于部分在權(quán)益投資上追求穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，可以考慮均衡風(fēng)格基金；對(duì)于持有較多成長(zhǎng)風(fēng)格基金的投資者，也可以考慮在組合中進(jìn)行一定的均衡型風(fēng)格配置，實(shí)現(xiàn)組合整體風(fēng)格的再平衡。在選擇具體產(chǎn)品時(shí)，既需要從業(yè)績(jī)、回撤、投資風(fēng)格等方面來(lái)進(jìn)行選擇，還需要關(guān)注基金經(jīng)理的從業(yè)歷程、投資理念和體系。