建信基金陶燦：行業(yè)輪動(dòng)更顯著 2022年結(jié)構(gòu)為王
陶燦，北京大學(xué)碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，超10年基金經(jīng)理任職經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理。
在行情極致的2021年，建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理陶燦與其帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)，遵循結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩條主線，尋找時(shí)代Beta，在行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股挖掘中持續(xù)為投資者獲得優(yōu)異的回報(bào)。陶燦在管的7只基金中，不僅有7年超5倍、年化收益超20%的“長(zhǎng)跑基”和公司首只“十倍基”，也有在近兩年消費(fèi)和新能源的大跨越行情中表現(xiàn)相當(dāng)突出的行業(yè)和主題基金，整體呈現(xiàn)出“長(zhǎng)短兩相宜”的業(yè)績(jī)格局。而他領(lǐng)銜的權(quán)益團(tuán)隊(duì)，在2021年全市場(chǎng)主動(dòng)股票型基金前50名獨(dú)攬5席，在近日放榜的銀河證券中國(guó)公募股票基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)榜單和晨星中國(guó)基金業(yè)績(jī)排行榜中，分別上榜7次和15次。
陶燦表示，2022年依然是結(jié)構(gòu)為王，行業(yè)輪動(dòng)會(huì)更加顯著。但相比2021年的極致行情，2022年市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更均衡，在重視成長(zhǎng)因子的同時(shí)需要加強(qiáng)對(duì)質(zhì)量因子的關(guān)注，投資需在緊扣公司基本面的基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)景氣度研判個(gè)股業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性以及業(yè)績(jī)與估值的匹配性，重點(diǎn)關(guān)注可持續(xù)的高景氣成長(zhǎng)、景氣度回升、消費(fèi)提價(jià)三大機(jī)會(huì)。據(jù)悉，擬由陶燦管理的建信沃信一年持有期混合正在發(fā)行中。
尋找時(shí)代Beta
與陶燦的訪談是從2021年A股市場(chǎng)反思開始，他將這一年的投資感受總結(jié)為“冰與火之歌”，一半是海水，一半是火焰�！氨举|(zhì)上是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，供給側(cè)改革是經(jīng)濟(jì)的主線�！彼f。
陶燦認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中，應(yīng)該把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，通過勤奮細(xì)致的行業(yè)比較，聚焦那些具備較高投資性價(jià)比的領(lǐng)域。例如“雙碳”背景下的新能源、從制造到“智造”的國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體等，再通過科學(xué)獨(dú)到的個(gè)股研究，尋找出業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、盈利能夠兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尋求時(shí)代背景下的“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì)�！皩ふ視r(shí)代的Beta，就像尋找巨人的肩膀，順勢(shì)而為，牽‘�！亲�，才會(huì)事半功倍�！�
與一些單純依靠自下而上選股的基金經(jīng)理不同，陶燦在十年的投資經(jīng)歷中建立了從行業(yè)研究到個(gè)股選擇的“3+3”投資框架。
在行業(yè)配置階段，陶燦主要從經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的一般規(guī)律理解行業(yè)盈利變化，通過行業(yè)的景氣趨勢(shì)、商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局的三個(gè)角度來篩選。他將行業(yè)景氣分為周期性景氣和成長(zhǎng)性景氣，成長(zhǎng)性景氣是其更為看重的指標(biāo)，這也是為何他在過去兩年中持續(xù)青睞新能源板塊的原因�；仡櫵^往的持倉(cāng)變化，精準(zhǔn)踩到了每個(gè)大階段的行業(yè)變化，既沒有錯(cuò)過短期周期性的景氣行業(yè)，也抓住了成熟行業(yè)中細(xì)分成長(zhǎng)景氣板塊的機(jī)會(huì)。
在個(gè)股選擇階段，他則以獲取超越行業(yè)指數(shù)的超額收益為目標(biāo)，從企業(yè)家的格局和思維、企業(yè)文化與管理層的執(zhí)行力、研發(fā)效率三個(gè)方面尋找有核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的。
得益于這套從行業(yè)到個(gè)股的完整投資框架，陶燦管理的多只產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好。Wind及銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，他的代表作建信改革紅利成立以來，給持有人帶來554.10%的收益率，年幾何平均收益率達(dá)27.87%，近7年回報(bào)全市場(chǎng)同類排名第一；2017年開始管理的建信恒久價(jià)值混合和建信鑫利靈活配置混合也分別給投資人帶來近2倍的收益，其中建信恒久價(jià)值混合經(jīng)過歷任基金經(jīng)理的共同努力，也是市場(chǎng)上為數(shù)不多的“十倍基”。2020年成立的建信新能源行業(yè)股票和建信高股息主題股票，短短一年多的時(shí)間都成長(zhǎng)為“翻倍基”，給投資者帶來遠(yuǎn)超行業(yè)平均的優(yōu)秀回報(bào)。
值得注意的是，在陶燦此次新發(fā)的建信沃信一年持有期這只基金中，還將新增量化選股的策略�！斑@是我們主動(dòng)量化的研究員開發(fā)出來的，在實(shí)際組合中獲取超額收益較為明顯�！彼忉屨f，以往主動(dòng)投研的思路在于通過深度研究挖到一個(gè)高賠率的牛股，而主動(dòng)量化策略追求的則是高勝率，能發(fā)現(xiàn)很多被大家忽視或低估的股票。
實(shí)現(xiàn)可復(fù)制的投研路徑
自2020年開始擔(dān)任建信基金權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理以來，陶燦嘗試著在團(tuán)隊(duì)多年積累的基礎(chǔ)上持續(xù)深化改革，搭建框架、建設(shè)制度、配置人員，讓團(tuán)隊(duì)提升“自運(yùn)轉(zhuǎn)”的能力和效率。
“團(tuán)隊(duì)里有個(gè)基金經(jīng)理曾經(jīng)和我說過一個(gè)細(xì)節(jié)，非常打動(dòng)我。他說經(jīng)過投研改革，內(nèi)部研究對(duì)他的組合貢獻(xiàn)大幅提升至近70%，接近他的理想狀態(tài)。團(tuán)隊(duì)的Beta+基金經(jīng)理的Alpha，成就可復(fù)制的投研路徑，我想這就是團(tuán)隊(duì)存在的價(jià)值和力量。”陶燦說。
目前，建信基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)已經(jīng)在組織變革中形成更加完善的團(tuán)隊(duì)策略組和投研一體化平臺(tái)，涵蓋宏觀、行業(yè)、量化等多個(gè)團(tuán)隊(duì)。例如，宏觀策略組從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)等維度進(jìn)行大類資產(chǎn)、行業(yè)配置排序；行業(yè)方面則根據(jù)不同基金經(jīng)理的專長(zhǎng)，分為消費(fèi)、制造、周期、醫(yī)藥、TMT、海外等不同的組別，由成熟基金經(jīng)理帶領(lǐng)一個(gè)研究矩陣，最大程度發(fā)揮各自領(lǐng)域的投研所長(zhǎng)；量化團(tuán)隊(duì)則從重要因子表現(xiàn)、量化宏觀等角度持續(xù)優(yōu)化“股票庫”等，團(tuán)隊(duì)間形成互補(bǔ)，從基于個(gè)股的投資轉(zhuǎn)向基于策略的投資。
同時(shí)，建信基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)的“老中青”人才梯隊(duì)建設(shè)日臻完善，團(tuán)隊(duì)中既有姜鋒、邵卓、王東杰、姚錦、邱宇航等不同風(fēng)格的成熟投資老將，在各自代表作上創(chuàng)造著7年6倍、5年平均年化26%、創(chuàng)新高能力強(qiáng)、長(zhǎng)線選手等不同能力標(biāo)簽；也涌現(xiàn)出孫晟、周智碩、何珅華、潘龍玲、劉克飛這樣的中生代力量，在行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股挖掘上表現(xiàn)出明顯的個(gè)人特色并頗受機(jī)構(gòu)認(rèn)可；還培養(yǎng)出田元泉、張湘龍、馬牧青等一批在新能源、醫(yī)療、消費(fèi)、科技等大賽道上的“牛股擒拿手”。無論是否久經(jīng)沙場(chǎng)，他們都有著共同的團(tuán)隊(duì)特點(diǎn)：勤奮、進(jìn)取、彼此信任。
“我們的文化和氛圍是專業(yè)專注、開放包容、合作共贏。讓投資主導(dǎo)研究、讓研究成果驅(qū)動(dòng)投資，使研究團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理在一體化的投研平臺(tái)上形成發(fā)展的合力，是我們期望的理想狀態(tài)。”陶燦說。為此，團(tuán)隊(duì)還加強(qiáng)了投研融合的過程控制，事前準(zhǔn)備有的放矢，研究員提出深度報(bào)告申請(qǐng)，投資人員反饋研究側(cè)重點(diǎn)；事中加強(qiáng)互動(dòng)溝通，通過平臺(tái)資源和團(tuán)隊(duì)解決問題，錨定研究成果目標(biāo)；事后持續(xù)追蹤，投資人員可以根據(jù)薦股追蹤平臺(tái)快速跟蹤、復(fù)盤、止盈止損，推動(dòng)深度研究成果向投資的轉(zhuǎn)化。
另外，建信基金近年來持續(xù)加大在金融科技方面的投入，不斷凸顯HI和AI結(jié)合的優(yōu)越性，不僅從海量數(shù)據(jù)中萃取有投資價(jià)值的信息和洞見，同時(shí)通過流動(dòng)性、業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性等一整套量化指標(biāo)對(duì)股票庫進(jìn)行持續(xù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化管理，以“整體+系統(tǒng)+結(jié)構(gòu)”的量化數(shù)據(jù)體系為投研結(jié)果提供有力支撐，最大程度將金融科技的研究能力轉(zhuǎn)換成為投資者獲取更豐厚投資回報(bào)的能力。
共同的努力，讓權(quán)益團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)一批受到市場(chǎng)認(rèn)可的績(jī)優(yōu)基金。截至2021年12月末，在銀河證券、海通證券、晨星中國(guó)的星級(jí)評(píng)價(jià)中，共有21只權(quán)益類基金在三年期、五年期、十年期等不同維度摘得57個(gè)五星評(píng)級(jí)。如果聚焦到近一年的成績(jī)，在銀河證券和海通證券的榜單中，各有18只權(quán)益基金排行前25%，其中1只排行同類第一，并且涌現(xiàn)出建信改革紅利、建信中小盤A、建信潛力新藍(lán)籌、建信健康民生、建信信息產(chǎn)業(yè)、建信中國(guó)智造2025A等一批在長(zhǎng)中短期業(yè)績(jī)特別突出的績(jī)優(yōu)基金。同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月末，建信基金旗下主動(dòng)基金平均漲幅約為17.46%，正收益概率約為82.93%。業(yè)績(jī)與規(guī)模的正向循環(huán)正在形成，2021年三季度，建信基金主動(dòng)基金管理規(guī)模增長(zhǎng)約為83億元，在156家基金公司中排名第9位。
關(guān)注三條主線
展望2022年，陶燦認(rèn)為依然是結(jié)構(gòu)為王，行業(yè)輪動(dòng)會(huì)更加顯著。但相比2021年的極致行情，2022年市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更均衡，在重視成長(zhǎng)因子的同時(shí)需要加強(qiáng)對(duì)質(zhì)量因子的關(guān)注。
陶燦表示，2022年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能出現(xiàn)邊際變化，內(nèi)需發(fā)力的必要性提升，在長(zhǎng)期戰(zhàn)略不變的前提下，短期關(guān)注重點(diǎn)發(fā)生變化，調(diào)結(jié)構(gòu)或?qū)㈦A段性讓位于穩(wěn)增長(zhǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策、貨幣信用雙穩(wěn)環(huán)境將對(duì)股市形成支撐，市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率極低，仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。在投資上需要緊扣個(gè)股業(yè)績(jī)，注重板塊輪動(dòng)。
他進(jìn)一步分析稱，雖然IMF對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2022年增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)處于偏樂觀區(qū)域，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著需求收縮、供給沖擊、預(yù)期趨弱三重壓力。因此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，六穩(wěn)六保是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策總出發(fā)點(diǎn)。2022年的核心關(guān)注點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能出現(xiàn)邊際變化，隨著出口貢獻(xiàn)回落、就業(yè)壓力加劇，內(nèi)需發(fā)力的必要性加速提升。投資端，房地產(chǎn)保持穩(wěn)定是核心，保障房建設(shè)、綠色能源新基建是兩個(gè)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。消費(fèi)增速可能回升至7%，但仍低于疫情前水平。
基于以上判斷，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)波動(dòng)加大，非金融A股的盈利增速將有所回落，盈利下行周期可能貫穿全年。但A股整體估值不高，PE、PB都處于歷史中樞偏下位置，仍在收縮過程中，不存在明顯的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀層面的穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣信用雙穩(wěn)將在估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好方面對(duì)股市形成支撐。
對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的變化，陶燦認(rèn)為2022年中小盤風(fēng)格可能收斂，中大盤藍(lán)籌白馬有望修復(fù)，但仍然需要跟蹤風(fēng)格二次切換的時(shí)點(diǎn)，盈利下行期應(yīng)著重尋求經(jīng)營(yíng)的確定性，微觀層面不僅要關(guān)注成長(zhǎng)因子，還要關(guān)注質(zhì)量因子。
在板塊及行業(yè)方面，陶燦建議關(guān)注三條主線，一是相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍然持續(xù)的高景氣成長(zhǎng)板塊，包括軍工、汽車及零部件、新材料、高端裝備等，尤其是關(guān)注新能源汽車從電動(dòng)化到智能化過程中的機(jī)會(huì)，以及新能源鏈條中的風(fēng)電、綠電運(yùn)營(yíng)、上游資源品等。二是景氣度回升即困境反轉(zhuǎn)的板塊。一方面，是疫情緩解帶來的機(jī)會(huì)，包括酒店、航空、機(jī)場(chǎng)、景區(qū)等；另一方面，是政策方向緩和帶來的超跌修復(fù)機(jī)會(huì)，包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭和房地產(chǎn)國(guó)企龍頭等。三是消費(fèi)板塊的提價(jià)趨勢(shì)。隨著疫情影響邊際效應(yīng)減弱，需關(guān)注消費(fèi)板塊投資的大邏輯從高端消費(fèi)轉(zhuǎn)向性價(jià)比消費(fèi)的可能性，包括大眾消費(fèi)機(jī)會(huì)，如啤酒、調(diào)味品、食品、農(nóng)業(yè)等。
