“量化指增”基金遭遇業(yè)績寒潮
今年以來，伴隨著A股市場的階段性走弱和市場成交量萎縮，過去兩年資管行業(yè)“另類明星”量化指數(shù)增強策略基金遭遇業(yè)績“寒潮”。
中國證券報記者從私募機構、托管渠道、代銷機構等多方面綜合調研了解到，量化指增基金本輪業(yè)績集體回撤不僅是由于中證500等對標指數(shù)下跌，背后還有風險過度暴露、高頻賽道過于擁擠等多方面深層次原因。
風險過度暴露
業(yè)內人士介紹，指數(shù)增強產品的長期收益一般由基準指數(shù)（如中證500、滬深300等）漲跌帶來的貝塔收益，以及由量化選股等帶來的阿爾法收益兩部分組成。今年以來A股市場震蕩調整，貝塔負收益直接造成了絕大多數(shù)指增產品較難“浮出水面”。
而在超額收益阿爾法方面，來自國內某大型銀行私募托管部門的數(shù)據(jù)顯示，在1月3日至2月18日的總計6個交易周內，托管在該行的28家中大型量化私募機構有5周的平均超額收益率為負值，其中不少明星私募旗下產品出現(xiàn)單周跑輸指數(shù)超過3到4個百分點的情況。
對于背后的原因，上海某量化私募負責人表示，以規(guī)模占比超八成的中證500指增產品為例，目前中證500指數(shù)500只成分股分布在107個申萬二級行業(yè)，底層策略和風控要求比較穩(wěn)健的指增產品一般會持有300只以上的股票，才能夠實現(xiàn)107個二級行業(yè)的全覆蓋。其所在的私募，在中證500指數(shù)增強策略執(zhí)行時，一般會買入持有600只到1000只股票。“但事實上，不少比較激進的策略，可能只買入100只到200只股票，難以實現(xiàn)對應行業(yè)按照市值比例、風控要求的均衡覆蓋。很容易造成其相對中證500指數(shù)的大幅偏離�！痹撍侥既耸糠Q。
如何評價指增產品在更多風險暴露下的收益表現(xiàn)？雪球副總裁夏凡直言，回顧2017年至2020年這些市場風格穩(wěn)定的年份，表現(xiàn)突出的量化指增產品均能保持每年30%左右的超額收益，市場對此已經習以為常，但卻忽視了背后的風格暴露因素。在2021年市場風格開始切換后，曾經取得大幅超額收益的指增產品顯然更容易遭遇貝塔與阿爾法的“雙殺”。
“投資的風險來自波動，我們雖然喜歡向上的波動，但作為指數(shù)增強策略，大幅的超額收益其實也需要我們警惕。大幅的超額收益往往來自于更加放開了模型對于行業(yè)、市值、波動率等因子的敞口。如果調整對了，超額收益就會異常顯著，但若是調整錯了，同樣會產生比指數(shù)更大的跌幅。”夏凡稱。
賽道擁擠
在國內的權益市場上，絕大多數(shù)基金管理人長期以來呈現(xiàn)出明顯的規(guī)模負效應，即當一家基金機構管理規(guī)模越來越大時，其后續(xù)所能獲取的超額收益必然衰減。從2022年以來量化指增基金的表現(xiàn)來看，這一點也表現(xiàn)得尤為明顯。
夏凡表示，市場上有這樣一種說法，當一家私募基金規(guī)模超過100億元時，客戶就開始擔心基金經理的投資管理能力是否可以匹配這個規(guī)模。這個現(xiàn)象不僅存在于主觀投資基金，從2022年以來情況看，在量化私募指增產品中表現(xiàn)得更為明顯。
赫富投資市場總監(jiān)寧雨晴進一步表示，近兩年國內量化私募行業(yè)規(guī)�？焖僭鲩L，不少量化管理人的規(guī)模迅速攀升，使得其市場交易難度明顯增加。在她看來，百億元左右規(guī)模對于量化管理人的交易是較為舒適的區(qū)間，操作相對具有靈活性。
在不少業(yè)內人士看來，2021年量化賽道良好的業(yè)績吸引了太多的資金涌入，造成量化賽道擁擠，可能才是指增產品整體出現(xiàn)業(yè)績低潮的核心原因。
“在狂歡時，我們看到了高頻交易創(chuàng)造的收益，卻沒有看到高頻交易所需要的高成交量�！毕姆舱J為，1月A股回調之后，市場成交持續(xù)在1萬億元以下，直接壓制了指增產品近期的階段性表現(xiàn)。
念空科技董事長王嘯進一步指出，2022年以來，公募、私募產品發(fā)行與A股市場流動性顯著轉弱，業(yè)績高增長但估值偏高的人氣股缺少資金追捧，讓市場存量資金難以找到交易主線。在沒有新增資金入市的情況下，一旦出現(xiàn)下跌就會連續(xù)走弱，加劇了指數(shù)增強基金的糟糕表現(xiàn)。
三要點篩選指增產品
在本輪業(yè)績低潮之后，王嘯表示，近期的業(yè)績表現(xiàn)有利于投資者更清晰地認識到量化指增產品的本質。其本質上是多頭產品，就應該具備多頭的波動和多頭的收益，之前投資者更多只關注到收益，而忽視了波動的部分。
從行業(yè)發(fā)展層面看，思勰投資認為，在本輪行業(yè)低潮之后，量化機構應當更加關注兩方面的能力建設。第一，需要不斷升級數(shù)據(jù)、算法、算力，積極開發(fā)新的策略模型并更新迭代，以快速適應復雜多變的市場；第二，需要更加重視風控，通過策略多元化、持倉分散化、交易頻段多樣化來平滑產品的投資風險。
從投資者的角度出發(fā)，思勰投資建議投資者篩選優(yōu)秀的指增產品，可以重點聚焦三個方面：一是同時關注超額收益率的大小和穩(wěn)定性，超額收益的穩(wěn)定性更能代表未來收益的可預期性。二是關注量化私募的規(guī)模。一方面，策略都是有容量上限的，規(guī)模過大，可能會稀釋超額收益；另一方面，策略規(guī)模過小，不利于人才和研發(fā)的大額投入。三是關注公司的投研實力。量化投資主要考驗公司整體實力，團隊背景、投資理念、策略研發(fā)實力以及經驗等因素至關重要。
