國聯(lián)證券劉淑霞和程棵：效率優(yōu)先研究為本 “以顧定投”一路同行
劉淑霞（前排中），北京大學(xué)碩士。在資產(chǎn)配置領(lǐng)域有18年的經(jīng)驗，是行業(yè)內(nèi)最早一批FOF投資人，目前負(fù)責(zé)國聯(lián)證券資管部FOF業(yè)務(wù)。
程棵（后排左一），中科院博士。作為金融產(chǎn)品庫這一財富管理基礎(chǔ)設(shè)施的主要構(gòu)建人，目前負(fù)責(zé)各類產(chǎn)品的研究和準(zhǔn)入，包括公募、私募、信托、券商、資管產(chǎn)品等。
“基金投顧簽約總戶數(shù)近20萬戶，簽約資產(chǎn)規(guī)模突破100億元。”這組數(shù)據(jù)也許并不是那么驚艷。
但如果再加上下面這些數(shù)據(jù)：綜合排名50多位的中型券商、組合投研團(tuán)隊成員20余人、一年800多次調(diào)研。圈內(nèi)人馬上就知道上述目標(biāo)的實現(xiàn)絕非那么簡單。
作為國內(nèi)首批開展基金投顧業(yè)務(wù)的中小券商，國聯(lián)證券做出了怎樣的成績？
帶著這一問題，中國證券報記者近日對國聯(lián)證券資產(chǎn)管理部董事總經(jīng)理劉淑霞和財富管理總部金融產(chǎn)品部總經(jīng)理程棵進(jìn)行了獨家專訪，揭開了國聯(lián)證券基金投顧業(yè)務(wù)的神秘面紗。
在劉淑霞和程棵看來，國聯(lián)證券基金投顧業(yè)務(wù)的精髓在于“效率”和“研究”，頂層架構(gòu)的優(yōu)化、財富管理部和資產(chǎn)管理部的密切聯(lián)動與配合，讓效率大大提高；深厚的研究功底、堅持不懈地努力調(diào)研以及依靠數(shù)據(jù)庫的不斷積淀，讓研究之花盛放，也讓“顧”更加專業(yè)。
劉淑霞認(rèn)為，面對群雄逐鹿的基金投顧市場，唯有高瞻遠(yuǎn)矚的規(guī)劃、孜孜不倦的求索和始終如一的堅持方能勝出。
搭好“架子” 扎實“底子”
近年來，國聯(lián)證券一直在探索財富管理轉(zhuǎn)型方向，從公司戰(zhàn)略層面到組織架構(gòu)搭建再到金融科技建設(shè)，對基金投顧業(yè)務(wù)的重視程度逐漸增強。
一般來說，券商機(jī)構(gòu)中主導(dǎo)基金投顧業(yè)務(wù)、基金中基金（FOF）業(yè)務(wù)分屬兩大不同部門，二者互動并不完全通暢，各自擁有不同的產(chǎn)品準(zhǔn)入要求。國聯(lián)證券則將財富和資管兩個部門充分聯(lián)動起來，由程棵所屬的財富管理部進(jìn)行基金研究和產(chǎn)品準(zhǔn)入，而具體的下單和投資則由劉淑霞所屬的資管部投顧團(tuán)隊承擔(dān)。
之所以能實現(xiàn)聯(lián)動，得益于國聯(lián)證券的頂層架構(gòu)。兩個部門由同一位公司副總裁統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，并將基金投顧業(yè)務(wù)提上戰(zhàn)略地位。在國聯(lián)證券，基金投顧業(yè)務(wù)的重要性不言而喻，公司管理層高度呵護(hù)，在他們看來，這是整個公司戰(zhàn)略發(fā)展和財富管理轉(zhuǎn)型必須要做的事情。
投資和研究在這里既被明確分工，同時緊密合作，加之兩位負(fù)責(zé)人長年的合作，整個基金投顧業(yè)務(wù)的效率大幅提高。“我們在整體的投資上互相隔離（投顧、基金投顧和FOF各司其職），但又是融合在一起的，因為底層研究的東西是可以共享的，兩個部門的聯(lián)動也讓投研效率大大提高。”劉淑霞表示。
基金投顧業(yè)務(wù)“成績單”亮點紛呈，究其原因還是在于國聯(lián)證券搭好了組織管理的“架子”，又做扎實了基礎(chǔ)研究的“底子”。
“研究”是采訪過程中劉淑霞和程棵提到最多的詞匯，他們不約而同地認(rèn)為，投資是千人千面，但研究功底一直是他們的“制勝法寶”。
目前，國聯(lián)證券的組合投研團(tuán)隊超過20人，都是做研究出身。劉淑霞介紹，在團(tuán)隊內(nèi)部實行研究員晉升機(jī)制，如果研究員研究做得好，就可以升職為基金投顧主理人；但如果投資沒有做好，就得回去繼續(xù)做研究工作。這種考核機(jī)制在一定程度上也激勵著研究員不斷成長。
讓劉淑霞和程棵更加引以為傲的，是他們自建的數(shù)據(jù)庫。劉淑霞介紹，自建數(shù)據(jù)庫意味著有一個系統(tǒng)可以將團(tuán)隊中所有東西沉淀下來。在這個數(shù)據(jù)庫中，可以一鍵輸出對于所有基金經(jīng)理的深度分析報告，囊括了基金經(jīng)理的評級而不單純是基金產(chǎn)品的評級、基金公司的情況、基金的風(fēng)格標(biāo)簽、基金經(jīng)理實際管理規(guī)模的演進(jìn)曲線、基金經(jīng)理調(diào)研觀點變化等各種特色內(nèi)容；此外，投研團(tuán)隊日常的晨會、周會討論材料，還有基金周報、各類基金專題等研究內(nèi)容也都會保留�！敖�(shù)據(jù)庫的好處在于它不受團(tuán)隊人員流動的影響。如果一個團(tuán)隊成員離開，那么他之前做過的內(nèi)容會留在數(shù)據(jù)庫中，下一位成員進(jìn)來后，可以基于數(shù)據(jù)庫中已有的框架和數(shù)據(jù)很快上手，這也是提高效率的一種方式�！彼硎�。
“可以說投研80%的內(nèi)容都來自于數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)足夠可靠，也足夠?qū)嵱�。如果這個系統(tǒng)未來不單獨成為一個金融科技產(chǎn)品的話，我們還可以把它與公司內(nèi)部研究員的培養(yǎng)體系相結(jié)合，用它來檢驗研究員的功勞和效果�！背炭谜f。
“以顧定投”與“4-3-3法則”
都說基金投顧“三分投、七分顧”，在程棵看來，就是這“三分投”，也是由“顧”來決定的。
“‘以顧定投’并非僅僅做好顧問服務(wù)，而是以‘顧’直接影響資產(chǎn)配置。更準(zhǔn)確地說，基金投顧的資產(chǎn)配置理念更著眼于長期，資產(chǎn)配置也相對均衡。”程棵評價基金投顧產(chǎn)品的資產(chǎn)配置更像一個風(fēng)險控制模型，是一個如何擇機(jī)去暴露多少貝塔的模型，而不是一個尋求多少阿爾法的模型�！拔覀冋麄�框架基于對未來不同經(jīng)濟(jì)周期概率的預(yù)判選擇不同資產(chǎn)以及不同資產(chǎn)比例如何分配，這是跟風(fēng)險相關(guān)的預(yù)算框架，也是一個偏定量的框架。”他說。
如果說資產(chǎn)配置是“盾”，選基金則是“矛”。對于組合中基金的選擇，程棵總結(jié)出了“4-3-3法則”。首先是4個步驟：第一步對重點基金進(jìn)行重新分類，第二步看基金公司，第三步看基金產(chǎn)品，第四步整合前三步關(guān)注重點，基于此形成對基金經(jīng)理的整體評價�！巴ǔ４蠹叶颊J(rèn)為選基金就是選人，但實際上這個‘人’不單單指基金經(jīng)理�！背炭脧娬{(diào)，如果一個基金經(jīng)理換了產(chǎn)品或者換了公司，就需要進(jìn)行重新評估。
對于基金的分類，程棵團(tuán)隊會以定量和定性的方法，基于自己的資產(chǎn)配置訴求對基金進(jìn)行重新分類。“總體而言，對基金進(jìn)行分類是根據(jù)自己業(yè)務(wù)的場景和投資需要來重新對基金進(jìn)行切分�！彼硎尽鸸�，程棵會從四個維度分析，包括主動選股、債券、被動和量化、海外和另類資產(chǎn)�！拔覀儾粌H關(guān)注他們的業(yè)績好不好，還要看他們愛不愛做、擅不擅長做某種產(chǎn)品�！背炭脧娬{(diào)。
基金產(chǎn)品的研究還涉及到“4-3-3法則”中的兩個“3”。在第一個“3”中，程棵團(tuán)隊首先會對基金產(chǎn)品做一個定量評級，這個評級更多是看風(fēng)險調(diào)整之后的收益率或者收益率排名之后的穩(wěn)定性。程棵介紹，評級高的產(chǎn)品不在于業(yè)績多強，而在于風(fēng)格更穩(wěn)定。接下來對產(chǎn)品進(jìn)行定量的歸因，比如打上“換手率高”“行業(yè)覆蓋度廣”的標(biāo)簽。最后，在定量基礎(chǔ)上做定性的調(diào)研。“挑選出值得研究的基金后，我們會用團(tuán)隊80%的人力去調(diào)研20%的基金產(chǎn)品�！背炭媒榻B，他們一年調(diào)研的次數(shù)大約有800次，調(diào)研分為對全市場基金的泛調(diào)研，對準(zhǔn)備投資基金的深度分析以及對已配置基金的基金經(jīng)理的緊密跟蹤，頻繁互動。
基于第一個“3”就產(chǎn)品維度的深入分析，程棵團(tuán)隊另外還要對基金經(jīng)理進(jìn)行整體評價，這也是“4-3-3法則”中的第二個“3”。對基金經(jīng)理的研究同樣要完成評級、歸因和調(diào)研這三個步驟。
再說到“七分顧”，國聯(lián)證券也付出了十分的努力。
“我們的投研團(tuán)隊和顧問團(tuán)隊聯(lián)系比較緊密，中間鏈條少，因此，投研團(tuán)隊參與‘to C’的服務(wù)較多，比例也較高�！背炭媒榻B，基金投顧的線上服務(wù)，除了投研端的高頻互動外，國聯(lián)證券還把營業(yè)部里最會講或者最會研究產(chǎn)品的投資顧問全部搬到線上來。
國聯(lián)證券年報中提到，國聯(lián)證券基金投顧業(yè)務(wù)在外部建立“to B”生態(tài)鏈，拓寬合作渠道。這也是他們線下服務(wù)的主要對象，最終通過“to B”實現(xiàn)“to C”的服務(wù)。程棵介紹，目前公司專門成立了機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部推廣基金投顧，他們主要服務(wù)的對象包括一些互聯(lián)網(wǎng)三方銷售機(jī)構(gòu)以及銀行等。
“銀行對客戶的線下服務(wù)有兩個痛點，一是擔(dān)心對客戶的服務(wù)手段不夠，二是擔(dān)心可銷售的凈值化產(chǎn)品豐富度不夠。”程棵表示，與銀行的合作更像合作基金投顧贈送產(chǎn)品研究服務(wù)。
“我們盡量往專業(yè)化的方向發(fā)展，把基金投顧當(dāng)做是一種服務(wù)，一個投教陣地，而不是推銷產(chǎn)品的工具�！背炭脧娬{(diào)。
權(quán)益投資迎良機(jī)
“現(xiàn)在投資權(quán)益市場是風(fēng)險收益比特別好的時候�！睂τ诮酉聛淼臋�(quán)益市場，劉淑霞充滿了信心。
通過歷史的推演，劉淑霞得出了上述結(jié)論�！皻v史上來看，每一次都是從政策底到市場底，然后再到經(jīng)濟(jì)底。一般政策底領(lǐng)先市場底三到六個月，政策底其實在2021年年底就出現(xiàn)了，市場底在本輪下跌中已逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)底則需要一個過程，但在下半年應(yīng)該會出現(xiàn)�！�
對于“市場底”，劉淑霞表示：“市場總體估值很有吸引力是一個方面，從情緒角度看，真正的底部是大多數(shù)人都悲觀，很少有人再想抄底。”通過她的觀察發(fā)現(xiàn)，近期新基金的發(fā)行不盡如人意，之前一些非常樂觀的基金經(jīng)理現(xiàn)在開始變的謹(jǐn)慎�！半m然準(zhǔn)確的底部無法預(yù)判，但目前肯定處于底部區(qū)域�！彼f。
從估值水平看，劉淑霞認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)估值水平仍然處于分化狀態(tài)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會一直存在。電子、通信、計算機(jī)、傳媒、金融、地產(chǎn)、建筑、家電和港股市場的部分行業(yè)都處于歷史估值的較低水平。隨著近期市場回調(diào)，食品飲料、社會服務(wù)、汽車和高景氣的新能源等板塊估值雖然仍處于相對較高的分位，但風(fēng)險較前期高點已得到了一定程度的釋放。
現(xiàn)階段跟國債收益率比較，股票性價比明顯占優(yōu)，這跟去年年初的情況大不一樣。“調(diào)整中往往孕育著希望，我現(xiàn)在非�？春脵�(quán)益市場的未來�！眲⑹缦急硎�，如果在當(dāng)前位置配置權(quán)益資產(chǎn)，大概率會獲取比較好的復(fù)利回報，投資就是要做大概率正確的事情。
對于債券市場，劉淑霞仍持謹(jǐn)慎態(tài)度：“近期部分公募債基遭遇個別民企地產(chǎn)債帶來的流動性壓力，這對于債券投資可能會帶來一定挑戰(zhàn)。”
對于基金投顧，劉淑霞認(rèn)為，財富管理是一片藍(lán)海市場，而基金投顧作為能讓客戶長期獲得較好投資體驗的產(chǎn)品，整個行業(yè)肯定會出現(xiàn)長足發(fā)展。不過，在群雄逐鹿的基金投顧市場，誰能在競爭中勝出，最終要看公司的長期投入、領(lǐng)導(dǎo)層的長遠(yuǎn)規(guī)劃以及平臺的資源稟賦。
