南方基金王博：尋找能夠創(chuàng)造第二成長曲線好公司

　　王博，清華大學(xué)工學(xué)碩士。2015年7月加入南方基金，任權(quán)益研究部TMT行業(yè)研究員�，F(xiàn)任南方基金權(quán)益研究部TMT組長，南方科技創(chuàng)新混合基金、南方成長先鋒混合基金、南方科創(chuàng)板3年定開混合基金3只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。截至2022年6月30日，在管基金規(guī)模超過130億元。

　　天時(shí)、地利、人和，三者不得，雖勝有殃。資本市場(chǎng)上的博弈同樣如此，每一次成功的背后都是多方合力的結(jié)果。近日，南方基金權(quán)益研究部TMT組長、基金經(jīng)理王博在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，投資需要選擇好的公司，而一家真正好的公司不僅是自身優(yōu)秀，還要能夠抓得住機(jī)會(huì)、御風(fēng)而行，更要能夠創(chuàng)造出第二成長曲線，實(shí)現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。

　　聚焦新興成長行業(yè)

　　王博告訴記者，他2015年從清華大學(xué)碩士畢業(yè)后就加入了南方基金，最開始是一名TMT行業(yè)研究員，主要看電子行業(yè)。由于那時(shí)正是電子行業(yè)發(fā)展非常好的時(shí)候，在自身努力的加持下，他在2018年成為研究小組組長和基金經(jīng)理助理，并從2019年開始擔(dān)任基金經(jīng)理。天時(shí)、地利、人和的“澆灌”，也使王博得以快速成長，在不到3年的時(shí)間里從20多億元管理規(guī)模躋身百億基金經(jīng)理行列。

　　投資上，王博聚焦于新興成長行業(yè)，主要包括TMT、新能源、高端裝備。持倉方面最初主要聚焦于TMT領(lǐng)域，2020年開始，新能源行業(yè)發(fā)展迅猛，一度成為科技行業(yè)的代表。跟隨中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)基準(zhǔn)的行業(yè)結(jié)構(gòu)，投資組合中的新能源比例也相應(yīng)提高。他說：“新興成長行業(yè)現(xiàn)在已成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力之一，相關(guān)上市公司市值占到資本市場(chǎng)的一半。這些行業(yè)所蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)足夠我把產(chǎn)品做好，而且這些行業(yè)的規(guī)模也能夠容納比較大的資金�！�

　　在具體的行業(yè)配置上，王博管理的南方科技創(chuàng)新基金的基準(zhǔn)主要是“中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)收益率×60%+中證港股通綜合指數(shù)收益率×10%+上證國債指數(shù)收益率×30%”，他認(rèn)為，中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)是新興產(chǎn)業(yè)最好的基準(zhǔn)之一。按照這一基準(zhǔn)，當(dāng)前新能源占比約60%，TMT占比約30%，醫(yī)藥等行業(yè)則在10%左右。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)特點(diǎn)，近兩年來，他的持倉基本是“左手新能源，右手TMT”，兩者各占一半。

　　從基準(zhǔn)里確定細(xì)分行業(yè)及權(quán)重后，他傾向于精選其中阿爾法機(jī)會(huì)較強(qiáng)的個(gè)股。以3-5年的維度看成長邏輯，以1-2年的維度看業(yè)績兌現(xiàn)，然后以公司價(jià)值作為買入和賣出的準(zhǔn)則。王博表示，邏輯和業(yè)績往往是相輔相成的，市場(chǎng)大部分時(shí)候都是邏輯輔助業(yè)績，當(dāng)市場(chǎng)瘋狂時(shí)則會(huì)變成業(yè)績輔助邏輯。現(xiàn)階段市場(chǎng)還是處于成長邏輯的階段，當(dāng)轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績輔助邏輯后，就需要警惕市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。公司價(jià)值的計(jì)算則采用貼現(xiàn)法，選擇未來某一確定時(shí)點(diǎn)，綜合考慮公司市占率和實(shí)現(xiàn)的可靠性進(jìn)行價(jià)值貼現(xiàn)。這也是王博止盈的參考標(biāo)準(zhǔn)，即“估值匹配成長上限，行業(yè)市占率打滿預(yù)期”。他認(rèn)為，投資應(yīng)該像《孫子兵法》中所說的“先求不敗，而后勝”，要考慮到收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，賺自己能力匹配的錢，不追求賣到最高點(diǎn)，賺完最后一分錢。

　　從TMT到新興成長行業(yè)，是王博對(duì)自身投資“能力圈”的一次突破。他表示，還會(huì)不斷嘗試擴(kuò)展自己的“能力圈”，例如在選股類型、投資方式等方面。不過主要的精力還是會(huì)聚焦新興成長行業(yè)。在王博看來，投資行業(yè)是一個(gè)創(chuàng)造性的行業(yè)，不像那些擁有固定范式的工作，投資更需要參與者們有主動(dòng)意識(shí)，自己去挖掘、探索、學(xué)習(xí)。他認(rèn)為，“好奇心和勤奮”是一名基金經(jīng)理尤其是做成長股的基金經(jīng)理所必備的品質(zhì)。只有始終保持好奇心，基金經(jīng)理才會(huì)更有動(dòng)力去接受新鮮事物，也只有勤奮，基金經(jīng)理才能更及時(shí)深入地了解到行業(yè)和公司的變化。

　　三維投資框架

　　王博介紹，他的投資框架是宏觀、中觀、微觀相結(jié)合的三維立體框架。宏觀上是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期、經(jīng)濟(jì)周期和庫存周期的三周期分析模型，中觀上是行業(yè)業(yè)績決定市場(chǎng)風(fēng)格，微觀上則是看公司能力矩陣來選擇好公司。

　　在宏觀的三周期模型上，王博稱，其實(shí)所有個(gè)股都是這三個(gè)周期的疊加。投資的周期性思維是非常必要的，因?yàn)闅v史總是不斷重演，能看到多遠(yuǎn)的歷史就能看到多遠(yuǎn)的未來。

　　在這三個(gè)周期中，王博認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期是最重要的，是科技成長股的核心，科技創(chuàng)新能夠解放供給，刺激出被壓抑的需求。產(chǎn)業(yè)周期維度下，他提出要沿著產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)找成長方向。他舉例，現(xiàn)在熱門的風(fēng)能和光伏，產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度肯定是要增加儲(chǔ)能的；而可穿戴輕薄化的發(fā)展，核心要解決的是電池續(xù)航、散熱和體積問題。成長個(gè)股的選擇其實(shí)就可以沿著這些產(chǎn)業(yè)方向展開。而在成長速率的問題上，王博表示，這更多是由滲透率決定的。當(dāng)滲透率剛突破百分之十幾后，可能是高速發(fā)展階段，但到了45%-50%之后，整個(gè)成長速率就會(huì)下降。至于另外兩個(gè)周期，經(jīng)濟(jì)周期本身就是有波動(dòng)規(guī)律的，更多地反映在大宗資產(chǎn)上，而庫存周期幾乎存在于所有的制造行業(yè)中。他告訴記者，通過對(duì)三個(gè)周期的綜合分析，基本可以對(duì)宏觀環(huán)境做出相對(duì)合理的判斷。

　　中觀層面上，王博坦言：“就是一句話，業(yè)績決定風(fēng)格�！彼�解釋道，業(yè)績指的是上市公司的業(yè)績，而無數(shù)個(gè)上市公司業(yè)績構(gòu)成行業(yè)板塊業(yè)績。市場(chǎng)資金會(huì)動(dòng)態(tài)選擇性價(jià)比更高的板塊。因?yàn)槿诵员举|(zhì)是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。因此，業(yè)績確定的行業(yè)往往會(huì)成為接下來的熱門選擇，這也決定著基金經(jīng)理的行業(yè)配置風(fēng)格和市場(chǎng)風(fēng)格。具體到一年的時(shí)間周期上，一季報(bào)前后全年主線就會(huì)浮現(xiàn)；4月到9月一般是成長股投資的黃金期，占據(jù)優(yōu)勢(shì)的板塊會(huì)持續(xù)上漲至三季度末；到10月份，市場(chǎng)如果已經(jīng)兌現(xiàn)了當(dāng)年漲幅，往往開始展望第二年，在這之后的市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)經(jīng)常變化。

　　王博表示，微觀上的公司選擇主要是從成長的驅(qū)動(dòng)方式和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看公司的能力矩陣。優(yōu)先選擇好公司是王博面對(duì)好行業(yè)、好公司、好價(jià)格這個(gè)“不可能三角”時(shí)的堅(jiān)定回答。對(duì)于好公司的選擇，王博有著自己的一套體系。對(duì)于那些治理有很大問題以及成熟行業(yè)的長尾公司，則一般不會(huì)去考慮�！霸诠�司選擇方面，我覺得自己還是要更加勤奮一點(diǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)在新上市的公司特別多，而且大部分都在新興產(chǎn)業(yè)里，所以對(duì)新股的研究和對(duì)既有公司變化的研究還要加強(qiáng)，思考時(shí)間也要增加�！蓖醪┍硎�。

　　持續(xù)優(yōu)秀更重要

　　究竟什么樣的公司才是好公司？一千個(gè)基金經(jīng)理有一千種看法。而在王博的眼里，好公司除了自身要足夠優(yōu)秀外，還要能夠順應(yīng)時(shí)代浩浩湯湯的大浪潮。他表示，優(yōu)秀的公司其實(shí)有很多，但好公司還得有好的機(jī)遇。因此，他認(rèn)為，一家好公司首先要能夠把握住產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，御風(fēng)而起。

　　其次，王博尤為看重的是公司是否能夠不斷地?cái)U(kuò)展自己的“能力圈”，持續(xù)優(yōu)秀要比優(yōu)秀更重要。“第一個(gè)成長曲線可能會(huì)是因?yàn)樾疫\(yùn)，但如果能不斷有新的成長曲線出現(xiàn)，那才是真的能力比較強(qiáng)，或者公司的管理制度、治理比較好。”他強(qiáng)調(diào)說，能夠創(chuàng)造第二成長曲線的公司大概率也會(huì)收獲不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)，在第一個(gè)成長曲線結(jié)束后的殺估值期間，如果能有第二個(gè)成長曲線接上，那這家公司會(huì)被市場(chǎng)公認(rèn)為是好公司，這時(shí)往往還會(huì)出現(xiàn)企業(yè)估值的擴(kuò)張。第二成長曲線成為體現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)尺。王博認(rèn)為，公司對(duì)自身有沒有清晰的判斷也是衡量好公司的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。知人者智、自知者明，公司要能夠明確地認(rèn)識(shí)到自己的長處和短處，才能更加有的放矢，做出科學(xué)的經(jīng)營規(guī)劃和判斷，避免誤判帶來的損失，準(zhǔn)確把握自身市場(chǎng)定位。

　　在定量標(biāo)準(zhǔn)上，王博認(rèn)為，看公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和利潤擴(kuò)張?jiān)鏊龠@兩個(gè)指標(biāo)就足夠了。他解釋道，ROE代表著做生意的本質(zhì)，好公司一般ROE都比較高；利潤擴(kuò)張?jiān)鏊賱t能夠反映出公司的成長性，當(dāng)公司利潤增長快于行業(yè)時(shí)，也能夠算得上是一家好公司。對(duì)他而言，他的工作則是在新興成長行業(yè)中找到趨勢(shì)較好、復(fù)合成長性最快的幾家公司去構(gòu)建投資組合，然后通過大量調(diào)研來驗(yàn)證組合的合理性。因此，當(dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本塵埃落定時(shí)，龍頭公司會(huì)成為他的優(yōu)先選擇，而在行業(yè)群雄爭(zhēng)霸時(shí)，他的投資則會(huì)相對(duì)分散一些。

　　最后，王博表示，好公司的交易同樣需要留足安全邊際。他坦言，開始時(shí)總想著賺完最后一分錢，主要都是做右側(cè)。在經(jīng)歷了市場(chǎng)的洗禮后，現(xiàn)階段他更傾向于左側(cè)交易，買在無人問津時(shí)，大漲后先減倉，而后逐步退出，這樣不僅可以降低虧損的風(fēng)險(xiǎn)，也讓心態(tài)平和了許多。

　　另外，王博還有一個(gè)特別的個(gè)股交易思路總結(jié)方法，即“模擬復(fù)盤”。他會(huì)隨機(jī)選擇過去的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，通過分析當(dāng)時(shí)的公司市場(chǎng)預(yù)期，設(shè)想自己在那個(gè)位置上會(huì)做出什么樣的判斷。然后，將自己的預(yù)判與實(shí)際的后市走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而得到啟發(fā)。王博經(jīng)常對(duì)團(tuán)隊(duì)研究員說的是找到股價(jià)的第一驅(qū)動(dòng)因素。與許多投資者總是翹首企盼明天的市場(chǎng)不同，一家公司在A股市場(chǎng)上走過的一個(gè)個(gè)腳印都是王博不斷打磨自身交易邏輯的豐富素材，對(duì)過去的模擬使他得以在短時(shí)間內(nèi)親歷數(shù)載歷史。