灃京資本高波：修煉穩(wěn)定投資內(nèi)核 穿越牛熊周期
2015年4月成立的灃京資本，見證了A股狂熱且失落的一年——彼時，上證指數(shù)盤旋在4000點之上，并一度突破5100點，然而，成立的第二個月，反轉(zhuǎn)接踵而來，股指開啟下跌模式。險資出身的灃京資本創(chuàng)始人高波堅信，保護本金、追求絕對收益、行穩(wěn)致遠(yuǎn)永遠(yuǎn)是第一位的，這樣的理念伴隨灃京資本平穩(wěn)穿越多個牛熊周期。
市場風(fēng)云變幻，如今，灃京資本已成立8周年。高波接受中國證券報記者專訪時坦言，經(jīng)過時間的淬煉，灃京資本的投研體系日臻完善。
追求絕對收益
在資本市場耕耘25年的高波，擁有多年險資管理經(jīng)驗，管理賬戶的資金規(guī)模一度超過200億元。另一名2018年加入的合伙人陳華良，同樣是險資出身，管理過大規(guī)模保險資金及企業(yè)年金。團隊的背景決定了灃京資本將控制回撤、追求絕對收益的理念刻在公司文化基因中。
倉位管理便是高波擅長使用的工具之一。為了盡可能降低回撤、平滑投資曲線，他形成了根據(jù)經(jīng)濟周期、金融周期、政策周期和市場周期進行倉位管理的體系。例如，在2022年寬幅震蕩的市場中，高波多次擇時，通過減倉降低回撤，并在低位及時加倉。
“去年市場遇到美聯(lián)儲加息等沖擊，盡管難以量化評估影響力度，但這個時候我們意識到必須減倉。倉位一度降到兩三成，在二三季度也進行了調(diào)倉換股，并在12月份以后逐漸加倉�！彼仡櫟馈�
對于倉位調(diào)整時點的把控，高波表示，需要綜合關(guān)注多方面因素，包括庫存周期、資本開支周期、經(jīng)濟基本周期、政策導(dǎo)向等。近幾年來，國內(nèi)外政策對于資本市場愈發(fā)重要，因此，他加大了政策導(dǎo)向因子的權(quán)重，綜合判斷國內(nèi)央行，以及美國、歐洲、日本等政策導(dǎo)向帶來的短期沖擊和長期影響。
要做到嚴(yán)控回撤，投資紀(jì)律就十分重要。“人類無數(shù)次實踐證明，不可能對所有事物準(zhǔn)確預(yù)測，所以，要把對未知的敬畏內(nèi)嵌到投資體系里，敢于承認(rèn)自己無法對某些風(fēng)險事件定價。而即使出現(xiàn)無法定價的情況時，也要嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律，將倉位降下去。”他表示。從結(jié)果上看，灃京資本的調(diào)倉主要體現(xiàn)為偏右側(cè)的操作。
對絕對收益的苛求，還體現(xiàn)在灃京資本獨特的高預(yù)警線上。過去，灃京資本一度在內(nèi)部設(shè)置0.9元的較高預(yù)警線，直到去年才把內(nèi)部預(yù)警降低至0.85元。他表示：“這是因為，過去幾年，市場環(huán)境發(fā)生劇烈變化，輪動迅速加快，個股投資偏短期化。背后因素一是外資投資減少，二是參與的產(chǎn)業(yè)資本增多，而產(chǎn)業(yè)資本在行業(yè)調(diào)研、景氣度把控方面更具備優(yōu)勢，消息傳遞十分迅速。以往A股投資中信息不對稱的時間大幅縮短，優(yōu)質(zhì)企業(yè)一旦被發(fā)掘，產(chǎn)業(yè)資本也會迅速反應(yīng)�！�
經(jīng)過八年時間沉淀，高波感受到，公司的投研體系越來越有效�！叭绻屛易约捍蚍�，我覺得現(xiàn)在做到了70分。我們內(nèi)部無論老將還是新秀，都在堅持學(xué)習(xí)，讓投資框架經(jīng)受時間的檢驗，在學(xué)習(xí)過程中不斷修正。我越來越相信這套投研框架的優(yōu)點，對于個股的研究、對市場整體的判斷框架都在逐漸完善，能夠面對不斷變化的投資環(huán)境�！彼f。
看好三大方向
今年以來，市場在一輪快速反彈后開啟震蕩格局。高波審視自己的持倉后進行了調(diào)整，略微降低倉位。隨著ChatGPT的火熱，他意識到這是一次人類技術(shù)的重大進步，加大了人工智能領(lǐng)域的投資。當(dāng)前，資產(chǎn)配置主要分布在通用人工智能、經(jīng)濟復(fù)蘇以及“中字頭”股票三個方面。
從經(jīng)濟基本面角度，高波認(rèn)為，此輪市場復(fù)蘇需要站在約兩年的時間維度來看，在這個過程中，要選擇預(yù)期較為穩(wěn)定、受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的行業(yè)和公司。例如，傳統(tǒng)行業(yè)集中度的提升帶來的投資機會，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。
國際化過程中也蘊含著許多值得投資的機遇�！霸诘鼐壵尉o張、國際形勢變幻的情況下，相當(dāng)一部分中國制造業(yè)的全球訂單仍在增長，這類企業(yè)已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的一環(huán)，這便是難能可貴的投資機會�！彼硎�，看好化工、高端制造業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的新材料板塊等。受俄烏沖突影響，俄羅斯對歐洲的能源輸出短期內(nèi)無法恢復(fù)，且?guī)状髧H化工巨頭都在裁員減產(chǎn)，面臨產(chǎn)能老化的困境，而重新再投資是一個非常漫長的過程，全球?qū)χ袊ぎa(chǎn)業(yè)依賴程度正逐漸加深，這為中國的化工企業(yè)帶來大量機會。
此外，看好“中國特色估值體系”投資機遇。例如，從市凈率角度以及業(yè)務(wù)估值層面，三大運營商、石油等央企長期被低估，而這類企業(yè)承擔(dān)著重要的社會責(zé)任，增長空間較大。
高波還表示，今年布局了不少計算機和游戲股。它們的共同特點是處于政策和行業(yè)周期的低谷，疊加人工智能的重大突破，行業(yè)面臨巨大的投資機會。尤其是游戲行業(yè)的出海表現(xiàn)出極強的競爭力。
