東吳基金劉元海：捕捉人工智能機(jī)遇 科技股時代或來臨

　　劉元海，東吳基金權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人，權(quán)益基金經(jīng)理；同濟(jì)大學(xué)管理學(xué)博士；擁有19年證券從業(yè)經(jīng)驗，10年投資管理經(jīng)驗，經(jīng)歷多輪科技漲跌周期，形成了成熟的科技股投資框架。在投資時，劉元海致力于把握時代的阿爾法，與時代共舞，做堅定的成長股投資者。在選股時，劉元海采用“三好學(xué)生”選股法，尋找符合時代發(fā)展趨勢的行業(yè)，尋找管理層優(yōu)秀的靠譜公司。

　　2023年，沉寂多年的科技股行情重回大眾視野，由ChatGPT引爆的科技投資浪潮席卷全球。當(dāng)不少投資者還在對ChatGPT這一新生事物表示困惑時，來自東吳基金的科技股投資老將劉元海已經(jīng)前瞻性地抓住了“上車”機(jī)會，嗅到了這一“殺手級”技術(shù)所帶來的絕佳投資機(jī)遇。

　　近日，東吳基金權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人劉元海接受了中國證券報記者的專訪，與記者分享他從業(yè)十九年來研究科技成長股的心路歷程。在他看來，未來三至五年，A股或?qū)⒂瓉砜萍脊赏顿Y時代。

　　A股或迎科技股投資時代

　　2022年11月30日，美國OpenAI發(fā)布了聊天機(jī)器人程序ChatGPT。但彼時，大多數(shù)人還沒能意識到，這一新技術(shù)或?qū)⑾破?023年席卷全球的科技投資浪潮。沒過幾天，一篇關(guān)于詳細(xì)剖析ChatGPT技術(shù)的文章便出現(xiàn)在了劉元海的朋友圈里，那是一篇來自他好友的原創(chuàng)文章。多年的科技股投資經(jīng)驗讓劉元海心里始終繃緊“一根弦”，點(diǎn)開鏈接，閱讀完全文，他敏銳地意識到：一項“殺手級”技術(shù)可能出現(xiàn)了。

　　經(jīng)過一段時間的研究后，劉元海更加認(rèn)定了自己心中所想，一條圍繞人工智能的投資邏輯線逐漸清晰。春節(jié)假期結(jié)束，劉元海逐漸將自己的關(guān)注重點(diǎn)聚焦于人工智能。劉元海表示，隨著ChatGPT這一技術(shù)的出現(xiàn)，中長期來看，A股市場有望進(jìn)入科技股投資時代�！皬哪壳癈hatGPT產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢看，我們認(rèn)為ChatGPT技術(shù)可能具有‘殺手級’產(chǎn)品特征——技術(shù)通用性和用戶覆蓋的廣泛性（to C和to B），從而有望驅(qū)動全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，進(jìn)入人工智能時代。如果參考上世紀(jì)90年代PC互聯(lián)網(wǎng)時代和2010年移動互聯(lián)網(wǎng)時代的科技股行情，那么在人工智能時代中科技股行情持續(xù)時間（5-10年）和空間值得期待�！�

　　此外，從歷史經(jīng)驗看，成為經(jīng)濟(jì)增長動力的主導(dǎo)性行業(yè)往往可能是那一時期股票市場表現(xiàn)比較亮麗的行業(yè)。劉元海認(rèn)為，隨著《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》落地，數(shù)字中國建設(shè)有望成為未來3-5年乃至更長時間中國經(jīng)濟(jì)增長動力之一，疊加ChatGPT驅(qū)動全球科技進(jìn)入新一輪創(chuàng)新和應(yīng)用周期，因此未來3-5年乃至更長時間A股市場可能進(jìn)入科技股時代。

　　瞄準(zhǔn)“三好”龍頭企業(yè)

　　深耕科技行業(yè)十九年，劉元海從未停止對科技行業(yè)追蹤和探索的步伐。

　　“我從2007年開始做行業(yè)研究，而科技行業(yè)是我當(dāng)時跟蹤的主要行業(yè)之一，這十多年的時間里，科技領(lǐng)域一直是我的關(guān)注重點(diǎn)�！眲⒃�海表示，當(dāng)嗅到科技行情有望“飛起”的信號后，劉元海迅速捋順了可能受益于AI行情的產(chǎn)業(yè)邏輯線，并重點(diǎn)關(guān)注了相關(guān)細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)。“因為我已經(jīng)經(jīng)歷了很多輪科技市場的漲跌周期，哪些企業(yè)值得信賴，能夠在過往的行業(yè)革命中迅速抓到起飛的機(jī)遇，跟上行情的步伐節(jié)奏，我都比較了解。”在劉元�？磥�，這些龍頭企業(yè)或是自己跟上科技行情的重要抓手。

　　劉元海表示，會致力選擇符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的“三好”白馬成長股�！啊�三好’是指好行業(yè)、好公司、好價格。其中，好行業(yè)是指我們要努力尋找符合時代發(fā)展趨勢的行業(yè)，而產(chǎn)品滲透率超10%則說明行業(yè)大概率將邁入快速增長期；好公司是指我們要尋找靠譜的公司，管理層是否知行合一是我們考量公司的重要標(biāo)準(zhǔn)之一；好價格是指我們不僅要關(guān)注科技股的PE（市盈率），還要關(guān)注其市值空間，因為科技股的成長性和業(yè)績的爆發(fā)性可能會超預(yù)期�！眲⒃�海表示，“一個大的產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)之后，白馬成長股的表現(xiàn)大概率不會跑輸這個行業(yè)的平均水平。同時，白馬成長股的價格波動一般情況下小于黑馬股，持有人的體驗也可能比較好�！�

　　在談到“好價格”這一標(biāo)準(zhǔn)時，劉元海特別向記者強(qiáng)調(diào)了遠(yuǎn)期空間估值法這一估值思路。在他看來，科技股的成長性和業(yè)績的爆發(fā)性有超預(yù)期的可能，尤其是在不少科技公司還未有真正的業(yè)績產(chǎn)出時，更需要用到遠(yuǎn)期市值空間法進(jìn)行估值�！拔覀円话銜�先合理估算一下企業(yè)的遠(yuǎn)期利潤，給企業(yè)一個合理的PE，之后再算一下企業(yè)的市值空間，跟當(dāng)前的市值空間進(jìn)行比較。如果這個空間值較大，那么即使企業(yè)目前的PE值很高，我們也不會太介意，因為后期企業(yè)的盈利預(yù)測被修正的概率比較大�！眲⒃�海表示。

　　科技賽道仍可“上車”

　　科技賽道還能“上車”么？這成為不少基金投資者內(nèi)心迫切想知道的問題。2023年春節(jié)之后，由ChatGPT引爆的科技行情“來勢洶洶”，多個TMT細(xì)分賽道行情指數(shù)不斷攀升，但進(jìn)入四月份，TMT行業(yè)似乎到了震蕩盤整期。

　　“Wind數(shù)據(jù)顯示，在2013年和2019年科技股大行情中，在每一波科技股的調(diào)整行情中，中證TMT行業(yè)指數(shù)調(diào)整時間基本都在1-2個月，調(diào)整幅度在15%左右�！眲⒃�海說，“我們判斷當(dāng)前A股科技股調(diào)整幅度可能已基本到位，調(diào)整時間有望接近尾聲，特別是前期率先調(diào)整的計算機(jī)和電子行業(yè)股價可能出現(xiàn)見底企穩(wěn)回升趨勢。因此，近期也許是機(jī)構(gòu)關(guān)注科技股的好時機(jī)。”

　　此外，從如今TMT板塊較低的行業(yè)估值水平來看，劉元海認(rèn)為，需要具備一定“貪婪”的心態(tài)。談及此處，劉元海向記者介紹了自己的擇時量化模型——60天的獲利指標(biāo)。“如果一個市場上，過去60天賺錢股票數(shù)量占比很高，那么接下來市場可能會比較弱。如果過去60天賺錢股票數(shù)量占比很低，那么接下來市場可能呈現(xiàn)超跌反彈的趨勢。”劉元海表示，這一指標(biāo)不僅可以考慮用來作為倉位擇時的依據(jù)，也可以考慮用在每一個行業(yè)上，幫助自己把握行業(yè)投資時點(diǎn)。

　　“在2016年運(yùn)用這一量化擇時指標(biāo)前，我無論是對市場的判斷還是對個股的判斷，都是比較偏定性的，而量化擇時指標(biāo)可以幫助我克服自己的‘貪婪’和‘恐懼’�！眲⒃�海表示，目前各項指標(biāo)都顯示，經(jīng)過近期的調(diào)整以及一季報披露結(jié)束后，在2023年剩余時間里A股市場以ChatGPT為代表的科技股行情有望延續(xù)。

　　看好算力及AI應(yīng)用

　　在劉元�？磥恚�盡管目前我國不少科技公司的技術(shù)水平在某些領(lǐng)域與美國公司存在一定差距，但無論是從國家政策還是從中國科技行業(yè)的內(nèi)驅(qū)力等方面來看，在不久的將來，A股市場有望涌現(xiàn)出越來越多的優(yōu)質(zhì)科技公司�！拔覍ξ覀儑�家的科技企業(yè)有信心，在過往一輪輪的技術(shù)浪潮中，他們都沒有讓我失望過�！眲⒃�海表示，“疊加國內(nèi)廣闊的科技市場空間，中國科技股值得期待。”

　　談到ChatGPT的細(xì)分方向，劉元海表示，相對看好算力（AI芯片、服務(wù)器、光模塊、PCB、存儲等）以及市場格局較好的AI應(yīng)用（如辦公軟件、教育、金融、游戲）。

　　劉元海認(rèn)為，算力是近兩年值得期待的投資方向，不僅人工智能發(fā)展需要算力，數(shù)據(jù)中國建設(shè)也需要超算中心和智算中心的建設(shè)�！叭绻�再把算力的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分，其實(shí)又涵蓋了科技行業(yè)的很多細(xì)分領(lǐng)域。最上游是芯片、服務(wù)器芯片或者人工智能芯片，這其中可能也包括小芯片封裝技術(shù)的投資機(jī)會；之后再到服務(wù)器，PCB板（印制電路板）公司也有望受益；再之后到模塊，因為海量的數(shù)據(jù)對傳輸?shù)囊�求很高，可能也會帶動光通信模塊的需求。值得注意的是，算力產(chǎn)業(yè)鏈中很多公司也做海外市場，部分公司的海外收入占比甚至更高，在這波浪潮中受益可能性較大�！眲⒃�海表示。

　　在AI應(yīng)用方面，劉元海認(rèn)為，受益于大語言模型技術(shù)的不斷革新，AI應(yīng)用行業(yè)有望涌現(xiàn)更多投資機(jī)會�！氨热�，人工智能技術(shù)在辦公軟件上的應(yīng)用，就可以大幅提高辦公效率。此外，還有金融方向比如金融數(shù)據(jù)庫，視覺方向比如安防等等，人工智能一旦發(fā)展起來，帶動的領(lǐng)域其實(shí)很多。坦白說，這些企業(yè)中到底有多少能真正跑出來，實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的跨越，目前仍是未知數(shù)。但如果從中短期來看，受益于市場熱點(diǎn)，相關(guān)企業(yè)有望在資本市場上實(shí)現(xiàn)估值提升，本質(zhì)可能還是因為投資者認(rèn)可這個產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)開啟�！眲⒃�海表示。

　　此外，劉元海認(rèn)為，電子半導(dǎo)體行業(yè)在下半年值得期待。首先，電子半導(dǎo)體行業(yè)有望在二季度見底，在下半年回升。從歷史經(jīng)驗看，電子半導(dǎo)體景氣回升有望持續(xù)兩年時間，在景氣上升時期可能是關(guān)注電子半導(dǎo)體比較好的時期。其次，國產(chǎn)替代滲透率提升。2019年以來，國內(nèi)電子半導(dǎo)體公司競爭優(yōu)勢顯著提高，未來市場份額提升可期。再次，ChatGPT技術(shù)應(yīng)用有望帶來更為智能化硬件，從而驅(qū)動新一輪換機(jī)潮，有望提高電子半導(dǎo)體景氣復(fù)蘇的強(qiáng)度。最后，一季報電子股業(yè)績低于預(yù)期，導(dǎo)致大部分電子股股價基本回到近兩年相對底部區(qū)域。在行業(yè)景氣或?qū)⒁姷谆厣�的背景下，�?dāng)前A股大部分電子股市值下行空間相對較小，上行空間較大。