農(nóng)銀匯理基金姚晨飛：挖掘以紅利作為第二屬性的龍頭品種

　　近期，紅利資產(chǎn)逐漸占據(jù)市場(chǎng)舞臺(tái)C位。作為防御類配置，紅利資產(chǎn)成為了投資者的香餑餑。

　　農(nóng)銀紅利甄選混合擬任基金經(jīng)理姚晨飛在牢牢把握紅利低波資產(chǎn)帶來的財(cái)富蓄水效應(yīng)同時(shí)，也在各行各業(yè)中積極挖掘以紅利作為第二屬性的龍頭公司，以低波紅利為盾，以低估白馬為矛，力爭(zhēng)為投資者持續(xù)帶來穩(wěn)定的收益。

　　仍有上漲空間

　　近期紅利策略持續(xù)占優(yōu)，在姚晨飛看來，這是多方因素共同作用的結(jié)果。

　　一方面，我國(guó)正在從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體向成熟經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型，部分上市公司遇到成長(zhǎng)性瓶頸；另一方面，上市公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）向合理均值回歸，投資者的預(yù)期回報(bào)率下降，經(jīng)歷長(zhǎng)期發(fā)展積淀之后，A股的優(yōu)質(zhì)品種具備長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅潛力，而且政策層面也出臺(tái)支持企業(yè)高分紅舉措。

　　借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，姚晨飛發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體邁進(jìn)的過程中，資本變得不再稀缺，無風(fēng)險(xiǎn)利率（貼現(xiàn)率）水平將出現(xiàn)明顯下行。對(duì)于“類債”屬性的紅利低波資產(chǎn)而言，結(jié)合紅利貼現(xiàn)模型來看，即使分紅水平保持不變，貼現(xiàn)率下行也會(huì)導(dǎo)致這類資產(chǎn)的股價(jià)出現(xiàn)抬升。綜合國(guó)際國(guó)內(nèi)利率水平，姚晨飛預(yù)計(jì)，純粹以分紅來定價(jià)的紅利低波資產(chǎn)還有股價(jià)提升的空間。

　　在紅利資產(chǎn)出現(xiàn)較強(qiáng)的趨勢(shì)性行情之后，姚晨飛也感受到了板塊內(nèi)資金的擁擠度。他分析，紅利資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性較小，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)假設(shè)較好的資產(chǎn)能夠容納的資金量并不多，感覺上比較擁擠。但相比消費(fèi)、科技等此前的熱門板塊，姚晨飛認(rèn)為，公募機(jī)構(gòu)對(duì)紅利低波資產(chǎn)依然處于低配狀態(tài)，紅利資產(chǎn)依然能夠滿足部分資金的避險(xiǎn)需求。

　　兼顧紅利與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

　　面對(duì)市場(chǎng)上紛繁復(fù)雜的紅利資產(chǎn)，姚晨飛將其劃分為四個(gè)大類。

　　一是偏公用事業(yè)類資產(chǎn)，例如高速公路、水電、燃?xì)獾龋m然成長(zhǎng)性較弱，但是具備較好的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)假設(shè)，無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何，始終能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的股息率；二是周期資產(chǎn)，例如火電、煤炭、油氣等，存在用較高的股息率來彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的情況，具備一定的周期彈性；第三類資產(chǎn)是金融類，特別是銀行，在國(guó)企改革以及中國(guó)特色估值體系建設(shè)的背景下，金融類資產(chǎn)可能會(huì)有更好表現(xiàn)，但也容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

　　四是姚晨飛關(guān)注到的紅利資產(chǎn)“隱秘的角落”。“各行各業(yè)都有值得挖掘的機(jī)會(huì)，以紅利作為第二屬性的行業(yè)龍頭公司擁有經(jīng)營(yíng)上的護(hù)城河，雖然股息率沒有前三類資產(chǎn)那么高，但兼具成長(zhǎng)或周期屬性，通過適當(dāng)配置，有助于靈活把握市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛過程中出現(xiàn)的機(jī)會(huì)?！币Τ匡w說。

　　“在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，偏公用事業(yè)類的紅利低波資產(chǎn)表現(xiàn)突出，不僅會(huì)帶來穩(wěn)定的股息收益，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率下降而抬升，具備較強(qiáng)的防御屬性，能夠起到收益蓄水池的作用?！钡珵榱藨?yīng)對(duì)可能到來的行情扭轉(zhuǎn)，姚晨飛堅(jiān)定地劃出部分倉位，不斷挖掘其他行業(yè)當(dāng)中以紅利作為第二屬性的龍頭公司。適當(dāng)?shù)男袠I(yè)分散不僅能控制風(fēng)險(xiǎn)，還有望相對(duì)持續(xù)地創(chuàng)造穩(wěn)健的收益。

　　穩(wěn)扎穩(wěn)打 持續(xù)推進(jìn)

　　姚晨飛穩(wěn)扎穩(wěn)打的投資思路，在某種程度上，與曾國(guó)藩“結(jié)硬寨，打呆仗”的理念不謀而合。

　　前人步步為營(yíng)、以防守代替進(jìn)攻的戰(zhàn)法給姚晨飛帶來很多投資方面的啟發(fā)。比如，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，作為基金管理人一定要穩(wěn)住，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的時(shí)候就要抓住機(jī)會(huì)、慢慢推進(jìn)。

　　如果用作戰(zhàn)工具來類比組合當(dāng)中配置的資產(chǎn)，“重劍”是姚晨飛頗為看重的武器，雖然不是多么鋒利，但經(jīng)得起戰(zhàn)場(chǎng)上的反復(fù)捶打?！芭c其追逐那些收益率特別高的個(gè)股，不如挖掘收益空間有限的白馬股，持續(xù)發(fā)掘其中的配置價(jià)值?！?/p>

　　此外，古代士兵盔甲中有一類“紙甲”，一般由紙或棉做成，穿著十分輕便，且制作成本低廉?！凹埣住彪m然不能起到絕對(duì)防御的作用，但能適當(dāng)減輕作戰(zhàn)過程中的傷害。姚晨飛認(rèn)為，紅利因子就是這樣的“紙甲”，通過紅利風(fēng)格的加持，投資組合在遭遇回撤時(shí)依然能夠減輕回撤的傷害程度。

　　擬由姚晨飛管理的農(nóng)銀紅利甄選混合正在發(fā)行中。綜合“重劍”和“紙甲”的特征，姚晨飛介紹，投資方面將以偏公用事業(yè)類的紅利低波資產(chǎn)作為核心持倉并長(zhǎng)期持有，同時(shí)對(duì)其他行業(yè)中以紅利作為第二屬性的白馬股進(jìn)行高拋低吸，通過不斷地兌現(xiàn)浮盈，力爭(zhēng)為組合創(chuàng)造絕對(duì)收益。