廣發(fā)基金陳韞慧：投資是一場越野跑 需不斷提升策略豐富度

　　陳韞慧，廈門大學碩士，13年投研經(jīng)驗。現(xiàn)任廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)匯擇、廣發(fā)景華純債、廣發(fā)添財180天等產(chǎn)品。歷任華泰證券資產(chǎn)管理部權益行業(yè)研究員、固定收益研究員、投資助理；華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司固定收益投資經(jīng)理、固收投資部聯(lián)席負責人；平安理財有限責任公司固定收益部投資經(jīng)理、固定收益部執(zhí)行副總經(jīng)理。

　　無坡不歡的越野跑，正在成為越來越多人青睞的一種運動方式。廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理陳韞慧也是越野跑的愛好者之一?！跋啾锐R拉松，我更喜歡越野跑?！标愴y慧說，越野跑是一種克服變幻莫測的環(huán)境、挑戰(zhàn)和超越自我的運動方式。而要高質(zhì)量地完成一次越野跑，長期且有針對性的耐力訓練、力量訓練、速度訓練、地形適應訓練等因素缺一不可。

　　回首陳韞慧13年的職業(yè)生涯，也仿佛是一場越野跑。在券商資管的近十年里，她以投行視角發(fā)掘資產(chǎn)，錘煉了信用債的精選能力，構建了自上而下宏觀分析與自下而上挖掘個券的投資體系。在銀行理財公司工作的近四年里，她曾管理千億資金，錘煉了從基本面出發(fā)的交易體系。

　　2024年，陳韞慧加入廣發(fā)基金債券投資團隊?！肮蓟鸬膬?yōu)勢是投研支持更充分。我希望依靠平臺的力量，把固收投資做優(yōu)做精?！标愴y慧說：“跑步、投資和職業(yè)發(fā)展是一樣的，都需要找到相對優(yōu)勢，然后持續(xù)努力?！?/p>

　　以投行視角發(fā)掘資產(chǎn)

　　目標明確、決策果斷、有恒心，是陳韞慧鮮明的性格特點。早在入行初期，她就有了清晰的職業(yè)規(guī)劃，一路從研究走到投資，在實戰(zhàn)中構建了自下而上挖掘資產(chǎn)與自上而下宏觀配置相結合的投資體系。

　　2011年，陳韞慧加入華泰證券股份有限公司。她一開始在資產(chǎn)管理部權益部擔任行業(yè)研究員，負責研究大消費和地產(chǎn)，后來因公司戰(zhàn)略業(yè)務轉型，她轉到了固收研究領域。

　　當時，固收投資交易市場仍處于起步階段，投資者多以利率債為主，深耕信用賽道的選手很少?！拔业念I導分析行業(yè)現(xiàn)狀后跟我說，你有財會專業(yè)背景，又有宏觀和量化基礎，可以把信用做得很好?！边@句點撥，給陳韞慧指明了方向。在這個契機下，她選擇以信用債為切入口，逐步建立起自己的相對優(yōu)勢。

　　相比于其他機構，券商資管有著濃厚的投行基因，陳韞慧自然也將研究重心放在了自下而上的個券挖掘上。她曾調(diào)研過超百家主體，對不同行業(yè)、不同主體都做過深入的研究。那幾年間，從發(fā)掘信用主體，到開展深入研究，再到對主體進行定價，陳韞慧不僅積累了豐富的研究經(jīng)驗，還在信用評價領域形成了完善的研究架構和方法，錘煉了其信用債的定價能力。

　　“一方面，券商資管的投行基因，讓我們更廣泛地走進一級市場，去接觸和了解發(fā)行人，深入研究行業(yè)和主體；另一方面，券商資管客戶的主流需求是追求彈性收益，這也會讓投資者更多地從尋找資產(chǎn)、理解資產(chǎn)甚至開發(fā)資產(chǎn)的角度去尋找阿爾法?！标愴y慧說。

　　長期專注的深入研究，讓陳韞慧在信用債賽道建立了自己的核心競爭力：既有自上而下對行業(yè)、對主體的廣度覆蓋，又有對不同主體投資屬性的深入理解。“結合三個層次的目標，我們會對信用品種做較為細致的分類，便于我們在不同階段選擇不同品種?！标愴y慧舉例，第一層是長期收益和短期收益目標，第二層是確定性收益和彈性收益，第三層是高流動性和低流動性?；趯哟吻逦姆诸?，投資團隊在甄選品種時可以更好地評估資產(chǎn)的勝率和賠率。

　　得益于對信用品種的精細研究，讓陳韞慧在信用債的配置和交易上尤為得心應手。自上而下方面，她更為側重信用債多策略的打法，包括票息策略、騎乘策略、品種策略和事件驅(qū)動策略等；自下而上方面，她會基于對不同品種的研究，在不同階段選擇不同的品種，以捕捉個券的阿爾法機會。

　　“固收的超額收益主要有兩個來源，一個是票息，另一個是久期。在我的操作中，一是在票息上有適當阿爾法，票息對于所有絕對收益策略來說都是基礎；二是適度左側，特別是對于信用債來說很重要?！标愴y慧總結，左側判斷更多運用的是自上而下的邏輯。

　　覆蓋固收全產(chǎn)品線

　　陳韞慧在券商資管十年磨礪構建起的投研體系，在她進入銀行理財公司后得到了進一步的錘煉和提升。2020年，陳韞慧加入平安理財固定收益部，任執(zhí)行副總經(jīng)理、投資經(jīng)理。隨后近四年間，她管理的組合策略覆蓋現(xiàn)金增強、中短債、中長債等不同類型的產(chǎn)品，管理規(guī)模曾超千億元。

　　不同的資管機構，因為展業(yè)范疇、客戶收益風險等情況不同，管理生態(tài)也有所差異?！跋啾热?，銀行理財?shù)男庞脗赏冻刈拥娘L險偏好更低；銀行理財負債端的客戶特點，也決定了信用甄選策略只適合部分產(chǎn)品?！睘榇耍愴y慧轉而嘗試去做更多東西，比如強化自上而下的打法；在信用甄選之外，更加重視交易利差，追求在行業(yè)、交易品種上獲取阿爾法。

　　“頭寸大了之后，我有了更多的機會錘煉自己的交易框架。大體量的資金打法不僅拓寬了我的規(guī)模管理邊界，也學會以更加體系化和精細化的方式管理組合?！标愴y慧介紹，在理財公司里，每天的“必修課”是資金進出、交易實踐，思考如何分配不同性質(zhì)的資金，以及不同性質(zhì)的資金適合參與什么品種等。這就要求投資者對一級、二級市場上的投資品種做到心里有數(shù)，甚至“如數(shù)家珍”。

　　從需求端來看，銀行理財?shù)目蛻羝毡槎加星蠓€(wěn)的心態(tài)，對投資經(jīng)理的風險控制和絕對收益的要求比較高。圈內(nèi)流傳著這樣一個說法：絕對收益的打法有很多種，主要差別在于時間周期不一樣，保險的周期可能是5年、10年，基金的周期是1年以上，而銀行理財?shù)闹芷诳赡苤挥?個月。背后反映的正是銀行理財客戶對絕對收益的高標準。

　　面對銀行理財客戶“穩(wěn)而優(yōu)”的需求，投資者該如何在控制回撤的基礎上實現(xiàn)良好的回報？在倉位高低之外，陳韞慧還總結了三點邏輯：第一，事前對可選資產(chǎn)進行精細分類，基于產(chǎn)品定位、回撤目標的要求，將同時滿足收益率和波動率的資產(chǎn)納入備選池；第二，重視分散投資和精選個券，不僅包括個券、主體、行業(yè)的分散配置，還要從資產(chǎn)波動的相關性層面進行分散；第三，主要從把握趨勢和主要矛盾出發(fā)進行擇時。

　　“核心是把握主要矛盾，比如估值、基本面、機構行為，側重點是什么？大多數(shù)時候，我會把估值作為前提，放在相對靠前的位置。”陳韞慧舉例，如果基本面不錯，機構配置意愿比較強，但估值仍然比較貴，她會先觀察一段時間；反之，若是某個品種估值比較便宜，又有其他方面的印證，她會更多給予關注。

　　回顧銀行理財?shù)膹臉I(yè)經(jīng)歷，陳韞慧對于如何控制風險、如何在可控的波動下獲取有彈性的收益，都有了進一步的理解和實踐。由此，也提升了她在固收組合方面的風控能力和獲取絕對收益的能力。

　　不斷增加策略豐富度

　　2024年，陳韞慧加入廣發(fā)基金債券投資部，接手管理中短債、中長期純債等基金組合。她將其比喻為投資旅程的一次“再出發(fā)”。

　　“公募的優(yōu)勢是提供的投研支持更充分，這對我來說是加法?！碑敱粏柤白鳛榧儌鸾?jīng)理的競爭優(yōu)勢時，陳韞慧沉思之后回答，一是對信用品種有著比較深的理解，二是對客戶需求和投資策略有比較全面的認知。

　　在陳韞慧從業(yè)的13年里，固定收益投資迎來了快速的發(fā)展，大部分資管產(chǎn)品以信用債為主打品種，持倉比例普遍達80%。換句話說，信用投資已成為固收投資的根基。陳韞慧全程見證并參與了這一變化，并在此過程中修煉出了過硬的信用債投資功底。因此，在公募組合的管理上，陳韞慧也會以信用債投資作為基石，同時增強利率債投資等其他細分領域的優(yōu)勢。

　　在客戶需求和投資策略的匹配方面，陳韞慧也有自身的優(yōu)勢。在券商資管從業(yè)期間，她管理的是現(xiàn)金管理、貨幣增強、高收益?zhèn)犬a(chǎn)品，對追求收益彈性的客戶需求有比較深的理解；而在銀行理財任職時，她所管組合覆蓋固收全產(chǎn)品線，對于提供低波動且有一定收益型的產(chǎn)品也有更深的體會。

　　“基于對客戶需求和產(chǎn)品類型的理解，我能更精準地匹配風險收益，更好地將投資策略和收益目標呈現(xiàn)出來?！睆娜痰姐y行理財再到公募的三次“出發(fā)”，讓陳韞慧更懂得如何在收益和波動之間實現(xiàn)平衡，前者決定了客戶的收成，后者決定了客戶的持有體驗。

　　結合自身的投研經(jīng)驗積累和對客戶需求的理解，陳韞慧對資產(chǎn)配置的作用和投資策略豐富性的重要性建立了清晰的認知。她認為，對于投資者來說，資產(chǎn)配置框架的搭建和投資策略的豐富都非常重要。

　　具體到資產(chǎn)配置的打法，陳韞慧會分“三步走”：第一步是對產(chǎn)品進行定位，分析產(chǎn)品的收益特征，與投資者需求的匹配；第二步是在此基礎上整合適合的策略和資產(chǎn)，如久期、杠桿、各品種資產(chǎn)的占比以及倉位水平，包括流動性倉位、平衡性倉位、底倉；做完前面兩步后，第三步是從縱深維度對不同的策略和資產(chǎn)做精細化管理，包括分散度的安排、擇券的處理等。

　　除了主動管理層面的倉位配置和品種精選，陳韞慧也會在組合管理中部分借助量化模型，為主觀研究提供輔助?！爸饔^交易與量化相結合，可以在一些時候防止情緒上的擾動。”當然，從基本面出發(fā)的思維，仍然是陳韞慧最主要的投資思維。

　　“主動管理必然是向著更精細化、更嚴格的風險防控發(fā)展，作為專業(yè)投資者，我們的投資策略也要與時俱進，不斷豐富?！痹诓稍L最后，陳韞慧總結，投資者的框架要有迭代性，要根據(jù)市場環(huán)境的趨勢變化進行適當升級，而這也正是她從業(yè)13年以來不斷實踐的方向。