科創(chuàng)投資難見“贏者通吃” 研究驅(qū)動成共識
近日，35億元的祥峰科技二期人民幣基金宣布完成募集，為創(chuàng)投募資市場帶來一絲暖意。近年來，由“募資難”造成的“生存難”，已經(jīng)成為市場化創(chuàng)投機構(gòu)不爭的事實。中國證券報記者調(diào)研了解到，在投早、投小、投硬科技成為行業(yè)共識之際，曾經(jīng)“贏者通吃”的投資邏輯已不適合科創(chuàng)投資，科創(chuàng)基金很難通過一個項目的巨大回報覆蓋其他所有項目的虧損。缺少杠桿效應(yīng)的科創(chuàng)投資需要追求成功率。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，培育一流創(chuàng)投機構(gòu)。對于創(chuàng)投機構(gòu)自身，業(yè)內(nèi)人士認為，要堅持長期投資的理念，耐心且獨立看待科技發(fā)展周期，堅持在科技領(lǐng)域的深耕。此外，從行業(yè)層面，要完善符合行業(yè)規(guī)律、適應(yīng)市場競爭需要的用人機制、決策機制、激勵約束機制、績效考核機制等。
逆勢募資再現(xiàn)
8月26日，中國證券報記者獲悉，祥峰投資已于近日正式完成“祥峰科技二期人民幣基金”的募集，規(guī)模超35億元，刷新了祥峰投資此前人民幣一期基金的募集紀錄。據(jù)了解，本期基金實現(xiàn)一期LP（投資人）大比例復(fù)投，并引入了大型保險公司。
今年以來，創(chuàng)投市場很少聽到新基金募資成功的消息，尤其是市場化創(chuàng)投基金。8月12日，清科研究中心發(fā)布的募資數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，股權(quán)投資市場新募集基金數(shù)量和募資規(guī)模均大幅下降。上半年共1817只基金完成新一輪募集，數(shù)量同比下降49.2%；募資規(guī)模為6229.39億元人民幣，同比下降22.6%。
當下，由“募資難”造成的“生存難”，已經(jīng)成為部分市場化創(chuàng)投機構(gòu)面臨的現(xiàn)實處境?？评召Y本發(fā)布的2024年夏季《全球私募資本晴雨表》顯示，近半數(shù)被調(diào)研機構(gòu)旗下私募股權(quán)投資組合中含有“僵尸基金”份額，即創(chuàng)投機構(gòu)無法再募得新資金，只能繼續(xù)管理現(xiàn)有投資組合的基金。
一般來說，私募股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)的收入來源主要包括兩個方面：管理費和業(yè)績報酬。通常情況下，機構(gòu)只有在基金實現(xiàn)正收益后方可獲得業(yè)績報酬。中國證券報記者了解到，在近幾年的市場環(huán)境下，創(chuàng)投機構(gòu)業(yè)績承壓，管理費成為其主要收入來源。在此情況下，市場寒冬時的持續(xù)募資能力在一定程度上能夠說明一家創(chuàng)投機構(gòu)的生存韌性。
公開信息顯示，市場近幾年并不缺少逆勢募資的案例。
6月，由基石資本擔任管理人的湖北省基石中小發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金落地武漢，基金總規(guī)模15億元。同樣在6月，九合創(chuàng)投完成10億元規(guī)模的第五期人民幣基金募集，基金已經(jīng)完成募資規(guī)模約8億元。
3月，華胥基金宣布完成人民幣二期基金募集，本期基金總認繳規(guī)模逾20億元人民幣，超過一期基金規(guī)模的2倍。
2023年下半年，中科創(chuàng)星管理的北京三期基金完成首輪募集關(guān)閉，基金首關(guān)規(guī)模金額11.65億元，總規(guī)模25億元。
上述新基金投資方向或機構(gòu)投資方向都不約而同地投向了科技相關(guān)領(lǐng)域。
據(jù)了解，祥峰科技二期人民幣基金將主要投向祥峰的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域——創(chuàng)新技術(shù)，包括芯片半導(dǎo)體、機器人智能解決方案、大模型相關(guān)應(yīng)用、新能源、新材料、醫(yī)療科技等。投資輪次主要集中在A輪到B輪。
九合創(chuàng)投第五期人民幣基金投資方向主要為大模型相關(guān)應(yīng)用、高端制造、新能源、生物科技、全球化等領(lǐng)域。九合創(chuàng)投2011年成立，始終聚焦技術(shù)變革帶來的結(jié)構(gòu)性投資機會。
華胥基金重點關(guān)注半導(dǎo)體、新能源、數(shù)字化等領(lǐng)域。基石資本管理的湖北省基石中小發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金重點圍繞新一代信息技術(shù)、集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等國家重點支持的戰(zhàn)略領(lǐng)域進行投資。
投資邏輯生變
中國證券報記者在調(diào)研中了解到，當下科創(chuàng)投資機構(gòu)，尤其是長期從事科創(chuàng)投資的創(chuàng)投機構(gòu)能夠持續(xù)獲得資金加持，既源于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的時代機遇，也因為創(chuàng)投行業(yè)投資邏輯的更迭。
自2023年以來，決策層多次提出，鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資，發(fā)展耐心資本，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系。培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，對于創(chuàng)投機構(gòu)來說，投早、投小、投硬科技已逐漸成為投資共識。
祥峰投資管理合伙人夏志進認為，科技公司存在自身發(fā)展規(guī)律，很難像互聯(lián)網(wǎng)公司通過“燒錢”快速發(fā)展來實現(xiàn)一家獨大。
“許多投資機構(gòu)在TMT投資時代的認知優(yōu)勢在消失，其所積累的投資方法論在失靈。”FOFWEEKLY合伙人周瑞智表示，過去投資通過資本驅(qū)動追逐高增長企業(yè)，企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力是運營而非技術(shù)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在剛開始時商業(yè)模式可能是個很簡單的運營平臺，通過資本一輪輪的加持，企業(yè)的規(guī)模不斷增大，才開始逐漸積累一些技術(shù)或數(shù)據(jù)。
“砸錢砸出‘贏者通吃’的投資效果，在硬科技投資上大大減弱。”夏志進說。
他認為，首先，燒錢無法改變技術(shù)發(fā)展的客觀規(guī)律，假如芯片公司設(shè)計出一個GPU需要3年時間，無論提供多少錢都不可能一個月做出來。其次，在科技領(lǐng)域很難出現(xiàn)一家壟斷的局面，不論什么行業(yè)很難出現(xiàn)第一名提供所有技術(shù)解決方案的情況。這是因為，科技To B的銷售邏輯與互聯(lián)網(wǎng)To C的銷售邏輯不同，科技公司產(chǎn)品即使差一點也會有市場份額，因為不是所有客戶都需要最優(yōu)的技術(shù)解決方案，技術(shù)領(lǐng)域存在大量的個性化需求。
某航天系投資人對中國證券報記者表示，以商業(yè)航天為例，今年這一賽道的部分項目估值被炒得很高。一方面，航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能只有技術(shù)的突破，確實需要社會資本進入，以促進產(chǎn)業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的形成和完善，真正產(chǎn)生國民經(jīng)濟效能；另一方面，“大力出奇跡”的投資邏輯在火箭、光刻機等關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)展上并不奏效，技術(shù)是這些行業(yè)發(fā)展的第一瓶頸，核心、關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點無法突破，生產(chǎn)力便無法實現(xiàn)躍遷，單純的產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘮U張無法解決技術(shù)的可靠性問題。
“硬科技投資是一條長周期、高風(fēng)險、大投入的賽道，陪伴硬科技企業(yè)成長需要更多耐心。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，從這個角度看，投資硬科技與投資互聯(lián)網(wǎng)的邏輯剛好相反，一個是先慢后快，一個是先快后慢。
科創(chuàng)基金追求成功率
中國證券報記者了解到，基于投資邏輯的不同，科創(chuàng)基金的收益邏輯也與此前消費互聯(lián)網(wǎng)時期有較大的區(qū)別。
米磊表示，硬科技的“硬”，不僅體現(xiàn)在科技含量高、技術(shù)“硬”上，還體現(xiàn)在研發(fā)投入大、周期長、風(fēng)險大、產(chǎn)業(yè)化難等特點上。所以，硬科技項目往往需要更長的時間才能實現(xiàn)商業(yè)化和盈利。為此，投資硬科技公司要做好長期投資的準備，要敢于死磕，只有具備“板凳要坐十年冷”的精神才能研發(fā)出硬科技成果。
“如今整個創(chuàng)投基金的業(yè)績方差在變小。”夏志進表示，曾經(jīng)一些消費互聯(lián)網(wǎng)基金，因為一個項目的巨大回報，使得基金整體收益非常可觀。但科技基金的杠桿效應(yīng)不如消費互聯(lián)網(wǎng)基金明顯，很難通過一個項目的收益覆蓋其它所有項目的虧損，因此科技基金既需要廣泛播種，更需要追求成功率。
對于提高科創(chuàng)基金的投資成功率，多家機構(gòu)反復(fù)提到“研究驅(qū)動投資”的邏輯。
“每年12月底至次年2月，聯(lián)想創(chuàng)投要連續(xù)進行三個月的深度行業(yè)研究。這三個月時間我們一個項目都不投，所有人去研究行業(yè)。”聯(lián)想集團高級副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投集團總裁賀志強對中國證券報記者表示。
他說，聯(lián)想創(chuàng)投始終將原始創(chuàng)新作為非常重要的研究和投資切入點。“通過行研，我們確定了投資的方向，在這個過程中我們分析了某個賽道與聯(lián)想未來業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)。不僅捕捉短期的投資機會，更著眼于洞察中長期的市場周期變化，不斷調(diào)整和優(yōu)化投資策略。”
夏志進認為，以研究驅(qū)動投資為邏輯的意義在于，第一，具備獨立判斷的能力，而不是被市場裹挾著前進；第二，實現(xiàn)獨立判斷后，能夠通過獨立判斷找到非共識機會，經(jīng)過長期跟蹤積累實現(xiàn)超前投資?！叭绻科诨鹨幻}相承通過研究驅(qū)動投資，加之團隊對科技領(lǐng)域的認識、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗的積淀，便能夠?qū)ν顿Y機會做出快速決策。”
近年決策層提出，“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”。立足于科創(chuàng)投資，創(chuàng)投機構(gòu)如何成為一流投資機構(gòu)？“做硬科技投資，并不是光投錢，也需要長期陪伴、幫助被投資企業(yè)成長?！泵桌诒硎荆锌苿?chuàng)星并不定位為單純的投資機構(gòu)，而是一個專業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化平臺和硬科技投資孵化平臺。比如，當科學(xué)家需要錢的時候，機構(gòu)做一個基金；當科學(xué)家需要儀器和平臺的時候，中科創(chuàng)星出資參與發(fā)起陜西光電子先導(dǎo)院。
此外，某國資人士認為，從行業(yè)層面，要完善符合行業(yè)規(guī)律、適應(yīng)市場競爭需要的用人機制、決策機制、激勵約束機制、績效考核機制，培養(yǎng)懂政策、懂行業(yè)、懂市場、能投會管的高素質(zhì)管理團隊。采取綜合措施強化專業(yè)人才的引進和鍛造，開通基金專業(yè)人才的綠色通道，將基金高端人才納入高層次人才體系。
