中庸基準(zhǔn)不平庸 基金經(jīng)理拼排名心態(tài)生變

　　原標(biāo)題：

　　“跟上885001” 解碼公募投研新策略

　　中庸基準(zhǔn)不平庸 基金經(jīng)理拼排名心態(tài)生變

　　“我們希望公司的這只新發(fā)產(chǎn)品能夠以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)（885001）為標(biāo)尺，其收益率至少達(dá)到市場(chǎng)平均水平?！苯?，中國(guó)證券報(bào)記者在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，“885001”這一數(shù)字頻繁出現(xiàn)在基金路演中，越來(lái)越多的公募投研團(tuán)隊(duì)選擇將萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)作為投資基準(zhǔn)，力圖做出市場(chǎng)平均水平的成績(jī)。

　　然而，想要長(zhǎng)期保持在市場(chǎng)平均水平似乎并不是一件容易的事。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，不少對(duì)標(biāo)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的基金產(chǎn)品表現(xiàn)并不盡如人意。在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“885001”被反復(fù)提起的背后，一方面映射了不少基金經(jīng)理對(duì)排名心態(tài)的轉(zhuǎn)變，另一方面也折射出當(dāng)下投資生態(tài)的新變化?！　?/p>

　　“中庸”陣營(yíng)日漸壯大

　　選擇萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)被不少業(yè)內(nèi)人士視為一種“中庸”化的選擇。公開(kāi)資料顯示，該指數(shù)本是一種基金指數(shù)，由市場(chǎng)上所有偏股混合型基金組成（成立不滿(mǎn)三個(gè)月的除外）。每日收盤(pán)后，指數(shù)編纂人將所有偏股混合型基金的凈值增長(zhǎng)率累加，并按基金數(shù)量取平均值，得到當(dāng)日漲跌幅。長(zhǎng)期來(lái)看，該指數(shù)的走勢(shì)基本代表了權(quán)益類(lèi)公募產(chǎn)品的整體平均走勢(shì)。天相基金評(píng)價(jià)助手顯示，截至2024年二季度末，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)近十年以來(lái)的收益率為111.42%。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有超過(guò)10家公募機(jī)構(gòu)宣稱(chēng)自家旗下的量化產(chǎn)品以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)為基準(zhǔn)。比如，博道基金量化投資總監(jiān)楊夢(mèng)曾向中國(guó)證券記者介紹，以博道遠(yuǎn)航混合為例，該產(chǎn)品會(huì)以量化的方式構(gòu)造一個(gè)能跟得住萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的股票指數(shù)，然后在此基礎(chǔ)上疊加經(jīng)過(guò)多年實(shí)盤(pán)驗(yàn)證的量化多因子模型做進(jìn)一步增強(qiáng)。中歐基金量化投資總監(jiān)曲徑也曾經(jīng)解釋說(shuō)，通過(guò)數(shù)學(xué)手段，根據(jù)半年報(bào)、年報(bào)、每日市場(chǎng)凈值漲跌等信息，通過(guò)建造模型的方式可以將萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)拆分出來(lái)。

　　除了量化產(chǎn)品，不少FOF基金經(jīng)理、主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理也曾在采訪中表示：“如果我管理的產(chǎn)品能達(dá)到市場(chǎng)平均水平，那么就代表我的擇時(shí)能力、個(gè)股分析能力是達(dá)標(biāo)的。”此外，還有不少產(chǎn)品直接將該指數(shù)寫(xiě)進(jìn)合同中，比如，南方浩睿進(jìn)取京選3個(gè)月持有混合（FOF）的產(chǎn)品資料概要顯示，該產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)收益率×90%+上證國(guó)債指數(shù)收益率×10%。

　　談及緣何越來(lái)越多產(chǎn)品聚焦萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，海富通基金量化投資部基金經(jīng)理李自悟分析，一方面，相比滬深300等寬基指數(shù)，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的長(zhǎng)期收益更高，且有較明顯的長(zhǎng)期超額收益；另一方面，對(duì)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金而言，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成和風(fēng)格配置更為均衡，能有效避免賽道型主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品高波動(dòng)的狀況，是對(duì)原先策略的一種反思和迭代。對(duì)量化類(lèi)基金而言，則是一次產(chǎn)品類(lèi)型上的突破，在大眾熟知的寬基指增產(chǎn)品之外開(kāi)辟一個(gè)新賽道。

　　跑贏市場(chǎng)平均水平并不容易

　　“對(duì)標(biāo)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)，確實(shí)看起來(lái)像是一個(gè)‘中庸’的選擇，因?yàn)樗砹耸袌?chǎng)的平均水平?！碧煜嗤额櫥鹪u(píng)價(jià)中心的研究人員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“然而，跑贏這個(gè)基準(zhǔn)并不容易，主要是隨著資本市場(chǎng)有效性的提升，要想跑贏市場(chǎng)平均水平，需要基金經(jīng)理具備超越市場(chǎng)的投研能力。”

　　楊夢(mèng)介紹，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2023年底，過(guò)去十年中，沒(méi)有一只基金每年的收益率都能連續(xù)跑贏萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)；再以近1-5年的時(shí)間為例，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，能夠連續(xù)跑贏市場(chǎng)平均水平的偏股混合型基金數(shù)量越來(lái)越少，連續(xù)五年跑贏市場(chǎng)平均水平的基金數(shù)量占比僅為2.54%。

　　而在上述多只宣稱(chēng)以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)為基準(zhǔn)的基金產(chǎn)品中，不少產(chǎn)品的表現(xiàn)與市場(chǎng)平均水平仍有較大差距。以某滬上公募機(jī)構(gòu)的量化產(chǎn)品舉例，盡管該產(chǎn)品的基金經(jīng)理曾經(jīng)在訪談中提到了要在“885001之上進(jìn)行增強(qiáng)”，但產(chǎn)品凈值的波動(dòng)幅度與收益水平卻與萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)相差較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)近三年以來(lái)的收益率為-17.08%，而該產(chǎn)品同期回撤已經(jīng)超過(guò)30%。

　　此外，東方紅資產(chǎn)管理也在一篇文章中提示，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)波動(dòng)較大，在震蕩區(qū)間內(nèi)回撤較深。這一特點(diǎn)致使許多投資者未能享受到長(zhǎng)期收益。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員表示，基金經(jīng)理想要跑贏市場(chǎng)平均水平的關(guān)鍵在于，具備有效的投資策略、精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理、對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握以及持續(xù)優(yōu)化和調(diào)整投資組合的能力，除此之外，還需考慮產(chǎn)品費(fèi)率與管理規(guī)模。

　　“跑贏885001的關(guān)鍵點(diǎn)在于基金相對(duì)指數(shù)穿透后風(fēng)格、行業(yè)的相對(duì)暴露控制，比如近兩年多配置價(jià)值類(lèi)風(fēng)格投資標(biāo)的，更容易跑贏指數(shù)本身。”盈米基金研究院量化研究員王譽(yù)蓉對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“885001的‘成分股’是基金，基金只有在半年度、年度才會(huì)披露完全的持倉(cāng)情況，因此各家機(jī)構(gòu)對(duì)于指數(shù)穿透后的行業(yè)、風(fēng)格暴露監(jiān)控的頻率、準(zhǔn)確度上就有差異。另外，各家機(jī)構(gòu)的因子庫(kù)、量化策略、風(fēng)控體系都存在差異，對(duì)相應(yīng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)都會(huì)帶來(lái)一定影響?！?/p>

　　抉擇背后的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　有業(yè)內(nèi)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，對(duì)主動(dòng)權(quán)益型基金和FOF型產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，看似“中庸”的選擇首先反映了基金經(jīng)理對(duì)待業(yè)績(jī)排名方面的心態(tài)變化?！拔覀儾辉龠x擇短期把排名沖到前面去，因?yàn)橹灰磕甓寄軌蜻_(dá)到市場(chǎng)平均水平，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一定是靠前的?！碧煜嗤额櫥鹪u(píng)價(jià)中心的研究人員也表示，近年來(lái)基金經(jīng)理愈加關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，淡化短期由于市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)所導(dǎo)致業(yè)績(jī)排名的波動(dòng)，可避免追逐短期業(yè)績(jī)而過(guò)度交易，在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域做長(zhǎng)期價(jià)值投資。

　　而對(duì)于量化基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，“中庸”之路的選擇除了與業(yè)績(jī)有關(guān)，更與近年來(lái)量化投資的生態(tài)環(huán)境變化有關(guān)。有量化基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者表示，量化投資的超額收益與市場(chǎng)的寬度有較大關(guān)系，因此，量化從業(yè)者選擇在數(shù)量更多、寬度更廣的指數(shù)上做增強(qiáng)操作是大勢(shì)所趨?！拔覀円詼?00指數(shù)為例，這個(gè)指數(shù)的頭部股票集中度較高，前100只股票的占比可以超過(guò)70%，同時(shí)機(jī)構(gòu)資金重倉(cāng)使得頭部股票的定價(jià)愈加透明合理，量化策略想要在滬深300指數(shù)上做出超額收益的難度越來(lái)越大?！?/p>

　　“另外，盡管中小市值指數(shù)的選股范圍非常寬泛，但單押小微盤(pán)賽道并非長(zhǎng)久之計(jì)?！痹摿炕鸾?jīng)理表示，“今年年初，小微盤(pán)賽道回撤幅度很大，疊加新‘國(guó)九條’等政策對(duì)企業(yè)在分紅、股東回報(bào)等方面的要求，小微盤(pán)賽道的貝塔行情走勢(shì)并不清晰。鑒于此，量化從業(yè)人員需要從像萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)這樣更加寬廣的賽道中尋找到更多策略的出路?！?/p>

　　“但新賽道也會(huì)有新風(fēng)險(xiǎn)。”有機(jī)構(gòu)人士提示，“在基金持倉(cāng)跟蹤、優(yōu)勢(shì)基金篩選、復(fù)制股票組合構(gòu)建和選股模型預(yù)測(cè)等方面，各家機(jī)構(gòu)的打法差異很大，此外，各家機(jī)構(gòu)在風(fēng)控上的差別也會(huì)對(duì)最終的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生很大的影響。因此，這一賽道能否真正有效還需要經(jīng)過(guò)更長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)。”