銀華基金REITs團(tuán)隊(duì)：以“精品”思維開啟水利REITs破冰之旅

　　銀華紹興原水水利REIT底層資產(chǎn)——湯浦水庫 銀華基金供圖

　　數(shù)千年前，大禹以其智慧和勇氣成功治理洪水，建于紹興會(huì)稽山麓的大禹陵，見證著大禹治水的歷史。在會(huì)稽山向東延伸的支脈間，蜿蜒流淌著小舜江，它一直流向被譽(yù)為紹興“大水缸”的湯浦水庫，全國(guó)水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs第一單——銀華紹興原水水利REIT正是從這里發(fā)端。

　　10月21日，銀華紹興原水水利REIT開始面向公眾投資者發(fā)售，僅用一天這只REIT就光速售罄。隨后的公告透露了這場(chǎng)發(fā)售的盛況：這只REIT面向公眾投資者發(fā)售的份額為5569.2萬份，而當(dāng)日認(rèn)購份額達(dá)到130.88億份，為初始發(fā)售份額的235倍，公眾投資者認(rèn)購金額達(dá)到370.12億元，配售比例0.42552201%，體現(xiàn)了公眾投資者對(duì)銀華紹興原水水利REIT的高度認(rèn)可。

　　而在網(wǎng)下詢價(jià)階段，該基金認(rèn)購共收到69家網(wǎng)下投資者管理的186個(gè)配售對(duì)象的詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，擬認(rèn)購數(shù)量總和為137.84億份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額的106.07倍，刷新了今年公募REITs網(wǎng)下詢價(jià)認(rèn)購倍數(shù)紀(jì)錄。

　　廣受關(guān)注的背后，這只REIT究竟有何魅力？帶著這一問題，中國(guó)證券報(bào)記者走進(jìn)了首次亮相的銀華基金REITs團(tuán)隊(duì)，探尋銀華紹興原水水利REIT誕生背后的故事。

　　堅(jiān)持“精品”思維

　　“在REITs產(chǎn)品的打造上，我們并不一味追求大而全，更多希望打造一個(gè)精品店，做精品化項(xiàng)目，打造精品團(tuán)隊(duì)，給投資人良好的收益體驗(yàn)?！便y華基金基礎(chǔ)設(shè)施投資部總監(jiān)、銀華紹興原水水利REIT基金經(jīng)理?xiàng)钅_門見山，“無論在像水利這樣的新興領(lǐng)域，還是一些復(fù)雜項(xiàng)目上，我們都希望做成先鋒。”

　　在2021年6月印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》中，公募REITs試點(diǎn)行業(yè)范圍明確，水利設(shè)施是兩大探索領(lǐng)域之一?！八O(shè)施具有自然的壟斷特征，服務(wù)民生，經(jīng)營(yíng)預(yù)期穩(wěn)定；人的用水需求剛性，供水基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)受短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。此外，作為公用事業(yè)，供水價(jià)格已經(jīng)有了明確的改革要求，未來水價(jià)有望調(diào)整，為水利REITs提供了良好的發(fā)展前景?！睏钅榻B了銀華REITs團(tuán)隊(duì)將目光瞄準(zhǔn)水利設(shè)施領(lǐng)域的原因。

　　具體到項(xiàng)目選擇上，楊默介紹，銀華紹興原水水利REIT底層資產(chǎn)是位于浙江紹興市的湯浦水庫工程，是一座以供水為主，兼顧防洪、灌溉、改善水環(huán)境等綜合利用的大型水利工程，擔(dān)負(fù)著紹興市越城區(qū)、柯橋區(qū)、上虞區(qū)及寧波市慈溪市部分區(qū)域原水供應(yīng)重任。根據(jù)紹興市國(guó)資委官方信息，紹興市擬將銀華紹興原水水利REIT建成市級(jí)唯一涉水REITs平臺(tái)。

　　“城市建設(shè)大多是以水定城、以水定人。”楊默分享了選擇湯浦水庫的幾個(gè)原因，“一是項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)比較穩(wěn)定，湯浦水庫自2001年建成，投入使用20多年，運(yùn)營(yíng)一直非常穩(wěn)定，是一個(gè)成熟的項(xiàng)目。這為我們發(fā)行上市，從運(yùn)營(yíng)上提供了保障；二是項(xiàng)目位于長(zhǎng)三角發(fā)達(dá)區(qū)位。在長(zhǎng)三角41個(gè)城市中，2023年紹興的GDP增速排名第三，人口稠密，產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，對(duì)優(yōu)質(zhì)水源的需求較高；三是湯浦水庫實(shí)行專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化的管理，采用無人機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺(tái)，基本能覆蓋到整個(gè)庫區(qū)的監(jiān)管，可以提供相對(duì)可控的運(yùn)營(yíng)管理支持；四是隨著黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化水利工程供水價(jià)格改革的部署，水利工程供水價(jià)格形成機(jī)制將不斷完善，湯浦水庫未來水價(jià)的增長(zhǎng)具備想象空間?！?/p>

　　此外，作為一只追求穩(wěn)定分紅的REITs產(chǎn)品，穩(wěn)定的現(xiàn)金流是持續(xù)穩(wěn)定分紅的保障。根據(jù)發(fā)售公告，該項(xiàng)目2024年、2025年預(yù)測(cè)凈現(xiàn)金流年化分派率分別為7.08%、6.83%。基金合同顯示，該基金采用現(xiàn)金分紅的模式，在符合分配條件的情況下，每年對(duì)收益至少分配一次，將不低于合并后基金年度可供分配金額的90%分配給投資人。

　　REITs團(tuán)隊(duì)過關(guān)斬將

　　不過，從確定底層資產(chǎn)到與公眾投資者見面，銀華REITs團(tuán)隊(duì)一路過關(guān)斬將才成就了銀華紹興原水水利REIT的順利誕生。

　　“水利行業(yè)市場(chǎng)化程度不高，投融資渠道較為單一。我們一開始介入的時(shí)候，在底層資產(chǎn)梳理方面就遇到了不少難題，既有公募REITs領(lǐng)域共性的問題，也有水利行業(yè)的個(gè)性問題?！睏钅榻B說，如何確定資產(chǎn)邊界是擺在面前的第一道難題。經(jīng)過與原始權(quán)益人、外部律師以及當(dāng)?shù)卣块T的多輪溝通、論證后，逐步明晰了資產(chǎn)范圍，并通過授權(quán)經(jīng)營(yíng)的方式解決了資產(chǎn)權(quán)屬和收益問題。

　　“在公募REITs領(lǐng)域共性問題上，包括水庫建設(shè)的合法合規(guī)性、相關(guān)手續(xù)是否齊備等。雖然是共性問題，但解決水利資產(chǎn)合規(guī)性問題難度更高，也對(duì)我們提出了更高的要求。”楊默表示，“后端工作非?？简?yàn)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，這只REIT背后一系列問題的解決也走出了一條非常具有代表性的問題解決路徑。只有項(xiàng)目本身合法合規(guī)、滿足所有手續(xù)的前提下，才能排除掉未來存續(xù)期管理的很多長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，保障投資人的利益?！?/p>

　　不止項(xiàng)目梳理階段，在項(xiàng)目日常的運(yùn)營(yíng)中，更是考驗(yàn)REITs團(tuán)隊(duì)的管理能力?；鹫心颊f明書透露，2023年受極端干旱天氣的影響，湯浦水庫進(jìn)入應(yīng)急響應(yīng)狀態(tài)，原水供應(yīng)受到限制，全年供水量從前一年的3.44億立方米降至2.58億立方米，但受水區(qū)域用水需求沒有減少，并通過應(yīng)急補(bǔ)水措施補(bǔ)充了約0.91億噸。銀華紹興原水水利REIT基金投資經(jīng)理王鵬介紹說，在做未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)時(shí)，出于對(duì)投資人的保護(hù)，也把2023年的極端情況放進(jìn)了歷史數(shù)據(jù)。

　　針對(duì)極端氣象情況，銀華REITs團(tuán)隊(duì)制定了一系列應(yīng)對(duì)措施。“我們會(huì)和運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)一起，在事前充分預(yù)防，做好預(yù)警手段；事中及時(shí)分析和披露，并和監(jiān)管部門、行業(yè)部門及時(shí)溝通，確定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案，盡量減少不利影響。”銀華紹興原水水利REIT基金運(yùn)營(yíng)經(jīng)理許梁表示。

　　“首先我們?cè)谠u(píng)估、預(yù)測(cè)的過程中考慮到了極端天氣情況，并接受短期波動(dòng)的出現(xiàn)，這是第一位的。”銀華紹興原水水利REIT基金運(yùn)營(yíng)經(jīng)理林卉介紹，在此基礎(chǔ)上，在日常運(yùn)營(yíng)中，團(tuán)隊(duì)會(huì)密切跟蹤氣象情況。當(dāng)出現(xiàn)極端干旱天氣時(shí)，會(huì)聯(lián)合氣象部門開展人工降雨，減緩干旱天氣的影響。同時(shí)，通過日常維護(hù)減少淤積、通過數(shù)據(jù)分析提升防汛調(diào)度的精細(xì)度，盡可能最大化利用水庫儲(chǔ)水能力。

　　基金管理人發(fā)揮主體作用

　　由于REITs產(chǎn)品特殊的多層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，原始權(quán)益人、專項(xiàng)計(jì)劃管理人、財(cái)務(wù)顧問、基金管理人等眾多角色參與其中，基金管理人如何把握項(xiàng)目？

　　“根據(jù)監(jiān)管要求，基金管理人需壓實(shí)主體責(zé)任。”楊默表示，“無論是紹興原水項(xiàng)目還是其他項(xiàng)目，我們都對(duì)項(xiàng)目做了獨(dú)立、充分、全面的盡職調(diào)查，深度參與從項(xiàng)目推進(jìn)到申報(bào)、發(fā)行、上市的全過程?！?/p>

　　在楊默看來，REITs產(chǎn)品發(fā)行以后，基金管理人將長(zhǎng)期陪伴投資人，為投資人創(chuàng)造資產(chǎn)與服務(wù)的雙重價(jià)值。無論項(xiàng)目存續(xù)期是20年、30年還是99年，這期間基金管理人始終與投資人在一起。如果基金管理人在前期對(duì)項(xiàng)目、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和問題沒有足夠的了解，未來一旦出現(xiàn)問題，將會(huì)處于非常被動(dòng)的局面。

　　“歸根到底，一個(gè)REITs項(xiàng)目能否成功，主要取決于資產(chǎn)本身的品質(zhì)以及團(tuán)隊(duì)的建設(shè)?！痹跅钅磥恚鸸芾砣说腞EITs團(tuán)隊(duì)對(duì)這只產(chǎn)品的運(yùn)作非常重要。

　　具體到銀華紹興原水水利REIT，這只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模僅有16.968億元，卻配備了4名基金經(jīng)理，投資經(jīng)理由楊默和王鵬擔(dān)任，兩人在REITs和ABS領(lǐng)域有著豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；運(yùn)營(yíng)經(jīng)理則分別是林卉和許梁，前者在國(guó)內(nèi)外涉水行業(yè)深耕十余年，后者在紹興原水集團(tuán)工作多年，前期以企業(yè)方試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施負(fù)責(zé)人的角色參與了項(xiàng)目謀劃、籌備、申報(bào)的全過程。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施日常運(yùn)營(yíng)層面，銀華基金聘請(qǐng)了專業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，委托他們進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的日常運(yùn)營(yíng)、養(yǎng)護(hù)、維修及主管部門專業(yè)溝通等工作，同時(shí)制定了詳盡、全面的運(yùn)營(yíng)管理協(xié)議，對(duì)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)、績(jī)效考核和激勵(lì)辦法做了詳細(xì)約束。在預(yù)算審批、公司證照、檔案維護(hù)、用印審批、公募基金的信息披露、每年的資產(chǎn)評(píng)估和現(xiàn)金流的分配等方面，基金管理人也都親力親為。

　　除了高配的投資運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，銀華基金專業(yè)的行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)和信用研究團(tuán)隊(duì)也會(huì)為REITs業(yè)務(wù)提供支持。此外，還有子公司銀華資本作為REITs項(xiàng)下的資產(chǎn)支持計(jì)劃管理人協(xié)同作戰(zhàn)。

　　“堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事?！闭劦姐y華基金REITs團(tuán)隊(duì)的特色，楊默的回答和銀華基金的價(jià)值觀一脈相承，“不追逐短期的風(fēng)口、熱點(diǎn)，更在意長(zhǎng)期價(jià)值。銀華基金將公募REITs作為公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)布局，未來我們將不斷拓寬資產(chǎn)類型，給大家?guī)砀鄡?yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！?/p>