南方基金王博：洞察科技成長(zhǎng)本源 聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資

　　王博，2015年7月加入南方基金， 任權(quán)益研究部行業(yè)研究 員。 現(xiàn)任南方基金TMT研究組組長(zhǎng)，南方科技創(chuàng)新混合、南方 數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

　　近日，DeepSeek掀起的科技股行情浪潮引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。新熱點(diǎn)強(qiáng)勢(shì)來襲之際，基金經(jīng)理如何看待市場(chǎng)風(fēng)向？科技股行情是概念炒作，還是實(shí)實(shí)在在的利好推動(dòng)？在科技股行情中，該如何把握細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)？

　　中國(guó)證券報(bào)記者就相關(guān)問題專訪了南方基金旗下主投TMT（科技、傳媒、通信行業(yè)）的基金經(jīng)理王博。他認(rèn)為，以DeepSeek為代表的人工智能（AI）確實(shí)是比較稀缺的有成長(zhǎng)性的板塊。在AI方向的投資中，他會(huì)更偏好投向那些在大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中能夠充當(dāng)引領(lǐng)者角色、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀、真正有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的公司。此外，低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域也是他關(guān)注的方向。

　　行業(yè)有機(jī)會(huì)  個(gè)股才有機(jī)會(huì)

　　中國(guó)證券報(bào)：從入行以來，將近10年時(shí)間里，你一直都堅(jiān)守TMT領(lǐng)域，為何選擇持續(xù)深耕這一領(lǐng)域？

　　王博：我是2015年7月加入南方基金，當(dāng)時(shí)是從行業(yè)研究員做起，開始看計(jì)算機(jī)行業(yè)，后面看電子行業(yè)，然后做TMT組長(zhǎng)，這是研究員階段的經(jīng)歷。2018年開始，我逐漸進(jìn)入到投資階段，剛開始做基金經(jīng)理助理，2019年開始獨(dú)立管理產(chǎn)品，到現(xiàn)在將近5年的時(shí)間。

　　當(dāng)時(shí)之所以選擇TMT領(lǐng)域，一方面是因?yàn)槲以谛Ｆ陂g學(xué)的專業(yè)是電子通信；另一方面是2015年正值大牛市，當(dāng)時(shí)TMT的投資機(jī)會(huì)比較多，TMT行業(yè)的研究員招聘機(jī)會(huì)也比較多。我在研究員階段對(duì)TMT行業(yè)的軟件和硬件都有研究，所以后面做投資時(shí)，也選擇先從TMT行業(yè)基金做起。

　　中國(guó)證券報(bào)：正如你剛剛所提到的，你是在上一輪大牛市時(shí)期進(jìn)入公募基金行業(yè)的。在后面的近十年時(shí)間里，歷經(jīng)市場(chǎng)牛熊交替后，你現(xiàn)在形成了什么樣的投資框架？

　　王博：我的投資遵循典型的成長(zhǎng)股投資框架，主要是自上而下和自下而上相結(jié)合。首先，是自上而下判斷產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，選取那些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)空間非常大、成長(zhǎng)路徑比較清晰的方向，而且最好是能夠在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)爆發(fā)的前夕進(jìn)行投資；其次，在自下而上方面，也就是在我們看好的大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)里面去尋找機(jī)會(huì)。行業(yè)有機(jī)會(huì)的時(shí)候，個(gè)股才有機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)證券報(bào)：說到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，相較于實(shí)體從業(yè)人員，從事二級(jí)市場(chǎng)投資研究的基金經(jīng)理似乎離產(chǎn)業(yè)一線相對(duì)較遠(yuǎn)。你如何進(jìn)行產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的研判？

　　王博：實(shí)際上我們跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合得還是比較緊密，就是說在研究上面花的精力和資源會(huì)比較多，而且也有比較強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)。很多的時(shí)候，哪些行業(yè)是融資如火如荼，哪些行業(yè)是確實(shí)不太景氣，這些基本上都能做出判斷。

　　只不過，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研判上，對(duì)我們來說更為重要的是，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向好的行業(yè)里，判斷出哪些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可能是偏短期的，哪些是更為長(zhǎng)期的。研究清楚那些能夠長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的行業(yè)以及這些行業(yè)的最新進(jìn)展，這是我們?nèi)粘Ｍ堆泄ぷ骰ňΩ嗟牡胤?。例如，了解整個(gè)行業(yè)的爆發(fā)期會(huì)在什么時(shí)間，成長(zhǎng)路徑是什么樣的，三、五年甚至十年之后能成為一個(gè)什么體量的行業(yè)，有哪些風(fēng)險(xiǎn)等。

　　中國(guó)證券報(bào)：作為一名TMT領(lǐng)域的基金經(jīng)理，你認(rèn)為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷的難點(diǎn)在哪里？產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和股價(jià)表現(xiàn)之間有何種聯(lián)系？

　　王博：做TMT或成長(zhǎng)股投資，比較難的一點(diǎn)就是，由于成長(zhǎng)股的股價(jià)通常都是先于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)見頂，所以我們可能要根據(jù)現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的蛛絲馬跡，對(duì)未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行提前判斷。而且，成長(zhǎng)行業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)變化就很快，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化可能也比較劇烈。因此，很多功夫都要花在對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司新進(jìn)展的跟蹤上面，這方面最需要時(shí)間的沉淀。

　　精選高質(zhì)量企業(yè)

　　中國(guó)證券報(bào)：在做出產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)判斷后，你如何進(jìn)行個(gè)股的選擇？

　　王博：我會(huì)尋找能夠抓住產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)機(jī)會(huì)，最后能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，能夠長(zhǎng)期回報(bào)投資者的這一類公司。具體選股上，可以分為兩種情況。

　　對(duì)于一些已經(jīng)是周期成長(zhǎng)階段的行業(yè)來說，其成長(zhǎng)性減弱，周期性加強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)格局開始變好，變得相對(duì)穩(wěn)定。此時(shí)，我們首先判斷周期的位置，找出有機(jī)會(huì)的景氣成長(zhǎng)行業(yè)，然后再?gòu)闹姓页鼋?jīng)營(yíng)質(zhì)量較好的公司。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的評(píng)判主要是參考三張表（利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表），利潤(rùn)表要能跟得上行業(yè)整體發(fā)展，資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，現(xiàn)金流向好發(fā)展。

　　對(duì)于那些高速成長(zhǎng)行業(yè)而言，除了公司身處的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是在高速成長(zhǎng)爆發(fā)期外，更多要兼顧公司經(jīng)營(yíng)的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。例如，它的產(chǎn)品、技術(shù)是否符合高速增長(zhǎng)行業(yè)的特征，上市公司的成長(zhǎng)空間能否優(yōu)于所處行業(yè)的成長(zhǎng)空間；上市公司是否存在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，或是在供應(yīng)鏈中喪失話語(yǔ)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，發(fā)展低于行業(yè)增速等。

　　中國(guó)證券報(bào)：以近年來熱門的AI行業(yè)為例，如果簡(jiǎn)單用三點(diǎn)概括的話，你認(rèn)為，具備什么條件的公司算是好公司？

　　王博：首先，在大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中，它能夠充當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)引領(lǐng)者角色，處于領(lǐng)頭羊地位；其次，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀，消費(fèi)者認(rèn)可公司產(chǎn)品；第三，能夠真正有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，不一定說是非要公司創(chuàng)造了利潤(rùn)才買入，但是至少能夠預(yù)判到會(huì)有利潤(rùn)的時(shí)候，我可能才會(huì)買，而不會(huì)因?yàn)楣局皇钦瓷现T如AI等熱門概念就去買。

　　中國(guó)證券報(bào)：完成個(gè)股篩選后，在具體的買賣時(shí)點(diǎn)上，你通常都是如何決策的？行業(yè)內(nèi)常規(guī)的回答都是低估時(shí)買，高估時(shí)賣。你如何對(duì)所投資的公司進(jìn)行估值？

　　王博：估值這個(gè)問題，確實(shí)對(duì)成長(zhǎng)行業(yè)來說是一個(gè)非常核心但也非常難的問題。隨著預(yù)期的波動(dòng)，成長(zhǎng)股的股價(jià)變化會(huì)非常大，無論是DCF（折現(xiàn)現(xiàn)金流）估值，還是其它各種估值模型，得出的估值很可能大部分都包含對(duì)于未來成長(zhǎng)的預(yù)期。一旦出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)判產(chǎn)業(yè)滲透率可能見頂，或者消費(fèi)者接受意愿可能不強(qiáng)，都會(huì)帶來非常大的估值波動(dòng)。

　　因此，我們確保估值安全邊際的前提是判斷這個(gè)公司未來有沒有自由現(xiàn)金流，而有沒有自由現(xiàn)金流的前提是，未來它的利潤(rùn)營(yíng)收體量能不能上到相應(yīng)的規(guī)模，也就是說，它能不能在這個(gè)行業(yè)中把握住趨勢(shì)，并兌現(xiàn)自己的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　我覺得，估值就是去判斷公司未來5年可能會(huì)成長(zhǎng)為一個(gè)什么樣的公司，就像看小孩將來會(huì)長(zhǎng)成什么樣一樣。這個(gè)時(shí)候，可能更多會(huì)關(guān)注公司所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，公司在產(chǎn)業(yè)中的地位以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等因素。

　　寧愿不賺 也要少虧

　　中國(guó)證券報(bào)：你是2015年7月入行的，回顧這些年的從業(yè)經(jīng)歷，有沒有哪些印象深刻的事情？

　　王博：這幾年中，每年的市場(chǎng)都不平淡，波動(dòng)很大，很多個(gè)股尤其是TMT行業(yè)個(gè)股上下波動(dòng)30%都是比較正常的事情。整體來說，印象最深刻的還是市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，虧錢的痛苦遠(yuǎn)大于賺錢的喜悅。就像2022年到2023年的這一輪震蕩下行，成長(zhǎng)板塊相對(duì)來說機(jī)會(huì)比較少，很多個(gè)股出現(xiàn)虧損。

　　中國(guó)證券報(bào)：如果重新回到2022年，你會(huì)采取什么策略去面對(duì)市場(chǎng)？

　　王博：回頭來看，在市場(chǎng)下行階段，我覺得最重要的一點(diǎn)是收縮戰(zhàn)線，把持倉(cāng)變得少而精，聚焦在那些安全邊際非常充足，成長(zhǎng)性比較稀缺的公司上，就是“跌時(shí)重質(zhì)”。上漲的時(shí)候，市場(chǎng)可能機(jī)會(huì)很多，上漲也提供了非常好的容錯(cuò)率，很多標(biāo)的可能并沒有特別強(qiáng)的基本面，但由于整體市場(chǎng)上行，虧錢的概率也小很多，但市場(chǎng)下行的時(shí)候，恰好相反。

　　回顧過去，我反思的主要是兩個(gè)方面。首先，在配置型公司的布局上，比如很多行業(yè)的龍頭公司，其實(shí)拉長(zhǎng)時(shí)間看，它們可能還是非常有競(jìng)爭(zhēng)力的，成長(zhǎng)空間還在。但是，以一年的維度看，尤其是在市場(chǎng)表現(xiàn)不太好時(shí)，很多公司找不到漲的理由，就會(huì)調(diào)整。其次，在偏主題類的投資上，很多TMT細(xì)分領(lǐng)域被市場(chǎng)認(rèn)為未來增長(zhǎng)空間比較大，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的主題投資特征。但如果未來的確定性并沒有那么強(qiáng)，也容易導(dǎo)致虧損。

　　總結(jié)來說，就是在下行期的時(shí)候，要更重視安全邊際，收縮戰(zhàn)線。其實(shí)，上行期的時(shí)候也應(yīng)如此。我的投資框架可能會(huì)沿著這個(gè)方向不斷進(jìn)化。

　　中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)歷2022年以來的回調(diào)后，你在投資決策上最大的變化是什么？業(yè)內(nèi)不少人士提出，一個(gè)基金經(jīng)理要經(jīng)歷完整牛熊周期才能真正成熟起來，你如何看待這一觀點(diǎn)？歷經(jīng)一輪牛熊周期會(huì)給基金經(jīng)理帶來哪些成長(zhǎng)？

　　王博：從積累經(jīng)驗(yàn)的角度來說，確實(shí)要在經(jīng)歷了一輪完整的周期后，才能算一個(gè)比較成熟的基金經(jīng)理。像我原來剛管理基金的時(shí)候，進(jìn)攻性可能會(huì)比較強(qiáng)，但現(xiàn)在的話，可能就會(huì)更加注重平衡。進(jìn)攻的時(shí)候提高進(jìn)攻的勝率和確定性，防守的時(shí)候盡量不要虧大錢。

　　這也是我現(xiàn)在認(rèn)為最重要的，哪怕不賺錢，也要盡量少虧錢。但是話又說回來，新興成長(zhǎng)行業(yè)的投資其實(shí)又要更難一些，因?yàn)橄鄬?duì)來說，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變化確實(shí)比較快。

　　我經(jīng)常在交流的時(shí)候跟基金持有人說，買基金的話，首先要判斷這只基金投的是什么方向，是科技成長(zhǎng)類還是穩(wěn)健類資產(chǎn)。如果是成長(zhǎng)類資產(chǎn)，它本身波動(dòng)就會(huì)比較大，投資時(shí)要做好心理預(yù)期。其次，是要了解基金經(jīng)理是什么樣的風(fēng)格，是偏穩(wěn)健的還是偏激進(jìn)的。了解清楚后，根據(jù)自己的偏好進(jìn)行選擇。

　　中國(guó)證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，你比較關(guān)注的TMT行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域有哪些？更看好哪些領(lǐng)域的后市投資機(jī)會(huì)？

　　王博：其實(shí)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，我都在積極關(guān)注，例如近期市場(chǎng)關(guān)注比較多的人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等。人工智能是比較稀缺的有成長(zhǎng)性的板塊。低空經(jīng)濟(jì)未來10年可能成長(zhǎng)為非常大的板塊，有很大的幾率走入千家萬戶。