“減負”進行時 指數(shù)使用費定價優(yōu)化空間顯現(xiàn)
編者按
新“國九條”提出，建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展?！洞龠M資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》進一步明確“加快優(yōu)化指數(shù)化投資生態(tài)，強化全鏈條監(jiān)管和風(fēng)險防范安排，著力推動資本市場指數(shù)與指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展”。在指數(shù)化投資迎來新突破之際，本報推出“促進指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展”系列報道，觀察、思考和前瞻指數(shù)化投資浪潮中的新動向、新需求、新趨勢和新挑戰(zhàn)，助力指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展。
基金降費又迎大動作。
3月21日起，基金公司旗下指數(shù)基金指數(shù)使用費陸續(xù)調(diào)整為由基金管理人承擔(dān)。這是穩(wěn)步降低公募基金綜合費率的新進展，更是讓利于基民的實打?qū)崱皽p負”。
指數(shù)使用費變更支付主體，對于提升基民獲得感、促進指數(shù)投資高質(zhì)量發(fā)展意義重大，將促進指數(shù)投資的良性競爭生態(tài)。不過，在指數(shù)使用成本“換人買單”之后，行業(yè)中也有了新的期許。
中國證券報記者調(diào)研采訪發(fā)現(xiàn)，在指數(shù)基金綜合費率持續(xù)壓降的背景下，指數(shù)使用費在綜合費率中的占比被動大幅抬升。此次，優(yōu)化指數(shù)使用費的支付主體對于降低基民投資成本的效果立竿見影，但是，指數(shù)使用費定價的問題愈發(fā)凸顯。
基金機構(gòu)普遍反映，在指數(shù)產(chǎn)品綜合費率進一步降低、讓利于投資者的大趨勢下，期待優(yōu)化指數(shù)使用費的定價機制，期待指數(shù)運營機構(gòu)動態(tài)定價、合理讓利。對于指數(shù)投資良性生態(tài)環(huán)境而言，高質(zhì)量的、合理定價的指數(shù)，一方面可以保證指數(shù)開發(fā)及運營機構(gòu)做好指數(shù)的開發(fā)編制、運營維護工作，另一方面可以讓基金公司等資產(chǎn)管理機構(gòu)更好地設(shè)計、發(fā)行相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，控制成本、創(chuàng)造收益、合理獲利。
基金公司集體“官宣”
3月19日以來，公募機構(gòu)陸續(xù)官宣，變更存量指數(shù)產(chǎn)品的指數(shù)使用費，由基金財產(chǎn)中列支改為基金管理人承擔(dān)。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計，3月19日以來，超過90家基金公司發(fā)布了將旗下部分指數(shù)基金指數(shù)使用費調(diào)整為基金管理人承擔(dān)的公告。整體來看，大型基金公司涉及產(chǎn)品較多、規(guī)模較大，同時許多指數(shù)基金管理規(guī)模較小的中小公募機構(gòu)也加入其中。產(chǎn)品類型涉及ETF、ETF聯(lián)接基金、LOF、債券型場外指數(shù)基金等。
此前，指數(shù)基金使用費按照“新老劃斷”原則收取。根據(jù)2021年2月1日起施行的《公開募集證券投資基金運作指引第3號——指數(shù)基金指引》，指數(shù)基金應(yīng)當(dāng)在基金合同等法律文件中明確約定，標(biāo)的指數(shù)使用費應(yīng)當(dāng)由基金管理人承擔(dān)，不得從基金財產(chǎn)中列支。但該指引施行前已經(jīng)核準(zhǔn)或注冊的指數(shù)基金，指數(shù)使用費收取可參照前款要求執(zhí)行。
今年1月，證監(jiān)會印發(fā)《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提出降低指數(shù)基金投資成本等舉措，其中就包括將存量指數(shù)基金的指數(shù)使用費從基金財產(chǎn)中列支改為由基金管理人承擔(dān)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，股票型ETF的指數(shù)使用費率普遍為0.03%/年，債券ETF的指數(shù)使用費率普遍為0.02%/年，場外指數(shù)基金的指數(shù)使用費率大多為0.02%/年，其中部分國開債、金融債指數(shù)基金的使用費率相對較低，為0.015%/年。
以規(guī)模最大的寬基指數(shù)滬深300為例，截至2024年底，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF規(guī)模合計突破9850億元，其中規(guī)模最大的四只滬深300ETF規(guī)模均突破千億元。按照2024年底靜態(tài)規(guī)模粗略估算，僅跟蹤滬深300這一項指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品指數(shù)使用費就超過億元。
另有一些ETF采用階梯式計費，指數(shù)使用費率更是高達0.1%/年，并約定若基金資產(chǎn)凈值低于一定規(guī)模時，采取0.12%/年的指數(shù)使用費率。此外，一些海外指數(shù)公司的指數(shù)使用費率相對較高，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，部分MSCI、恒生指數(shù)相關(guān)ETF的指數(shù)使用費率在每年0.04%到0.06%不等。不過，也有一些跨境ETF指數(shù)使用費率相對較低，例如跟蹤日經(jīng)225指數(shù)的部分產(chǎn)品指數(shù)使用費率只有0.002%/年。
尋求平衡定價模式
在公募基金費率改革深化、持續(xù)降本增效的背景下，指數(shù)使用費對指數(shù)基金運營帶來的成本壓力不容小覷，這也引發(fā)了基金行業(yè)的熱烈討論。
以ETF為例，一位資深指數(shù)投資人士為中國證券報記者算了一筆賬：當(dāng)前降費趨勢下，不少大型寬基指數(shù)ETF已按照0.15%/年的費率收取管理費，其中指數(shù)使用費率0.03%/年，做市成本比率約0.03%/年，還有許多產(chǎn)品需要向券商支付尾傭（即管理費的50%），基金公司到手的管理費所剩無幾，1億元規(guī)模的產(chǎn)品到手的管理費為1.5萬元，再考慮到人員等日常運營成本，一只ETF或需要做到500億元規(guī)模才能覆蓋成本。截至3月18日，市場上規(guī)模超過500億元的ETF僅有10只，全部為寬基指數(shù)ETF。
他表示，此前股票型ETF普遍按照0.5%/年的費率收取管理費，彼時0.03%/年的指數(shù)使用費率還覺得“無所謂”，而當(dāng)大型股票ETF管理費普遍降至0.15%時，指數(shù)使用費支出占比高達20%。指數(shù)公司在編制和維護環(huán)節(jié)付出的成本，與基金規(guī)模并非線性相關(guān)?！霸诠蓟鸾蒂M的大趨勢下，指數(shù)使用費是否也可以適當(dāng)降低，這是一個值得好好討論的問題?！?/p>
據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，此次指數(shù)基金降費行動中，易方達基金旗下調(diào)整的產(chǎn)品達到52只，包括易方達滬深300ETF、易方達上證科創(chuàng)板50ETF、易方達中證500ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、易方達上證50ETF、易方達上證50指數(shù)（LOF）等。華夏基金旗下調(diào)整的產(chǎn)品達到33只，包括華夏滬深300ETF、華夏中證500ETF、華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF等，其中不少為大型寬基指數(shù)產(chǎn)品。廣發(fā)基金旗下調(diào)整的產(chǎn)品達到45只。南方基金、招商基金、國泰基金、匯添富基金、嘉實基金等旗下調(diào)整的產(chǎn)品均不低于20只。華泰柏瑞旗下調(diào)整的產(chǎn)品包括華泰柏瑞滬深300ETF、華泰柏瑞中證500ETF、華泰柏瑞中證紅利低波ETF等8只。據(jù)不完全統(tǒng)計，此輪調(diào)整后，大型基金公司每年將增加5000萬元以上的指數(shù)使用費支出，有的相關(guān)支出或超億元。
從指數(shù)公司的實際運營來看，指數(shù)的編制、維護的確存在成本。一家中小指數(shù)公司負責(zé)人魏洋（化名）介紹，以他所在的公司為例，指數(shù)公司收費主要分為三部分：一是指數(shù)使用費；二是對定制客戶收取的定制費用，從10萬元到20萬元不等；三是指數(shù)維護費，每年約5萬元。他表示，作為指數(shù)公司，其編制成本包括選樣、指數(shù)計算及修正、樣本股調(diào)整、股本與權(quán)重維護等。此外，指數(shù)公司還需要提供大量數(shù)據(jù)服務(wù)，如實時行情、指數(shù)高頻歷史行情、成分股權(quán)重、指數(shù)高頻追溯行情、股本數(shù)據(jù)、自由流通股本數(shù)據(jù)、股本調(diào)整事件等。
對于支付指數(shù)使用成本、讓利基民，基金機構(gòu)普遍持歡迎態(tài)度，基金機構(gòu)認為，指數(shù)投資重要的“魅力”就在于其低價、高效。但是，在基金綜合費率不斷壓降的背景下，調(diào)整支付主體之后，指數(shù)使用成本在綜合費率中的占比被動提升，給運營帶來了一定的成本壓力。而且，隨著跟蹤同一指數(shù)的基金規(guī)模不斷壯大，指數(shù)公司維護指數(shù)的成本邊際降低，為指數(shù)使用費調(diào)降提供了可能性。
“指數(shù)的開發(fā)、運營是一個需要不斷創(chuàng)新和持續(xù)投入的過程，但是，對于部分成熟的主流指數(shù)，在其綜合成本非線性增加的背景下，應(yīng)該在指數(shù)運營機構(gòu)和基金機構(gòu)之間尋找一個合理的、平衡的定價模式?！比A南一家頭部基金公司指數(shù)和量化投資負責(zé)人建議。
事實上，《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》也明確提出“推動降低或減免ETF做市、登記結(jié)算、指數(shù)使用等費用，持續(xù)調(diào)降指數(shù)基金運作成本”。
從“一刀切”到動態(tài)定價
隨著指數(shù)化投資時代到來，指數(shù)基金規(guī)模快速躍升。業(yè)內(nèi)人士建議，對于一些特色指數(shù)，可建立指數(shù)使用費與指數(shù)研發(fā)投入、市場價值掛鉤的動態(tài)評估體系。對于規(guī)模較大的成熟指數(shù)，可以設(shè)置收費年限或階梯費率，如采用“封頂收費”或隨規(guī)模遞減費率，推動“規(guī)模越大、費率越低”的分檔模式。
“公募浮動費率基金的一些做法或值得借鑒，如采取階梯式收費。當(dāng)跟蹤指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模不大時采取一檔費率，若達到一定規(guī)模，足以覆蓋指數(shù)公司運營成本時，可適當(dāng)下調(diào)費率。”魏洋表示。
處于不同發(fā)展階段的基金機構(gòu)也有不同的擔(dān)心。對于中小型機構(gòu)來說，指數(shù)使用費轉(zhuǎn)為基金管理人支付，對于其指數(shù)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來一定壓力。有基金人士認為，在有限資源下，負擔(dān)指數(shù)使用成本會進一步分流業(yè)務(wù)資源，中小型機構(gòu)更加希望全行業(yè)系統(tǒng)性推進指數(shù)使用合理定價，“因為它們在市場化渠道中的議價能力更為有限”。
此外，對于部分研發(fā)投入大、市場培育難度高、特色化設(shè)計運營的指數(shù)，基金人士認為，可探索“溢價”定價模式：基金機構(gòu)付出相對高的使用成本，以匹配指數(shù)運營機構(gòu)的投入情況，并通過“溢價支付”支持指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新。
事實上，此前指數(shù)使用費也經(jīng)歷過多次調(diào)整。例如，2016年及以前，一些指數(shù)基金的指數(shù)使用費一度高達0.1%/年，且約定了每季指數(shù)許可使用費收取下限，后來這些基金陸續(xù)公告調(diào)整計提標(biāo)準(zhǔn)。2020年以來，多只公募基金取消或調(diào)整收取下限。后來，也有基金公司宣布對部分指數(shù)基金的指數(shù)許可使用費進行減免。不過，在公開信息層面，并不能確定部分基金公司在指數(shù)使用層面的降費讓利是否有指數(shù)運營機構(gòu)的主動配合?！爸笖?shù)的成本，相對是剛性的，大多數(shù)基金機構(gòu)的降費讓利只是在自己能決策的層面?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析稱。
該業(yè)內(nèi)人士建議，指數(shù)運營機構(gòu)在指數(shù)投資降費讓利中“上前一步”，更加積極主動與行業(yè)和公眾溝通，“無論是調(diào)降還是調(diào)升，充分溝通是指數(shù)合理定價的重要步驟”。
一位指數(shù)投資頭部機構(gòu)高管用餐飲行業(yè)來類比指數(shù)投資的行業(yè)生態(tài)：“首先，指數(shù)投資是平價餐廳，以家常菜為主，所以綜合的降費舉措肯定是正確的；其次，因為是平價餐廳、家常菜，成本、收入之間是‘緊平衡’狀態(tài)。因此，主動降低收入之后，成本應(yīng)該精打細算，各項支出應(yīng)該同步優(yōu)化。指數(shù)使用費就是成本中的重要一項。以前這部分費用由‘顧客’直接承擔(dān)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為‘餐廳’自負，此舉必然會得到一定的正面效果，但是，應(yīng)該允許并樂見運營和使用雙方協(xié)商定價、動態(tài)平衡?！?/p>
事實上，目前指數(shù)開發(fā)和運營的主體也在不斷豐富。除了國內(nèi)相關(guān)指數(shù)公司外，海外指數(shù)公司也在不斷開拓國內(nèi)資產(chǎn)管理市場。市場主體更加多元化，指數(shù)公司調(diào)整包括定價在內(nèi)的綜合策略，也是行業(yè)生態(tài)變化的順勢之舉。
