“減負(fù)”進(jìn)行時(shí) 指數(shù)使用費(fèi)定價(jià)優(yōu)化空間顯現(xiàn)
編者按
新“國九條”提出，建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展?！洞龠M(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》進(jìn)一步明確“加快優(yōu)化指數(shù)化投資生態(tài)，強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范安排，著力推動(dòng)資本市場(chǎng)指數(shù)與指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展”。在指數(shù)化投資迎來新突破之際，本報(bào)推出“促進(jìn)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展”系列報(bào)道，觀察、思考和前瞻指數(shù)化投資浪潮中的新動(dòng)向、新需求、新趨勢(shì)和新挑戰(zhàn)，助力指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展。
基金降費(fèi)又迎大動(dòng)作。
3月21日起，基金公司旗下指數(shù)基金指數(shù)使用費(fèi)陸續(xù)調(diào)整為由基金管理人承擔(dān)。這是穩(wěn)步降低公募基金綜合費(fèi)率的新進(jìn)展，更是讓利于基民的實(shí)打?qū)崱皽p負(fù)”。
指數(shù)使用費(fèi)變更支付主體，對(duì)于提升基民獲得感、促進(jìn)指數(shù)投資高質(zhì)量發(fā)展意義重大，將促進(jìn)指數(shù)投資的良性競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)。不過，在指數(shù)使用成本“換人買單”之后，行業(yè)中也有了新的期許。
中國證券報(bào)記者調(diào)研采訪發(fā)現(xiàn)，在指數(shù)基金綜合費(fèi)率持續(xù)壓降的背景下，指數(shù)使用費(fèi)在綜合費(fèi)率中的占比被動(dòng)大幅抬升。此次，優(yōu)化指數(shù)使用費(fèi)的支付主體對(duì)于降低基民投資成本的效果立竿見影，但是，指數(shù)使用費(fèi)定價(jià)的問題愈發(fā)凸顯。
基金機(jī)構(gòu)普遍反映，在指數(shù)產(chǎn)品綜合費(fèi)率進(jìn)一步降低、讓利于投資者的大趨勢(shì)下，期待優(yōu)化指數(shù)使用費(fèi)的定價(jià)機(jī)制，期待指數(shù)運(yùn)營機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)定價(jià)、合理讓利。對(duì)于指數(shù)投資良性生態(tài)環(huán)境而言，高質(zhì)量的、合理定價(jià)的指數(shù)，一方面可以保證指數(shù)開發(fā)及運(yùn)營機(jī)構(gòu)做好指數(shù)的開發(fā)編制、運(yùn)營維護(hù)工作，另一方面可以讓基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更好地設(shè)計(jì)、發(fā)行相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品，控制成本、創(chuàng)造收益、合理獲利。
基金公司集體“官宣”
3月19日以來，公募機(jī)構(gòu)陸續(xù)官宣，變更存量指數(shù)產(chǎn)品的指數(shù)使用費(fèi)，由基金財(cái)產(chǎn)中列支改為基金管理人承擔(dān)。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，3月19日以來，超過90家基金公司發(fā)布了將旗下部分指數(shù)基金指數(shù)使用費(fèi)調(diào)整為基金管理人承擔(dān)的公告。整體來看，大型基金公司涉及產(chǎn)品較多、規(guī)模較大，同時(shí)許多指數(shù)基金管理規(guī)模較小的中小公募機(jī)構(gòu)也加入其中。產(chǎn)品類型涉及ETF、ETF聯(lián)接基金、LOF、債券型場(chǎng)外指數(shù)基金等。
此前，指數(shù)基金使用費(fèi)按照“新老劃斷”原則收取。根據(jù)2021年2月1日起施行的《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第3號(hào)——指數(shù)基金指引》，指數(shù)基金應(yīng)當(dāng)在基金合同等法律文件中明確約定，標(biāo)的指數(shù)使用費(fèi)應(yīng)當(dāng)由基金管理人承擔(dān)，不得從基金財(cái)產(chǎn)中列支。但該指引施行前已經(jīng)核準(zhǔn)或注冊(cè)的指數(shù)基金，指數(shù)使用費(fèi)收取可參照前款要求執(zhí)行。
今年1月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，提出降低指數(shù)基金投資成本等舉措，其中就包括將存量指數(shù)基金的指數(shù)使用費(fèi)從基金財(cái)產(chǎn)中列支改為由基金管理人承擔(dān)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，股票型ETF的指數(shù)使用費(fèi)率普遍為0.03%/年，債券ETF的指數(shù)使用費(fèi)率普遍為0.02%/年，場(chǎng)外指數(shù)基金的指數(shù)使用費(fèi)率大多為0.02%/年，其中部分國開債、金融債指數(shù)基金的使用費(fèi)率相對(duì)較低，為0.015%/年。
以規(guī)模最大的寬基指數(shù)滬深300為例，截至2024年底，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF規(guī)模合計(jì)突破9850億元，其中規(guī)模最大的四只滬深300ETF規(guī)模均突破千億元。按照2024年底靜態(tài)規(guī)模粗略估算，僅跟蹤滬深300這一項(xiàng)指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品指數(shù)使用費(fèi)就超過億元。
另有一些ETF采用階梯式計(jì)費(fèi)，指數(shù)使用費(fèi)率更是高達(dá)0.1%/年，并約定若基金資產(chǎn)凈值低于一定規(guī)模時(shí)，采取0.12%/年的指數(shù)使用費(fèi)率。此外，一些海外指數(shù)公司的指數(shù)使用費(fèi)率相對(duì)較高，據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，部分MSCI、恒生指數(shù)相關(guān)ETF的指數(shù)使用費(fèi)率在每年0.04%到0.06%不等。不過，也有一些跨境ETF指數(shù)使用費(fèi)率相對(duì)較低，例如跟蹤日經(jīng)225指數(shù)的部分產(chǎn)品指數(shù)使用費(fèi)率只有0.002%/年。
尋求平衡定價(jià)模式
在公募基金費(fèi)率改革深化、持續(xù)降本增效的背景下，指數(shù)使用費(fèi)對(duì)指數(shù)基金運(yùn)營帶來的成本壓力不容小覷，這也引發(fā)了基金行業(yè)的熱烈討論。
以ETF為例，一位資深指數(shù)投資人士為中國證券報(bào)記者算了一筆賬：當(dāng)前降費(fèi)趨勢(shì)下，不少大型寬基指數(shù)ETF已按照0.15%/年的費(fèi)率收取管理費(fèi)，其中指數(shù)使用費(fèi)率0.03%/年，做市成本比率約0.03%/年，還有許多產(chǎn)品需要向券商支付尾傭（即管理費(fèi)的50%），基金公司到手的管理費(fèi)所剩無幾，1億元規(guī)模的產(chǎn)品到手的管理費(fèi)為1.5萬元，再考慮到人員等日常運(yùn)營成本，一只ETF或需要做到500億元規(guī)模才能覆蓋成本。截至3月18日，市場(chǎng)上規(guī)模超過500億元的ETF僅有10只，全部為寬基指數(shù)ETF。
他表示，此前股票型ETF普遍按照0.5%/年的費(fèi)率收取管理費(fèi)，彼時(shí)0.03%/年的指數(shù)使用費(fèi)率還覺得“無所謂”，而當(dāng)大型股票ETF管理費(fèi)普遍降至0.15%時(shí)，指數(shù)使用費(fèi)支出占比高達(dá)20%。指數(shù)公司在編制和維護(hù)環(huán)節(jié)付出的成本，與基金規(guī)模并非線性相關(guān)。“在公募基金降費(fèi)的大趨勢(shì)下，指數(shù)使用費(fèi)是否也可以適當(dāng)降低，這是一個(gè)值得好好討論的問題?！?/p>
據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，此次指數(shù)基金降費(fèi)行動(dòng)中，易方達(dá)基金旗下調(diào)整的產(chǎn)品達(dá)到52只，包括易方達(dá)滬深300ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、易方達(dá)中證500ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF、易方達(dá)上證50ETF、易方達(dá)上證50指數(shù)（LOF）等。華夏基金旗下調(diào)整的產(chǎn)品達(dá)到33只，包括華夏滬深300ETF、華夏中證500ETF、華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF等，其中不少為大型寬基指數(shù)產(chǎn)品。廣發(fā)基金旗下調(diào)整的產(chǎn)品達(dá)到45只。南方基金、招商基金、國泰基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金等旗下調(diào)整的產(chǎn)品均不低于20只。華泰柏瑞旗下調(diào)整的產(chǎn)品包括華泰柏瑞滬深300ETF、華泰柏瑞中證500ETF、華泰柏瑞中證紅利低波ETF等8只。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，此輪調(diào)整后，大型基金公司每年將增加5000萬元以上的指數(shù)使用費(fèi)支出，有的相關(guān)支出或超億元。
從指數(shù)公司的實(shí)際運(yùn)營來看，指數(shù)的編制、維護(hù)的確存在成本。一家中小指數(shù)公司負(fù)責(zé)人魏洋（化名）介紹，以他所在的公司為例，指數(shù)公司收費(fèi)主要分為三部分：一是指數(shù)使用費(fèi)；二是對(duì)定制客戶收取的定制費(fèi)用，從10萬元到20萬元不等；三是指數(shù)維護(hù)費(fèi)，每年約5萬元。他表示，作為指數(shù)公司，其編制成本包括選樣、指數(shù)計(jì)算及修正、樣本股調(diào)整、股本與權(quán)重維護(hù)等。此外，指數(shù)公司還需要提供大量數(shù)據(jù)服務(wù)，如實(shí)時(shí)行情、指數(shù)高頻歷史行情、成分股權(quán)重、指數(shù)高頻追溯行情、股本數(shù)據(jù)、自由流通股本數(shù)據(jù)、股本調(diào)整事件等。
對(duì)于支付指數(shù)使用成本、讓利基民，基金機(jī)構(gòu)普遍持歡迎態(tài)度，基金機(jī)構(gòu)認(rèn)為，指數(shù)投資重要的“魅力”就在于其低價(jià)、高效。但是，在基金綜合費(fèi)率不斷壓降的背景下，調(diào)整支付主體之后，指數(shù)使用成本在綜合費(fèi)率中的占比被動(dòng)提升，給運(yùn)營帶來了一定的成本壓力。而且，隨著跟蹤同一指數(shù)的基金規(guī)模不斷壯大，指數(shù)公司維護(hù)指數(shù)的成本邊際降低，為指數(shù)使用費(fèi)調(diào)降提供了可能性。
“指數(shù)的開發(fā)、運(yùn)營是一個(gè)需要不斷創(chuàng)新和持續(xù)投入的過程，但是，對(duì)于部分成熟的主流指數(shù)，在其綜合成本非線性增加的背景下，應(yīng)該在指數(shù)運(yùn)營機(jī)構(gòu)和基金機(jī)構(gòu)之間尋找一個(gè)合理的、平衡的定價(jià)模式?！比A南一家頭部基金公司指數(shù)和量化投資負(fù)責(zé)人建議。
事實(shí)上，《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》也明確提出“推動(dòng)降低或減免ETF做市、登記結(jié)算、指數(shù)使用等費(fèi)用，持續(xù)調(diào)降指數(shù)基金運(yùn)作成本”。
從“一刀切”到動(dòng)態(tài)定價(jià)
隨著指數(shù)化投資時(shí)代到來，指數(shù)基金規(guī)模快速躍升。業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)于一些特色指數(shù)，可建立指數(shù)使用費(fèi)與指數(shù)研發(fā)投入、市場(chǎng)價(jià)值掛鉤的動(dòng)態(tài)評(píng)估體系。對(duì)于規(guī)模較大的成熟指數(shù)，可以設(shè)置收費(fèi)年限或階梯費(fèi)率，如采用“封頂收費(fèi)”或隨規(guī)模遞減費(fèi)率，推動(dòng)“規(guī)模越大、費(fèi)率越低”的分檔模式。
“公募浮動(dòng)費(fèi)率基金的一些做法或值得借鑒，如采取階梯式收費(fèi)。當(dāng)跟蹤指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模不大時(shí)采取一檔費(fèi)率，若達(dá)到一定規(guī)模，足以覆蓋指數(shù)公司運(yùn)營成本時(shí)，可適當(dāng)下調(diào)費(fèi)率?！蔽貉蟊硎?。
處于不同發(fā)展階段的基金機(jī)構(gòu)也有不同的擔(dān)心。對(duì)于中小型機(jī)構(gòu)來說，指數(shù)使用費(fèi)轉(zhuǎn)為基金管理人支付，對(duì)于其指數(shù)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來一定壓力。有基金人士認(rèn)為，在有限資源下，負(fù)擔(dān)指數(shù)使用成本會(huì)進(jìn)一步分流業(yè)務(wù)資源，中小型機(jī)構(gòu)更加希望全行業(yè)系統(tǒng)性推進(jìn)指數(shù)使用合理定價(jià)，“因?yàn)樗鼈冊(cè)谑袌?chǎng)化渠道中的議價(jià)能力更為有限”。
此外，對(duì)于部分研發(fā)投入大、市場(chǎng)培育難度高、特色化設(shè)計(jì)運(yùn)營的指數(shù)，基金人士認(rèn)為，可探索“溢價(jià)”定價(jià)模式：基金機(jī)構(gòu)付出相對(duì)高的使用成本，以匹配指數(shù)運(yùn)營機(jī)構(gòu)的投入情況，并通過“溢價(jià)支付”支持指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新。
事實(shí)上，此前指數(shù)使用費(fèi)也經(jīng)歷過多次調(diào)整。例如，2016年及以前，一些指數(shù)基金的指數(shù)使用費(fèi)一度高達(dá)0.1%/年，且約定了每季指數(shù)許可使用費(fèi)收取下限，后來這些基金陸續(xù)公告調(diào)整計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)。2020年以來，多只公募基金取消或調(diào)整收取下限。后來，也有基金公司宣布對(duì)部分指數(shù)基金的指數(shù)許可使用費(fèi)進(jìn)行減免。不過，在公開信息層面，并不能確定部分基金公司在指數(shù)使用層面的降費(fèi)讓利是否有指數(shù)運(yùn)營機(jī)構(gòu)的主動(dòng)配合?！爸笖?shù)的成本，相對(duì)是剛性的，大多數(shù)基金機(jī)構(gòu)的降費(fèi)讓利只是在自己能決策的層面。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱。
該業(yè)內(nèi)人士建議，指數(shù)運(yùn)營機(jī)構(gòu)在指數(shù)投資降費(fèi)讓利中“上前一步”，更加積極主動(dòng)與行業(yè)和公眾溝通，“無論是調(diào)降還是調(diào)升，充分溝通是指數(shù)合理定價(jià)的重要步驟”。
一位指數(shù)投資頭部機(jī)構(gòu)高管用餐飲行業(yè)來類比指數(shù)投資的行業(yè)生態(tài)：“首先，指數(shù)投資是平價(jià)餐廳，以家常菜為主，所以綜合的降費(fèi)舉措肯定是正確的；其次，因?yàn)槭瞧絻r(jià)餐廳、家常菜，成本、收入之間是‘緊平衡’狀態(tài)。因此，主動(dòng)降低收入之后，成本應(yīng)該精打細(xì)算，各項(xiàng)支出應(yīng)該同步優(yōu)化。指數(shù)使用費(fèi)就是成本中的重要一項(xiàng)。以前這部分費(fèi)用由‘顧客’直接承擔(dān)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為‘餐廳’自負(fù)，此舉必然會(huì)得到一定的正面效果，但是，應(yīng)該允許并樂見運(yùn)營和使用雙方協(xié)商定價(jià)、動(dòng)態(tài)平衡?！?/p>
事實(shí)上，目前指數(shù)開發(fā)和運(yùn)營的主體也在不斷豐富。除了國內(nèi)相關(guān)指數(shù)公司外，海外指數(shù)公司也在不斷開拓國內(nèi)資產(chǎn)管理市場(chǎng)。市場(chǎng)主體更加多元化，指數(shù)公司調(diào)整包括定價(jià)在內(nèi)的綜合策略，也是行業(yè)生態(tài)變化的順勢(shì)之舉。
