財通基金蘇俊杰:通過指數(shù)增強策略 尋找A股投資洼地

　　□財通基金 蘇俊杰

　　很遺憾，股諺“五窮六絕七翻身”今年沒有靈驗，雖然政策定調(diào)寬松，市場信心仍未得到提振，指數(shù)始終處于2700點邊緣。但是，當(dāng)大多數(shù)人陷入絕望，少有人提及抄底，甚至不愿談?wù)摴墒械臅r候，也許正是底部的標(biāo)志，因為行情總是在絕望中醞釀、猶豫中誕生。

　　回顧歷史上指數(shù)走勢與基金發(fā)行規(guī)模，恍然大悟，基民是如何把錢虧掉的。因為大部分基民都是在入市信號出現(xiàn)時彷徨猶豫，行情成熟時姍姍入場，又在大勢將去時流連忘返。對于長線投資者而言，現(xiàn)在諸多股票估值回落至歷史底部區(qū)域，可能是難得的買入時點。在今年這種風(fēng)格切換極快、熱點散亂的行情中，不失為一計，指數(shù)大概率上行的β上疊加量化模型帶來的超額收益α，假以時日，回報可期。而眾多指數(shù)中，我們認(rèn)為最有吸引力的指數(shù)之一顯然是中證500了。

　　目前中證500指數(shù)TTM的估值是22倍，這個估值水平已經(jīng)接近2007年至2017年的歷史相對低位。首先我們覺得從估值的角度，現(xiàn)在這個指數(shù)具有一定的投資價值；其次，中證500指數(shù)代表的是市場上中盤的成長股，并且兼具了價值的特性，所以從歷次市場出現(xiàn)行情的時候或者是反彈的時候，它的彈性都是比較好的。比如在2005年、2006年、2009年、2014年，這些行情中中證500指數(shù)的表現(xiàn)都超越同期上證綜指的表現(xiàn)，同時也超越了同期的股票型公募基金和偏股混合型公募基金的表現(xiàn)。

　　考察市場上成立最早的幾款指數(shù)增強產(chǎn)品，它們的成立年限多在10年以上，跟蹤的指數(shù)多為上證50、滬深300、深100這樣的藍(lán)籌指數(shù)（在當(dāng)時可能對市場整體的覆蓋度和代表性更高）。數(shù)據(jù)顯示，絕大部分產(chǎn)品都實現(xiàn)了中長期的超額收益，平均年化在1.8%-4.1%之間，表明指數(shù)增強的策略在A股市場上確實奏效。

　　在大眾普遍認(rèn)為量化策略遭遇滑鐵盧的2017年，這些指數(shù)增強產(chǎn)品的表現(xiàn)卻沒有明顯下滑。許多產(chǎn)品仍然實現(xiàn)了正的超額收益，且幅度與前幾年沒有太大差異。這是因為所謂量化策略的失效很大程度上可能是小市值因子的失效，而這些產(chǎn)品在跟蹤誤差約束下大多控制了對市值的暴露敞口，主動風(fēng)險相對可控，受到的影響較小。

　　值得一提的是，量化指數(shù)增強家族中還有一支特種部隊：不限于指數(shù)成分股，而是放眼全市場選股。廣義上說，只要運用風(fēng)險模型預(yù)測并控制跟蹤誤差（一般在8%以內(nèi)），即滿足“指數(shù)增強”的實質(zhì)。由于產(chǎn)品設(shè)計上的原因，這類產(chǎn)品對指數(shù)成分股的投資比例并沒有明確的限制，但本身并沒有明顯的小市值暴露，能在較好的風(fēng)控前提下增加獲得超額的機會。這類策略在極端的“一九分化”行情下，超額收益也會受到一定的影響，但總體表現(xiàn)依然突出。