交銀施羅德基金王少成：資金有望持續(xù)流入新興市場
11月3日，在由中國建設(shè)銀行、中國證券報(bào)主辦，交銀施羅德基金承辦的“2018年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報(bào)‘金�！鹣盗醒仓v”上海專場活動(dòng)中，交銀施羅德基金權(quán)益投資總監(jiān)、基金經(jīng)理王少成表示，國內(nèi)銀行間利率已回落至2016年同期水平，流動(dòng)性回歸充裕的過程將促進(jìn)資金向股市配置。2018年四季度大概率將出現(xiàn)海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落、中國經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)的組合。
資金逐漸回流新興市場
王少成表示，美國經(jīng)濟(jì)中利率敏感的地產(chǎn)等均已滑落至2008年危機(jī)同期水平，表現(xiàn)并未好于新興市場。美國15%-20%的企業(yè)利潤來自境外，美元匯率的升值將打壓境外利潤，進(jìn)而影響美國企業(yè)盈利。強(qiáng)匯率和高利率對美股的抑制作用不容忽視。
“美國聯(lián)邦基金利率期貨遠(yuǎn)期曲線提示美聯(lián)儲(chǔ)本次加息終末利率僅為2.9%，相當(dāng)于在目前基礎(chǔ)上僅僅剩下3次25基點(diǎn)的加息，遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖所暗示的加息路徑。市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議上繼續(xù)加息的預(yù)期正在下降�！彼硎荆�2018年四季度出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)調(diào)節(jié)政策預(yù)期，驅(qū)動(dòng)美債利率和美元匯率走低的可能性正在增加。1997年-1999年美聯(lián)儲(chǔ)緊縮間隙也存在中美貨幣階段性背離。美國貨幣政策緊縮、中國貨幣政策寬松的組合在美國1994年-2000年加息周期中短暫發(fā)生過。中美長債利率差異更多體現(xiàn)全球金融與實(shí)體間矛盾。以美國為代表的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸脫離工業(yè)、固定資產(chǎn)投資、出口等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以股票和債券交易為代表的金融經(jīng)濟(jì)占比不斷擴(kuò)大。假設(shè)美債與中債利率定價(jià)都是各自經(jīng)濟(jì)體活動(dòng)的真實(shí)反應(yīng)，中美利差縮窄實(shí)際上是反映了目前全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)已不能承受金融活動(dòng)所產(chǎn)生的長債利率，海外央行貨幣政策繼續(xù)收緊受到掣肘。
在王少成看來，美債利率逐步緩和是新興市場資金流動(dòng)的先導(dǎo)指標(biāo)，根據(jù)EPFR統(tǒng)計(jì)的新興市場股票基金申購贖回?cái)?shù)據(jù)，后者已在10月下旬轉(zhuǎn)為顯著流入。當(dāng)以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體相對G7表現(xiàn)更好時(shí)，資金將逐漸流入新興市場股市，反之將顯著流出，目前二者裂口正加速合攏，意味著資金流入新興市場股市的趨勢將持續(xù)。資金開始重新流入新興市場。
他認(rèn)為，在不觸發(fā)2008年和2015年式快速通縮的情況下，海外發(fā)達(dá)國家的放緩?fù)鶐砻纻屎兔涝獏R率的下行，營造較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境。近期市場較為關(guān)注中美經(jīng)濟(jì)與貨幣政策背離帶來的中美長債利差收縮至極限。由于美債利率波動(dòng)遠(yuǎn)大于中債，中美利差縮窄至極限一般是在美債利率的相對高點(diǎn)。美債利率回落帶來中美利差的回歸。
四季度企業(yè)盈利料將止跌企穩(wěn)
王少成認(rèn)為，以各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間可比的衡量經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)合組織領(lǐng)先指標(biāo)度量，各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體所處周期位置在上半年顯示出較大差異。中國在2017年三季度率先放緩，但已逐步企穩(wěn)反彈；歐元區(qū)、日本從2018年一季度開始逐步放緩，美國在2018年二季度開始放緩。2018年四季度大概率將出現(xiàn)海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落、中國經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)的組合。中國領(lǐng)先指標(biāo)先于海外經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)反彈過程中股市易形成劇烈反轉(zhuǎn)行情，背后包含國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的企業(yè)盈利修復(fù)以及海外經(jīng)濟(jì)放緩帶來的流動(dòng)性緩和兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力，分別對應(yīng)股市的盈利端與估值端。近20年以來中國的經(jīng)合組織領(lǐng)先指標(biāo)都領(lǐng)先中國工業(yè)企業(yè)利潤增速一個(gè)季度左右，意味著四季度企業(yè)盈利將止跌企穩(wěn)。
此外，以補(bǔ)短板為代表的基建投資帶動(dòng)建筑業(yè)發(fā)力，對沖制造業(yè)的疲軟表現(xiàn)。體現(xiàn)建筑業(yè)需求的螺紋鋼和體現(xiàn)制造業(yè)需求的熱軋卷板出現(xiàn)今年以來的最大背離，印證需求端的分化。
王少成認(rèn)為，國內(nèi)銀行間利率已回落至2016年同期水平，流動(dòng)性回歸充裕的過程將促進(jìn)資金向股市配置。2009年以來理財(cái)產(chǎn)品收益率拐點(diǎn)出現(xiàn)6個(gè)月之后，股票市場也將迎來拐點(diǎn)，目前這一信號已經(jīng)出現(xiàn)。海外與國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境均支持股票市場反彈。
對于市場預(yù)期，王少成表示，截至2018年10月24日當(dāng)周，流入大中華區(qū)股市的資金已恢復(fù)到2018年2月的峰值水平，流入整體新興市場的資金在大中華區(qū)的帶動(dòng)下表現(xiàn)較好。
