招商基金付斌：三方面規(guī)避“爆雷”白馬股
□招商基金投資管理四部總監(jiān)助理 付斌
今年A股市場(chǎng)多只白馬股“爆雷”，遭遇業(yè)績(jī)滑坡，股價(jià)也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。機(jī)構(gòu)投資者所堅(jiān)持的價(jià)值投資，其“價(jià)值”二字如何辨別真?zhèn)�？�?guī)避“爆雷”只能通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表后知后覺(jué)？筆者認(rèn)為顯然不是，對(duì)于好公司的甄選，其實(shí)并不難，雖然象限、規(guī)則有很多種，但萬(wàn)變不離其宗。趨勢(shì)很重要，尋找景氣度向上的行業(yè)，堅(jiān)決回避走下坡路的行業(yè)；管理層很重要，關(guān)注公司管理層的戰(zhàn)略決策、戰(zhàn)略定力；業(yè)績(jī)也很重要，分析過(guò)去幾年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性。深入研究，勤奮調(diào)研，發(fā)現(xiàn)真正的好公司，長(zhǎng)期跟蹤并驗(yàn)證自己的邏輯。唯有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，才是股價(jià)持續(xù)上漲的“原動(dòng)力”。
對(duì)于尋找最合適自己的投資方法，筆者一直堅(jiān)持選股才是制勝之道。市場(chǎng)紛紛擾擾，很多投資思路和理念可能短期賺錢(qián)，但是無(wú)法持續(xù)賺錢(qián)；還有很多投資理念和思路只能賺一次錢(qián)，下一次可能就會(huì)輸個(gè)精光。把時(shí)間線拉長(zhǎng)，基金年度凈值的增長(zhǎng)是由每周凈值復(fù)合增長(zhǎng)決定的，而每周凈值增長(zhǎng)又是由組合中股票每日的價(jià)格表現(xiàn)決定的。如果以分鐘為單位觀察股價(jià)，每一秒都是驚濤駭浪；但問(wèn)題在于，我們熱衷討論的行業(yè)漲幅、大小盤(pán)風(fēng)格輪動(dòng)、市場(chǎng)情緒等短期因素都是不確定的，唯有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，才是股價(jià)持續(xù)上漲的“原動(dòng)力”。就像白酒板塊的龍頭股，之所以從2001年8月上市至今市值增長(zhǎng)107倍，對(duì)應(yīng)的是利潤(rùn)增長(zhǎng)137倍。
市場(chǎng)上越來(lái)越多的“爆雷”事件則告訴我們，沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐的股價(jià)炒作終究不過(guò)是空中樓閣、曇花一現(xiàn)，最終會(huì)在喧囂中回歸“地平線”。尋找業(yè)績(jī)穩(wěn)定、增長(zhǎng)確定、估值合理的好公司是不是只能通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表后知后覺(jué)？顯然不是，對(duì)于好公司的甄選，其實(shí)并不難，雖然象限、規(guī)則有很多種，但其實(shí)萬(wàn)變不離其宗。
對(duì)于上市公司，管理層的戰(zhàn)略決策、戰(zhàn)略定力尤為重要。孟子曰：“有所為，有所不為”。不是所有的榮譽(yù)都值得追求，也不是所有的變革都值得贊美，有些東西、有些時(shí)候，不變比改變更有價(jià)值。西漢“蕭規(guī)曹隨”的故事，講的就是這個(gè)道理。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一切求變求快，可我們還是發(fā)現(xiàn)有很多國(guó)家的百年老店，并不急于做出改變，他們甚至并不擔(dān)心不改變就可能死亡，和時(shí)下有些企業(yè)普遍焦躁不安的狀態(tài)形成巨大反差。
所謂“戰(zhàn)略定力”，就是鐵杵磨成針的精神。在被問(wèn)到華為成功密碼時(shí)，任正非說(shuō)了一句既簡(jiǎn)單又深刻的話：“華為28年只進(jìn)攻一個(gè)‘城墻口’�！�
筆者投資生涯的第一只10倍股誕生在養(yǎng)殖公司，乍一聽(tīng)普普通通，剛上市出欄量只是同行業(yè)另一家龍頭公司的一半，可現(xiàn)在該公司市值是當(dāng)時(shí)龍頭公司的近20倍。原因何在？這家10倍股公司十幾年如一日，保持戰(zhàn)略定力，促銷(xiāo)售降成本，而當(dāng)初那家龍頭公司被戰(zhàn)略飄忽，養(yǎng)殖、屠宰、零售、電競(jìng)、財(cái)務(wù)，一路走上ST之路……人們常說(shuō)“不忘初心，方得始終”，但能做到不忘初心的少之又少，故方得始終的也很少見(jiàn)。上市公司治理是這樣，投資也一樣，要耐得住寂寞，大浪淘沙，方得始終。
每個(gè)行業(yè)每個(gè)板塊都有質(zhì)地優(yōu)良的公司。在價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程中如何選擇？筆者堅(jiān)持認(rèn)為趨勢(shì)比估值重要。宋代朱熹有首詩(shī)寫(xiě)得好：“昨夜江邊春水生，艨艟巨艦一毛輕。向來(lái)枉費(fèi)推移力，此日中流自在行�！币馑际亲蛱煲雇斫叺拇核鬂q，那艘龐大的戰(zhàn)船就像一根羽毛一樣輕。以往花費(fèi)許多力量也不能推動(dòng)它，今天在水中間卻能自在地移動(dòng)。投資同樣如此。
趨勢(shì)比估值更重要，因?yàn)橼厔?shì)代表未來(lái)，估值代表過(guò)去。不同的行業(yè)背后都有不同的趨勢(shì)，意味著應(yīng)該給不同的估值。是趨勢(shì)決定了估值，趨勢(shì)非常好的就會(huì)給相對(duì)好的估值。明白這個(gè)道理，當(dāng)你面前擺著八毛錢(qián)買(mǎi)價(jià)值一塊錢(qián)的標(biāo)的，或者一塊錢(qián)買(mǎi)未來(lái)值十塊錢(qián)的標(biāo)的這兩個(gè)選擇時(shí)，相信你不難作出選擇。