FOF賺得是什么錢

　　　□好買基金 曾令華

　　基金中的基金（FOF）近年來(lái)逐步進(jìn)入投資者的視野，不論公募與私募都有產(chǎn)品發(fā)行。但是FOF究竟賺得是什么錢，投資者還是有必要想得更清楚。否則，要么是期望過(guò)高，失望也越大；要么，放棄FOF，其實(shí)也是放棄了一個(gè)可能適合自己的工具。

　　資產(chǎn)配置是關(guān)鍵因素

　　賺資產(chǎn)配置的錢幾乎是一個(gè)共識(shí)。這句話當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，但是意義卻不是很大。同樣一句廣為人知的話是“資產(chǎn)配置決定基金90%的收益”。翻譯過(guò)來(lái)就是買了什么，就會(huì)賺什么錢。比如說(shuō)，股票型基金買的全是股票，那么90%的收益是由股票市場(chǎng)決定的，個(gè)別標(biāo)的的選擇不那么重要。

　　更進(jìn)一層來(lái)講，資產(chǎn)配置要解決的問(wèn)題是客戶和投資組合風(fēng)險(xiǎn)匹配的問(wèn)題。大類資產(chǎn)配置不應(yīng)是做資產(chǎn)的擇時(shí)，關(guān)注點(diǎn)也不在于某一單一的資產(chǎn)，而是在于多資產(chǎn)的組合讓客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和組合一致。讓投資者買到合腳的鞋子。

　　所以，從這一個(gè)層面來(lái)看，大類資產(chǎn)配置在基金契約時(shí)已經(jīng)想好了，絕對(duì)不是這個(gè)月黃金、下個(gè)月原油、再下個(gè)月債券、股票來(lái)進(jìn)行類別擇時(shí)。底層的基金經(jīng)理都做不好，上層的FOF就能做好了？這是反問(wèn)一；股票市場(chǎng)的擇時(shí)證明基本無(wú)效，大類的擇時(shí)就能有效了？這是反問(wèn)二。

　　優(yōu)選是價(jià)值所在

　　那么，F(xiàn)OF能賺到優(yōu)選的錢嗎？FOF主要是賺配置相對(duì)固定，類別優(yōu)選的錢。比如在私募基金上面，由于信息的不對(duì)稱性很大，F(xiàn)OF的價(jià)值就很大。普通投資者買私募產(chǎn)品至少面臨著兩道坎：其一，基金真不真。這里真不真包括業(yè)績(jī)真不真？筆者在接觸私募過(guò)程中，曾經(jīng)收到過(guò)一個(gè)材料，在宣傳材料上調(diào)整了坐標(biāo)，看上去凈值沒(méi)有到橫軸之下，其實(shí)凈值有一段跌破了面值。最近受處罰的某私募，還自稱“師從諾獎(jiǎng)得主”“在A股市場(chǎng)曾經(jīng)兩年內(nèi)創(chuàng)造近60倍的收益率”。當(dāng)然這也是比較夸張的，一般而言，號(hào)稱年化50%以上收益的，都可以不要看了。這些鑒別都是要花費(fèi)大量的精力。真不真還包括，比如公司人員、基金注冊(cè)等等。買到“假”的私募，只是虧多少的問(wèn)題。其二，基金好不好。這就涉及到對(duì)資產(chǎn)類別和基金投資風(fēng)格的理解，有點(diǎn)見(jiàn)仁見(jiàn)智了。長(zhǎng)期來(lái)看，做自上而下選股的，比做趨勢(shì)、主題賺錢的勝算大；有團(tuán)隊(duì)的比單個(gè)人做的走得更遠(yuǎn)；一股獨(dú)大的比“50：50”這種結(jié)構(gòu)的公司更穩(wěn)固。

　　排除法比直接選擇法更容易。在信息不對(duì)稱的行業(yè)做排除法，顯然都極大增強(qiáng)收益。每年業(yè)績(jī)排名都在前二分之一的基金，三年后到五分之一，私募基金也符合這一規(guī)律。這也是FOF最大的優(yōu)勢(shì)所在。

　　FOF只是一種產(chǎn)品的形式，具體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和底層所投資的基金類型相關(guān)。類別的配置比重，決定了總體的特征。在各類別中做出優(yōu)選，可能是它的長(zhǎng)期價(jià)值所在。