以穩(wěn)健應(yīng)對(duì)波動(dòng) 順周期風(fēng)格配置

　　　□國(guó)金證券 金融產(chǎn)品中心

　　9月以來(lái)，A股避險(xiǎn)情緒升溫，同時(shí)北向資金的階段性流出也對(duì)資金面構(gòu)成壓力，市場(chǎng)量能持續(xù)萎縮。當(dāng)前，從流動(dòng)性環(huán)境上看，國(guó)內(nèi)短期或仍維持相對(duì)寬松的基調(diào)，隨著中長(zhǎng)期居民資產(chǎn)由理財(cái)產(chǎn)品向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，A股向上的邏輯并未改變。而從個(gè)股層面上看，盈利和估值仍將是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。在短期避險(xiǎn)情緒得到集中釋放后，市場(chǎng)氛圍或有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)短期A股將以震蕩上行為主。債市方面，由于債市已然回調(diào)至疫情前水平，持續(xù)向上空間不大，大概率維持震蕩走勢(shì)，后續(xù)需關(guān)注預(yù)期變化對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)。當(dāng)前階段，投資者需注重組合穩(wěn)健屬性，通過(guò)多元化的風(fēng)格搭配，從而增加組合配置在不同市場(chǎng)環(huán)境下的應(yīng)對(duì)能力。

　　大類資產(chǎn)配置

　　盡管近期A股遭遇些許波動(dòng)，但長(zhǎng)期震蕩向上的格局不變，在當(dāng)前背景下，權(quán)益類基金仍可作為重點(diǎn)的關(guān)注方向。在權(quán)益類基金的選擇上，建議投資者立足基金經(jīng)理中長(zhǎng)期的管理能力，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)性突出、阿爾法獲取能力較強(qiáng)，且業(yè)績(jī)持續(xù)性、穩(wěn)健性較好的基金產(chǎn)品可作為底倉(cāng)，同時(shí)基金配置中順周期板塊參與較多或周期風(fēng)格鮮明的產(chǎn)品可作為配置的補(bǔ)充。在債券型基金的配置中，可重點(diǎn)考察基金經(jīng)理自上而下的投資能力，建議關(guān)注穩(wěn)健類信用債來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)含權(quán)債券型基金可以較好把握權(quán)益市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在QDII配置方面，建議權(quán)益類資產(chǎn)作為組合收益來(lái)源核心，把握較確定性收益，同時(shí)充分發(fā)揮QDII可覆蓋海外多元細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，在多個(gè)領(lǐng)域甄選績(jī)優(yōu)品種，以配置多樣性應(yīng)對(duì)外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散。

　　權(quán)益類開放式基金：

　　保持底倉(cāng)穩(wěn)健 兼顧順周期風(fēng)格

　　經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇以及資金面相對(duì)充裕的格局尚未發(fā)生變化，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)仍相對(duì)友好，但當(dāng)前消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等行業(yè)估值水平已處于近年高位。在以時(shí)間換空間、等待估值消化的同時(shí)，后續(xù)在業(yè)績(jī)披露的過(guò)程中也將進(jìn)一步加劇局部的分化，市場(chǎng)或更多關(guān)注業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的阿爾法機(jī)會(huì)。因此，從自下而上維度出發(fā)，能夠與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共同成長(zhǎng)的基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品仍可作為底倉(cāng)型品種�？萍碱I(lǐng)域以及食品、醫(yī)藥等大消費(fèi)領(lǐng)域隨著業(yè)績(jī)對(duì)估值逐步消化，長(zhǎng)期來(lái)看板塊配置價(jià)值仍存。從中短期來(lái)看，伴隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期板塊機(jī)會(huì)有望擴(kuò)散，尤其在較低的估值優(yōu)勢(shì)下，投資者配置意愿也將有所提升。今年以來(lái)，基金在順周期行業(yè)上進(jìn)行明顯減倉(cāng)，順周期行業(yè)整體配置比例均處歷史低位，行業(yè)擁擠度較低。在具體產(chǎn)品篩選上，一方面篩選在周期風(fēng)格或順周期資產(chǎn)參與較多、主題定位較為鮮明的產(chǎn)品，在配置的過(guò)程中可發(fā)揮其工具特征的屬性；另一方面，投資風(fēng)格相對(duì)平衡、兼顧順周期類資產(chǎn)以及消費(fèi)成長(zhǎng)類風(fēng)格的基金產(chǎn)品，也可作為組合配置的補(bǔ)充。

　　固定收益類基金：

　　注重基礎(chǔ)收益 持續(xù)布局“固收+”

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體持續(xù)復(fù)蘇，工業(yè)、投資、消費(fèi)累計(jì)同比持續(xù)收窄，但改善幅度較弱；資金面上，未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性大概率持續(xù)合理充裕，各期限資金利率8月呈現(xiàn)先回升后震蕩的形態(tài)。建議以穩(wěn)健類信用債基金配置為主，累積票息回報(bào)，抵御市場(chǎng)波動(dòng)；同時(shí)可適當(dāng)配置含權(quán)債券基金，把握基本面邊際改善下的權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。在二級(jí)債基的選擇上，考慮到今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯分化格局，成長(zhǎng)股估值進(jìn)一步抬升，短期看價(jià)值股配置性價(jià)比在逐漸抬升，建議關(guān)注權(quán)益配置均衡產(chǎn)品，可以更好抵御估值高位下可能的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　QDII基金：

　　構(gòu)建多元組合把握確定性

　　盡管海外金融市場(chǎng)已自3月疫情沖擊的暴跌中逐步恢復(fù)，但全球的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和企業(yè)盈利遭遇大幅收縮，且美國(guó)大選等諸多不確定性仍存，把握住當(dāng)下的確定性和多元分散風(fēng)險(xiǎn)成為基金投資的重中之重。美股方面，隨著美國(guó)疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、聯(lián)儲(chǔ)釋放長(zhǎng)期寬松信號(hào)，美股指數(shù)具備一定支撐。但隨著估值再度高企，不確定性對(duì)股市的擾動(dòng)愈加不容忽視，建議投資受疫情沖擊較輕、景氣度相對(duì)較高的納指。港股方面，市場(chǎng)風(fēng)格延續(xù)分化，指數(shù)漲幅相對(duì)落后但部分個(gè)股較為活躍，預(yù)計(jì)個(gè)股機(jī)會(huì)依舊大于市場(chǎng)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，而圍繞稀缺性布局優(yōu)質(zhì)龍頭是主動(dòng)管理型基金的優(yōu)勢(shì)。黃金資產(chǎn)方面，全球?qū)嶋H利率低迷，疊加階段性避險(xiǎn)需求刺激，黃金趨勢(shì)性上漲預(yù)期不改。