主動(dòng)權(quán)益基金并非越大越好

　　自2019年以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益類基金的規(guī)模從15969.61億元增長(zhǎng)到28936.20億元。同時(shí)，基金公司旗下明星基金經(jīng)理的吸金效應(yīng)也較為明顯，目前管理規(guī)模超過50億元的基金經(jīng)理達(dá)到了155位，其中超過100億元的也高達(dá)72位。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著管理規(guī)模的擴(kuò)大，基金的復(fù)雜度也會(huì)相應(yīng)地提高，因此業(yè)績(jī)的持續(xù)性也越來(lái)越難。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在近5年中，當(dāng)主動(dòng)權(quán)益基金或基金經(jīng)理的管理規(guī)模大幅增長(zhǎng)后，僅有24.63%的基金或27.98%的基金經(jīng)理接下來(lái)的業(yè)績(jī)會(huì)有所提升。探尋主動(dòng)權(quán)益類基金和基金經(jīng)理的最佳管理規(guī)模，對(duì)基金經(jīng)理、基金公司和市場(chǎng)而言都是非常重要的。

　　在探索最優(yōu)規(guī)模時(shí)，我們主要分為三個(gè)步驟：數(shù)據(jù)篩選、初步探究與通過模型細(xì)致定位。

　　在數(shù)據(jù)準(zhǔn)備方面，我們采用前報(bào)告期規(guī)模與本報(bào)告期業(yè)績(jī)來(lái)進(jìn)行研究，選取了2015年1月1日至2019年12月31日共5年的規(guī)模數(shù)據(jù)，以及2015年7月1日至2020年6月30日共5年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。主動(dòng)權(quán)益類基金包括普通股票型、偏股混合型、靈活配置型和平衡混合型基金，為了充分研究主動(dòng)權(quán)益基金中股票資產(chǎn)所帶來(lái)的影響，我們剔除了平衡混合型基金和平均倉(cāng)位小于60%的靈活配置型基金。同時(shí)，考慮到新成立基金存在建倉(cāng)期，剔除當(dāng)期成立的基金并于下一期再納入計(jì)算。另外，也剔除了存在清盤風(fēng)險(xiǎn)的基金（規(guī)模在5000萬(wàn)元以下）。經(jīng)過合理的數(shù)據(jù)篩選，可以為接下來(lái)的分析打好基礎(chǔ)。

　　接下來(lái)，我們以半年度為周期進(jìn)行初步的探究。首先將基金經(jīng)理管理的總規(guī)模從大到小排序，根據(jù)數(shù)量平均劃分為10組，并計(jì)算每組的平均規(guī)模和平均收益率。然后根據(jù)每組基金經(jīng)理平均收益率所處的排名分位點(diǎn)進(jìn)行打分，分?jǐn)?shù)越高，則表明該組基金經(jīng)理的平均收益率排名越靠前。最后，我們將規(guī)模與分?jǐn)?shù)畫圖并觀察，便可大致確定規(guī)模與業(yè)績(jī)關(guān)系曲線的特征、業(yè)績(jī)最高點(diǎn)所在組別，以及該組別的規(guī)模范圍。

　　最后，為了更精確地定位出最佳規(guī)模的位置，我們采用門限回歸模型來(lái)量化研究。通過初探中了解到的曲線特征，如果我們知道兩個(gè)變量之間存在非線性關(guān)系，但是在每個(gè)階段都是線性的，那么這樣的模型便稱為門限模型。門限回歸模型可以敏銳地檢查出趨勢(shì)的拐點(diǎn)，然后再通過p值檢驗(yàn)來(lái)判斷是否具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。通過對(duì)近5年的主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模和業(yè)績(jī)計(jì)算，得出的最佳規(guī)模參考值，基金產(chǎn)品是50億元，基金經(jīng)理是100億元。

　　影響基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的因素不僅只有基金的管理規(guī)模，很多其他的因素都會(huì)影響到基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)。因此，我們進(jìn)一步引入了控制變量。在國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的相關(guān)研究中，控制變量普遍僅考慮了基金的相關(guān)費(fèi)率（管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)）。這里，我們對(duì)模型進(jìn)行了優(yōu)化，選取了五個(gè)具有代表性的因子：基金經(jīng)理從業(yè)年限、持股集中度、換手率、行業(yè)集中度和機(jī)構(gòu)投資者占比。另外，我們還根據(jù)基金風(fēng)格和行業(yè)偏好，對(duì)基金規(guī)模進(jìn)行了進(jìn)一步的劃分。這對(duì)不同風(fēng)格和主題的基金及基金經(jīng)理而言，都具有重要的研究意義。其中，風(fēng)格根據(jù)市值屬性和風(fēng)格屬性，分別劃分為大盤基金和中小盤基金，價(jià)值平衡型基金和成長(zhǎng)型基金；行業(yè)方面則根據(jù)Wind一級(jí)行業(yè)共劃分為11個(gè)類別。

　　經(jīng)過進(jìn)一步的量化計(jì)算，我們將近5年主動(dòng)權(quán)益基金和基金經(jīng)理的規(guī)模每20億元?jiǎng)澐譃橐唤M，分別計(jì)算每組收益率的排名分位點(diǎn)，并計(jì)算最佳規(guī)模所在組別的勝率，我們可以分別得到主動(dòng)權(quán)益基金和基金經(jīng)理在不同風(fēng)格和行業(yè)下的最佳規(guī)模水平，將研究結(jié)果進(jìn)一步細(xì)化。

　　事實(shí)上，我們所得到的最佳規(guī)模數(shù)值僅為當(dāng)下的平均水平�；�金經(jīng)理和基金公司可通過多種方法來(lái)提升最佳規(guī)模的上限：第一，調(diào)整基金投資風(fēng)格或者調(diào)整投資行業(yè)，增加基金產(chǎn)品容量；第二，采取多基金經(jīng)理制，分工合作，提高基金產(chǎn)品規(guī)模容量；第三，完善內(nèi)部投研體系，全行業(yè)覆蓋，為基金經(jīng)理提供強(qiáng)大的投研支持；第四，基金經(jīng)理也在不斷的自我提升，擴(kuò)大能力范圍。

　　主動(dòng)權(quán)益基金的最佳規(guī)模是一個(gè)參考值，隨著市場(chǎng)的變化，我們得到的結(jié)論也會(huì)有所變化。但是，規(guī)模與業(yè)績(jī)之間的矛盾是客觀存在的，是具有持續(xù)研究意義的課題。