農(nóng)銀匯理史向明：“三管齊下”鍛造固收投研體系

　　“固收投資要定位于追求穩(wěn)健收益；專業(yè)研究是重中之重；信用債投前把好準(zhǔn)入關(guān)、投后要密切跟蹤企業(yè)信用變化�！鞭r(nóng)銀匯理基金投資副總監(jiān)、固定收益部總經(jīng)理史向明在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)，總結(jié)了農(nóng)銀匯理基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)三大法寶。

　　作為從事固收研究和投資20年的行業(yè)老將，史向明還在一線管理著基金產(chǎn)品。史向明對(duì)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的建設(shè)既有頂層設(shè)計(jì)，又有實(shí)踐引導(dǎo)，著力鍛造農(nóng)銀匯理基金行穩(wěn)致遠(yuǎn)的固收投研體系。在她的帶領(lǐng)下，農(nóng)銀匯理固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)曾斬獲“固定收益投資金牛基金公司”獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　層次分明 體系完備

　　“債券型基金本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)較低的產(chǎn)品，債券投資要做到低回撤，盡量減少波動(dòng)，力爭(zhēng)讓投資者在承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得相較銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品這些傳統(tǒng)投資更高的收益。這樣才能讓這類產(chǎn)品取信于投資者，獲得生存空間�！笔废蛎鞅硎�。

　　據(jù)她介紹，固定收益領(lǐng)域的研究體系，為農(nóng)銀匯理基金的固收投資提供了堅(jiān)實(shí)支撐。在研究體系構(gòu)建上，農(nóng)銀匯理基金堅(jiān)持自上而下的利率研究和自下而上的信用研究協(xié)同的路徑，打造體系化研究能力。利率研究在于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化帶來的市場(chǎng)利率變化做研判和持續(xù)跟蹤，信用研究則是通過自下而上的信用分析，判斷債券利率是否和其信用風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

　　在信用研究方面，史向明介紹了農(nóng)銀匯理固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)層次分明、體系完備的體制機(jī)制。首先，團(tuán)隊(duì)關(guān)注各個(gè)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的趨勢(shì)、周期波動(dòng)特征、盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定性等指標(biāo)，定期和不定期更新各個(gè)發(fā)債行業(yè)的內(nèi)部評(píng)級(jí)。其次，具體到各行業(yè)的債券發(fā)行人，農(nóng)銀匯理注重發(fā)債企業(yè)自身基本面研究，不單純以企業(yè)性質(zhì)決定債券品質(zhì)，注重分析企業(yè)實(shí)際控制人，以及行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)、同行對(duì)比、縱向?qū)Ρ�、�?cái)務(wù)真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)質(zhì)量這些指標(biāo)，注重企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債表的健康。

　　在專業(yè)深入研究的基礎(chǔ)上，農(nóng)銀匯理將對(duì)信用債券入庫從流程上嚴(yán)格把關(guān)。農(nóng)銀匯理入庫投資的債券，從不以外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)為唯一依據(jù)。在投資之前，研究部門要將外部評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)化為內(nèi)部評(píng)級(jí)，只有內(nèi)部評(píng)級(jí)達(dá)到公司標(biāo)準(zhǔn)后，目標(biāo)債券才允許入庫。不同信用等級(jí)的債券，對(duì)應(yīng)著不同的債券投資比例。

　　在史向明看來，信用債券投資千萬不能一投了之，應(yīng)該做好投后的信用跟蹤研究。投資是動(dòng)態(tài)管理，債券發(fā)行人的資質(zhì)狀況也一直處在變動(dòng)中，任何人都無法確定一個(gè)企業(yè)從開始到最后都不出現(xiàn)問題。密切跟蹤的意義在于，當(dāng)出現(xiàn)負(fù)面狀況時(shí)，可以比市場(chǎng)更早準(zhǔn)確判斷性質(zhì)與影響，及時(shí)做出去與留的判斷，以達(dá)到防患于未然的目的。

　　債市拐點(diǎn)仍需等待

　　盡管已經(jīng)在固收領(lǐng)域深耕20年，史向明仍然在管理具體的基金產(chǎn)品�！半m然資本市場(chǎng)神秘莫測(cè)，但在投研上，還是研究越透徹越有信心，越勤奮越有收獲�！笔废蛎髟谔釤捁淌�?qǐng)F(tuán)隊(duì)的核心價(jià)值時(shí)指出。

　　回顧今年以來債券市場(chǎng)的走勢(shì)，疫情的突然來襲，打亂了債券市場(chǎng)的走勢(shì)和方向。她表示：“疫情在今年改變了世界經(jīng)濟(jì)的格局，全球需求的受損也顯而易見�！�

　　對(duì)于近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，史向明認(rèn)為，信用違約事件的短期沖擊基本上趨于結(jié)束，單個(gè)的信用事件不會(huì)演化為全面的信用風(fēng)險(xiǎn)，信用事件帶來的市場(chǎng)恐慌，則為專業(yè)的信用研究提供了尋找“錯(cuò)殺機(jī)會(huì)”的窗口。

　　史向明表示：“長(zhǎng)期來看，信用分化不可避免，打破國企剛兌是必然。信用事件的出現(xiàn)，再次提醒我們拋棄所謂的投資‘信仰’，回歸到信用研究的本身。專業(yè)的研究，可以規(guī)避情緒化的擾動(dòng)，甚至在情緒的大起大落中，尋找難得的投資機(jī)會(huì)�！�

　　對(duì)于債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)，她認(rèn)為，始于今年5月的債市下跌已經(jīng)進(jìn)入后半場(chǎng)，2021年的債市表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)強(qiáng)于2020年，在大方向上由熊轉(zhuǎn)牛的拐點(diǎn)仍需等待。

　　史向明表示，預(yù)計(jì)2021年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通脹的可能性不大，貨幣調(diào)控在目前基礎(chǔ)上進(jìn)一步收緊的概率較小。明年下半年，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)面臨向下的壓力。不排除某個(gè)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)會(huì)重新迎來利率向下的機(jī)會(huì)。