主編手記：基民的擔(dān)憂(yōu)

　　從2020年年底開(kāi)始，“降低2021年預(yù)期收益率”的觀點(diǎn)，就在公募基金行業(yè)發(fā)酵并蔓延�；�金經(jīng)理們苦口婆心地對(duì)持有人說(shuō)，似乎不害怕已賺的“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”的基民們大手筆贖回。這不禁讓快速擴(kuò)張且仍在大量涌入的基民群體們有一點(diǎn)惶恐：2021年，基金還能帶給自己豐厚的收益么？

　　這種惶恐并非沒(méi)有道理。在2020年底，公募基金得以獲得超高收益率的部分板塊和個(gè)股，普遍都處于高估值區(qū)域，有些不僅透支了未來(lái)幾年的潛力，而且波動(dòng)越來(lái)越劇烈，給人一種搖搖欲墜的感覺(jué)。在這種背景下，假若公募基金不能迅速調(diào)整持倉(cāng)的估值結(jié)構(gòu)，其能否繼續(xù)提供較高的收益率，確實(shí)難以預(yù)料。

　　令基金持有人更揪心的是，公募基金們?cè)谶^(guò)去兩年時(shí)間里，“抱團(tuán)”越來(lái)越緊，導(dǎo)致部分基金重倉(cāng)股的流動(dòng)性其實(shí)是匱乏的：高估值下，其他機(jī)構(gòu)不愿意“抬轎”，導(dǎo)致每一次機(jī)構(gòu)的拋售都引發(fā)暴跌，這在業(yè)內(nèi)被稱(chēng)之為“沖擊成本”。隨著爆款基金不斷，營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)發(fā)力，百億級(jí)別規(guī)模的基金已不稀奇，這類(lèi)基金由于規(guī)模較大，所面臨的潛在“沖擊成本”也更高。一旦“抱團(tuán)”真的瓦解，那后果確實(shí)令人忐忑。

　　歷史上，公募“抱團(tuán)”雪崩引發(fā)踩踏，確有前車(chē)之鑒。尤其是成長(zhǎng)股風(fēng)格發(fā)揮到極致，導(dǎo)致公募基金出貨困難而引發(fā)個(gè)股持續(xù)暴跌的情況多次發(fā)生，需要投資者總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。這或許就是基金經(jīng)理們不斷勸說(shuō)基金持有人降低預(yù)期收益率的主要原因。

　　但也有一種觀點(diǎn)，即上述擔(dān)憂(yōu)是否不會(huì)在2021年發(fā)生，而是會(huì)延遲到更遙遠(yuǎn)的未來(lái)？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從整體而言，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情或延續(xù)到2021年，因?yàn)榫用褙?cái)富大遷移的過(guò)程正在加速。在這個(gè)大遷移過(guò)程中，一些曾經(jīng)的高收益品種逐漸消失，資管新規(guī)下“灰色通道”等業(yè)務(wù)也難有生存之地，A股市場(chǎng)成為居民財(cái)富遷移的主戰(zhàn)場(chǎng)。恰在此時(shí)，A股市場(chǎng)深刻的內(nèi)在變化，讓專(zhuān)業(yè)投資能力如熠熠星光，指引著財(cái)富遷移的路徑轉(zhuǎn)向?qū)�業(yè)機(jī)構(gòu)，尤其是公募基金。一句話，只要“錢(qián)潮”不斷，公募“抱團(tuán)”就不會(huì)有雪崩的危機(jī)。

　　這個(gè)觀點(diǎn)的深層次含義是，無(wú)論有多少資金涌入，機(jī)構(gòu)也不會(huì)選擇將錢(qián)投向那些低劣的個(gè)股中。在注冊(cè)制下，機(jī)構(gòu)們也無(wú)需擔(dān)心沒(méi)有足夠的優(yōu)質(zhì)股來(lái)滿(mǎn)足他們的投向。當(dāng)人們更愿意將錢(qián)交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)時(shí)，A股的“美股化”特征就不會(huì)停止，部分優(yōu)質(zhì)股高歌猛進(jìn)而低劣股泥沙俱下，這兩種情況將會(huì)并行。