工銀瑞信杜洋：努力把能力圈做精、做細(xì)、做深、做長遠(yuǎn) 爭取可持續(xù)的超額收益

　　中證網(wǎng)訊（記者 李惠敏）銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，由工銀瑞信基金研究部副總監(jiān)杜洋管理的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題基金，近一年、近二年、近五年回報高達109.75%、160.14%、271.38%，均排名在同類前三。作為“中生代”基金經(jīng)理中的卓越代表，杜洋身上既有“投資老將”的穩(wěn)重和堅守，也有“新一代”基金經(jīng)理的獨立、靈活。

　　11年投資及研究經(jīng)驗、6年基金經(jīng)理實戰(zhàn)經(jīng)驗讓杜洋建立了一套自己的投資思路，觀察其投資框架，有三大特質(zhì)：自上而下和自下而上相結(jié)合、出色的多行業(yè)能力寬度、優(yōu)秀的組合構(gòu)建和平衡思維。在6年公募基金管理經(jīng)歷中，由于歷經(jīng)小經(jīng)濟周期和庫存周期磨礪，杜洋練就了自己全能型的投資視野、強大的市場適應(yīng)能力、組合管理能力，以及突出的再平衡能力。

　　兼顧宏觀與選股的綜合型投資框架

　　2015年初正式擔(dān)任基金經(jīng)理的杜洋，實戰(zhàn)6年之后打磨出自己獨到的投資之道。作為一位較為全面的綜合型基金經(jīng)理，杜洋從管理基金的第一天起就慎重給自己打標(biāo)簽，以免固化、限制自己的思維，因此，他非常注重形成自己寬容量、可迭代的全能型投資框架。

　　綜觀其投資風(fēng)格，作為業(yè)內(nèi)少有的兼顧宏觀和選股的投資選手，杜洋構(gòu)建了自上而下和自下而上相結(jié)合的投資框架，他通過自上而下控制整個組合相對收益的風(fēng)險和波動，自下而上追求超額收益，通過積累長期的比較好的超額收益進而追求絕對收益。

　　杜洋直言，“自上而下”并不是說靠預(yù)測宏觀或大盤來獲得較大的收益，而是通過跟蹤宏觀面，讓組合與目前經(jīng)濟、行業(yè)所處的狀態(tài)不要出現(xiàn)逆風(fēng)。通過自上而下來定位、控制整個組合超額收益的波動和回撤風(fēng)險，提高持有體驗，而不依靠自上而下的輪動來做超額收益�！白韵露�上”則是指依靠在估值相對合理位置上去賺企業(yè)業(yè)績的錢，踐行“做時間的朋友”理念。

　　這樣一套兼容并蓄的投資框架背后，是杜洋對長期主義的堅守�！伴L期來看，市場一定是遵循客觀規(guī)律的，而這種規(guī)律起作用需要時間沉淀�！倍叛蟊硎尽Ｒ虼�，他既基于長期邏輯做投資決策，也根據(jù)市場變化做組合調(diào)整，將投資框架建立在確定性基礎(chǔ)上，由于有規(guī)律可循，投資框架也是可追蹤、可更新、可使用的。

　　能力寬度出色 多行業(yè)“高段位”

　　一位資深第三方基金研究人士表示，杜洋所管理基金歸因分析來看，alpha（超額收益）能力明顯，且每年都有穩(wěn)定的alpha能力。

　　在強者云集的資本市場，獲取超額收益的難度不言而喻，為何杜洋能有如此強悍的能力？杜洋的答案是，依靠專業(yè)化的研究驅(qū)動專業(yè)化投資，來獲取可持續(xù)的超額收益。“專業(yè)化研究是指把能力圈做精、做細(xì)、做深、做長遠(yuǎn)�！倍叛蟊硎�。

　　從過往投資來看，杜洋展現(xiàn)了出色的多行業(yè)能力寬度。首先，他將80%的精力放在20%的領(lǐng)域之中，聚焦于自己的核心“能力圈”——在研究員時所覆蓋行業(yè)以及目前作為研究部副總監(jiān)所分管行業(yè)，如電力設(shè)備、新能源、建材、機械、環(huán)保、汽車、化工等。其次，在相對不熟悉的的行業(yè)上，由于對市場和宏觀有深刻理解，他能夠通過自上而下的視角，把握經(jīng)濟相關(guān)度高、beta屬性強的行業(yè)投資機會，如金融、地產(chǎn)、部分周期行業(yè)，從而形成次一級的能力圈。第三，在相對未深研的領(lǐng)域，得到公司研究平臺的大力支持，如TMT、消費、醫(yī)藥等，形成對能力圈的補充。

　　從工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型股票過往的持股可以看到，杜洋涉獵行業(yè)范圍很廣，在建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、汽車、電氣設(shè)備、鋼鐵、采掘、銀行、非銀、計算機等多個行業(yè)上均有出色的表現(xiàn)。

　　具體到選股上，除了市場慣常所關(guān)注的業(yè)務(wù)空間、業(yè)績增速、行業(yè)壁壘、成長持續(xù)性等指標(biāo)外，杜洋看得更深更遠(yuǎn)，他會專門注意“時間的力量”，做全周期的研究。所謂全周期并非局限于未來展望，而是更重在對歷史的深入分析。他會深入看所重倉公司過去10年或更長時間的財務(wù)報表、在過去重要時點的戰(zhàn)略、公司治理、再融資情況、資本運作、員工情況等，在做了初審之后會進一步跟蹤，并通過拉長建倉期等方式來提高準(zhǔn)確度，以降低單個因素對組合的沖擊力。

　　談及個股在組合中的倉位，杜洋坦言自己有四大標(biāo)準(zhǔn)：第一是研究的深度；第二是基本面情況；第三看估值情況，重點看歷史估值對比情況；第四則看是不是基準(zhǔn)成分股。“若四項都滿足會出重拳，但通常情況下難以同時滿足，會比較穩(wěn)健布局�！彼�表示。

　　重視風(fēng)險管理 組合再平衡能力出色

　　杜洋的基金經(jīng)理生涯始于2015年2月，他經(jīng)歷過狂飆突進的2015年上半年，最猛的時候組合一個月漲幅超30%，但是隨后市場下跌，基金凈值也有較大損失。在這一波極致的行情之下，杜洋至今對當(dāng)初的痛苦和煎熬心有余悸。

　　這樣的經(jīng)歷，也使他對風(fēng)險的認(rèn)知和對預(yù)期收益來源的認(rèn)知更加明確，因此對風(fēng)險意識極為重視，更為重視組合的風(fēng)險管理。因此，他在基金布局上更傾向于均衡一點，一旦看到風(fēng)險時調(diào)整更加果斷、及時。

　　杜洋的風(fēng)控管理，主要從個股、組合和動態(tài)管理三個層面來展開。首先，個股方面，杜洋極其重視個股質(zhì)量，希望避免個股層面的“永久性損失”，重視基本面的變化。其次，組合構(gòu)建上，杜洋注重組合的均衡性，配置上講究行業(yè)分散及個股均衡。比如前五大以后的股票權(quán)重，大部分都在1.5%到2.5%之間。同時，他對于重倉股有嚴(yán)格要求，只有同時滿足：基本面趨勢向好、個股跟蹤時間長、估值水平合理、且是基準(zhǔn)成分股，才會給與5%以上的權(quán)重。第三，自上而下的動態(tài)管理，當(dāng)市場或經(jīng)濟發(fā)生變化的概率較高時，會在組合層面做行業(yè)或風(fēng)格配置上的調(diào)整。

　　正是基于這樣的風(fēng)控管理思路，2020年四季度杜洋敏銳發(fā)現(xiàn)，社融、流動性、地產(chǎn)銷售、出口等宏觀數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟溫度繼續(xù)升高的概率在增大，但組合風(fēng)險暴露也在逐漸增長，他認(rèn)為有必要做一個戰(zhàn)略再平衡，因此適度增持了以金融為代表的價值型板塊，整個組合的均衡度有所提高。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，在震蕩環(huán)境下，杜洋所管理的工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型主題基金，今年以來逆市取得了8.49%，而同期滬深300下跌3.38%，成為少數(shù)去年領(lǐng)漲、今年抗跌的全能型基金。為了更好地發(fā)揮杜洋靈活的全市場均衡投資能力，擬由杜洋擔(dān)綱的“戰(zhàn)略三號”——工銀戰(zhàn)略遠(yuǎn)見混合基金（A類：011932；C類：011933），近期推出正在發(fā)行，該基金可投資于股票資產(chǎn)的比例為60%–95%，同時，投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例最高可達50%，有利于全面布局市場機會。