注重企業(yè)價值創(chuàng)造能力 尋找長期可持續(xù)性行業(yè)

　　2021年初，市場上演了一波“春季攻勢”，春節(jié)后又迎來回調(diào)，市場持續(xù)震蕩。在市場的頻繁變動中，市場投資熱點也在不斷轉(zhuǎn)向，先是受益于經(jīng)濟復(fù)蘇的低估值、順周期個股崛起，后是前期受疫情影響較大的交通、旅游等板塊迎來回潮，近期中小市值又開始備受關(guān)注。對于近期市場表現(xiàn)，筆者認為，經(jīng)過市場的大幅調(diào)整，估值風(fēng)險已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利修復(fù)將支撐二季度市場企穩(wěn)，可關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機會，但要防止出現(xiàn)盈利估值雙殺的階段。

　　把握A股市場結(jié)構(gòu)性機會

　　春節(jié)后A股市場經(jīng)歷回調(diào)，從估值方面來看，目前整體估值水平不是很高，A股整體估值水平并不是衡量市場是否調(diào)整到位的核心指標(biāo)，關(guān)鍵在于微觀結(jié)構(gòu)是否好轉(zhuǎn)。在筆者看來，春節(jié)后調(diào)整的主因在于微觀結(jié)構(gòu)的惡化。比如，排名前5%個股的成交額集中度在2021年2月達到歷史極值49.7%，市場擁擠度很高，截至目前，該指標(biāo)回落至40.9%，回落至閾值之下。另外，選取股價在歷史95%分位以上市值占比來衡量當(dāng)前市場微觀結(jié)構(gòu)特征，該指標(biāo)在2020年12月末達到7.3%的高位，遠超歷史5%的閾值，隨后沖高回落，4月7日已下滑至5.6%，但仍位于閾值之上。整體來看，微觀結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)一定緩和，相關(guān)指標(biāo)也已經(jīng)降低至閾值附近。短期市場下跌空間不大，但需要時間消化。

　　當(dāng)前宏觀面與貨幣政策環(huán)境處于經(jīng)濟基本面向上，但宏觀流動性向下的局面。這意味著企業(yè)盈利正在逐漸修復(fù)，但估值會受到一定壓制，體現(xiàn)在市場的特征就是震蕩市場。當(dāng)市場向上的時候，由于流動性收緊估值抑制，市場上行空間有限；當(dāng)市場下跌到一定程度，企業(yè)盈利的支撐又會形成底部。因此，經(jīng)過一季度市場的大幅調(diào)整，估值風(fēng)險已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利的修復(fù)將支撐二季度市場企穩(wěn)。筆者認為，對于二季度市場不必過于悲觀，或可把握結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　關(guān)注板塊長期可持續(xù)投資機會

　　在筆者看來，企業(yè)的價值創(chuàng)造能力非常重要。當(dāng)下中國企業(yè)價值創(chuàng)造更多集中于科技、消費、醫(yī)藥和部分高端裝備制造等行業(yè)。這些行業(yè)和板塊的投資機會將是長期、可持續(xù)的。包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟在內(nèi)的科技行業(yè)提升了中國社會的勞動生產(chǎn)力水平，加速社會財富的創(chuàng)造，社會財富的再分配驅(qū)動了居民消費升級和遷移。人口老齡化和老百姓生活品質(zhì)的提升，驅(qū)動了醫(yī)藥生物、醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的新興需求。同時，中國具備比較優(yōu)勢的裝備制造業(yè)正在加速向價值鏈上游遷移，走向廣闊的海外市場。因此，這些行業(yè)或是持續(xù)性的投資機會，這也是我們的投資邏輯。

　　從長期的角度來看，市場在經(jīng)歷了兩年上漲后，自身也需要時間來進行消化和驗證，但方向是不會變的。筆者認為，內(nèi)需邏輯驅(qū)動的消費、人口老齡化驅(qū)動的醫(yī)藥，以數(shù)字經(jīng)濟和自主創(chuàng)新為代表的泛科技行業(yè)，具備較好成長性的新能源汽車和光伏行業(yè)，以及景氣度處于高點的國防軍工行業(yè)具有良好的投資價值，是值得機構(gòu)投資者長期配置和持有的方向。

　　港股或成為新經(jīng)濟投資主戰(zhàn)場

　　年初以來，以恒生科技指數(shù)為代表的不少港股龍頭個股仍然取得了正收益，并且跑贏A股大盤。筆者認為，港股市場的投資機會并不是因為估值比A股低，也不完全是因為中概股回歸，資金南下也是港股眾多驅(qū)動變量中的一個。

　　港股市場投資機會需要一分為二地看待，我們需要將港股市場劃分為港股通市場和非港股通市場。在港股通市場中，需要重點關(guān)注以恒生科技指數(shù)為代表的實際生產(chǎn)經(jīng)營主體在內(nèi)地的優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)。首先，港股市場正在成為承接內(nèi)地過去十余年以數(shù)字經(jīng)濟為代表的新經(jīng)濟企業(yè)上市的搖籃，這些企業(yè)是當(dāng)前最具活力的一批企業(yè)，分布于新零售、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟、生物醫(yī)藥、云計算等新興行業(yè)。港股市場成為一級市場優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟企業(yè)的重要上市地，目前中國六大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)即將悉數(shù)登陸港股上市，港股市場今年無疑是IPO大年。港股將成為未來中國新經(jīng)濟投資的主戰(zhàn)場。其次，港股市場整體將迎來南下資金和境外資本的流入，當(dāng)前新設(shè)立的公募基金普遍可以最高50%的比例投資于港股，截至2020年底，全市場有接近1095只公募基金可以投資港股，總資產(chǎn)規(guī)模接近2萬億元。同時，中國是全球最先走出疫情、去年唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體，中國香港作為外資進入中國的橋頭堡，外資流入港股的趨勢也因此不會改變。第三，港股由于是港幣定價，港幣與美元實行聯(lián)系匯率，因此投資于港股也有助于分散人民幣相對美元貶值的風(fēng)險。綜上，我們認為港股通的投資機會將是長期、可持續(xù)的。具體到板塊方面，筆者看好恒生科技指數(shù)的成分板塊，包括互聯(lián)網(wǎng)、云計算、數(shù)字經(jīng)濟、生物醫(yī)藥、電子信息、半導(dǎo)體這些行業(yè)，他們都是值得關(guān)注的行業(yè)。