匯豐晉信基金駱瑩：布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新機(jī)遇

　　經(jīng)歷一季度調(diào)整之后，醫(yī)療板塊整體估值風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，中證醫(yī)藥指數(shù)的TTM市盈率從接近60倍回落至45倍左右。當(dāng)前醫(yī)療板塊估值是否合理？由疫情所帶來的基本面高景氣能持續(xù)多久？對此筆者認(rèn)為，應(yīng)該拉長時(shí)間維度去看待。過去20年，醫(yī)療板塊是A股表現(xiàn)最好的行業(yè)之一，中信醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)漲幅超過14倍。而這一表現(xiàn)在未來很長一段時(shí)間內(nèi)仍有望延續(xù)，是值得長期布局的一條“黃金賽道”。

　　醫(yī)療產(chǎn)業(yè)空間廣闊

　　過去10年，A股醫(yī)療上市公司的利潤增速始終維持在每年20%-25%，是典型的高增長行業(yè)。而這一高增長的主要背景，則是以醫(yī)保為代表的居民醫(yī)療支出的不斷提升。截至2019年，我國醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP的比例已經(jīng)提升至6.6%，但相比發(fā)達(dá)國家仍有一定距離。同期美國的醫(yī)療支出占GDP的17%，日本及其他歐洲發(fā)達(dá)國家亦在8%-10%的水平。未來隨著我國公共衛(wèi)生體系的進(jìn)一步完善，以及人口老齡化程度的加深，醫(yī)療衛(wèi)生支出整體上行仍是大趨勢。因此，僅從公共衛(wèi)生開支的角度來看，我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)就有超過一倍的增長空間。

　　消費(fèi)化和國際化亦是未來我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)繼續(xù)增長的重要支點(diǎn)。

　　包括牙科、眼科、醫(yī)美等在內(nèi)的消費(fèi)類醫(yī)療項(xiàng)目近幾年正在興起，目前在我國的滲透率普遍較低。如我國醫(yī)美滲透率只有日本的1/2、美國的1/3、韓國的1/6，即使如此也已經(jīng)形成了一個(gè)2000億元規(guī)模的市場。各類消費(fèi)醫(yī)療項(xiàng)目在未來同樣有較大的增長空間。

　　伴隨著我國支援全球抗疫，以呼吸機(jī)為代表的一批國產(chǎn)高端醫(yī)療器械和配套耗材也成功打開海外的銷售通路，與醫(yī)院和代理商建立了聯(lián)系。即使未來新冠疫情平復(fù)，這些廠商依然有可能利用現(xiàn)有的銷售通路向海外出口其他醫(yī)療器械及配套耗材。對于這些醫(yī)療器械公司來說，出口呼吸機(jī)帶來的影響并不是一次性的，未來還有很多的機(jī)會(huì)。

　　在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資上，筆者更傾向于在“增量市場尋找增量機(jī)會(huì)”。在這一邏輯下，較為看好四大方向和一條主線。其中四大方向包括國際化、消費(fèi)化、高端化和國產(chǎn)化。國際化，包括研發(fā)外包的產(chǎn)業(yè)鏈、制劑出口、醫(yī)療設(shè)備的出口等；消費(fèi)化，指針對健康以及亞健康人群的非嚴(yán)肅醫(yī)療，主要包括眼科、口腔、輔助生殖、醫(yī)美，以及各類醫(yī)療消費(fèi)品；高端化，是指醫(yī)療服務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新升級，包括創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新疫苗等；國產(chǎn)化，是指國產(chǎn)廠家的進(jìn)口替代，包括檢測試劑、醫(yī)療設(shè)備、仿制藥、仿制器械等。

　　創(chuàng)新能力是貫穿上述四大方向的主線。對于海外市場來說，只有具備很強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力才有望分享海外市場份額，這就要求企業(yè)不斷瞄準(zhǔn)國際前沿研發(fā)產(chǎn)品和服務(wù)；對于國內(nèi)來說，醫(yī)�？刭M(fèi)的壓力也會(huì)逐步壓縮傳統(tǒng)仿制藥和普通醫(yī)療器械的利潤空間。只有通過不斷創(chuàng)新將產(chǎn)品推向高端化，形成獨(dú)一無二的競爭優(yōu)勢，才有望掌握產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，保持較高的凈利潤水平。而醫(yī)�？刭M(fèi)的壓力也會(huì)帶來進(jìn)口替代的需求，在這方面，誰能夠率先通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，誰就能分享傳統(tǒng)進(jìn)口藥品和設(shè)備的高利潤空間。

　　醫(yī)療投資需要耐心

　　回到開篇的問題上，靜態(tài)來看，醫(yī)療板塊估值的確相對較高。但如果拉長時(shí)間維度來看，醫(yī)療板塊相對較高的增速有能力消化這一估值。因此筆者認(rèn)為，對于醫(yī)療投資，投資者不妨多一點(diǎn)耐心，無論是從A股還是從美股的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，買入并持有對于醫(yī)藥板塊來說都是一個(gè)非常不錯(cuò)的策略。

　　此外，醫(yī)療板塊還兼具科技與消費(fèi)的雙重屬性。醫(yī)療板塊內(nèi)的產(chǎn)業(yè)格局不像消費(fèi)股那么牢固，但也不像科技股那樣常常被顛覆。對于醫(yī)藥投資，最重要的是等待行業(yè)拐點(diǎn)。對于拐點(diǎn)的準(zhǔn)確認(rèn)知和判斷，往往是醫(yī)藥投資收益率高低的重要分水嶺，同時(shí)也是醫(yī)藥基金主動(dòng)管理的核心價(jià)值所在。

　　這一點(diǎn)從醫(yī)藥基金的表現(xiàn)也可以略窺一二。Wind數(shù)據(jù)顯示，過去5年，醫(yī)藥行業(yè)主動(dòng)管理基金的平均收益率為184%，同期醫(yī)藥被動(dòng)指數(shù)基金的平均收益率為93%，在醫(yī)藥領(lǐng)域，主動(dòng)管理依然能為投資者獲取不錯(cuò)的Alpha收益。對于不熟悉醫(yī)藥行業(yè)的普通投資者來說，挑選一只優(yōu)秀的主動(dòng)管理醫(yī)療基金，并拉長持有時(shí)間，或許才是布局醫(yī)療板塊長期機(jī)會(huì)的最好方式。