工銀瑞信基金譚冬寒：理性看待優(yōu)質資產估值偏高
譚冬寒擁有“醫(yī)學博士”和“基金經理”雙重身份，在經歷過清華大學協(xié)和醫(yī)學院嚴苛的臨床醫(yī)學培訓后，他對從事證券投資工作別有一番體會：“病人以性命相托，投資者托付身家給你經營，責任感非常相通，不能辜負客戶對你的信任�！痹诎四晖陚涞尼t(yī)學教育下，譚冬寒在投資中更聚焦、更深入，對醫(yī)藥市場也擁有自己獨到的見解。
看好研發(fā)創(chuàng)新醫(yī)藥賽道
基于扎實的專業(yè)背景，譚冬寒通過分析供給端和需求端的變化，著重看好醫(yī)藥行業(yè)里的子賽道。首先，是研發(fā)創(chuàng)新的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和配套服務的CXO。譚冬寒認為，從2015年開始的藥監(jiān)體系改革到2018年醫(yī)保支付體系的改革，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展脈絡非常清晰，“整個藥品改革進入前所未有的局面，實現了藥價體系改革，糾正了藥品高定價、高回扣等問題，以及糾正了仿制藥的重復仿制和過度浪費�！彼硎�，未來產業(yè)發(fā)展的方向是通過研發(fā)創(chuàng)新，讓供給端產生產業(yè)升級動力，順應需求端消費升級的訴求。其次，是醫(yī)療服務和消費類的醫(yī)藥產品，“整體來講，這些細分領域受政策的影響不大，消費升級訴求非常強�！�
在明確的行業(yè)定位之下，“尋找中長期持續(xù)成長的公司”成為譚冬寒的投資理念。實現這個理念分為兩步，一是自上而下從中觀層面做產業(yè)比較，尋找行業(yè)中前景更好的子賽道；二是自下而上從成長質量、成長速度、成長天花板、成長確定性四個維度選擇個股。
成長質量排在第一位。譚冬寒非常看重經營質量，“經營質量高體現在成長有元氣動力，不是涸澤而漁，通過研發(fā)能力的培養(yǎng)，既兼顧短期成長，也兼顧中遠期競爭力的培養(yǎng)�！彼J為，增速是重要但不是唯一的指標，“增速不只看自身，還要關注行業(yè)和競爭對手的增速，在橫向比較中判斷公司的競爭力發(fā)生的變化�！睂Τ砷L天花板的判斷則十分考驗研究功底；最后是成長的確定性，“我希望對重倉公司的產業(yè)上下游、競爭對手和經營狀況都有較強的跟蹤評估脈絡�！�
得益于這套從行業(yè)到個股的完整投資框架，譚冬寒管理的產品長期業(yè)績良好。數據顯示，截至8月13日，譚冬寒單獨管理的工銀醫(yī)藥健康A近3年收益率達265.78%，在同類醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)股票基金中排名第一。
優(yōu)質資產估值偏高是常態(tài)
近年來，醫(yī)藥板塊的龍頭企業(yè)估值偏高、醫(yī)藥集采是行業(yè)普遍關注的話題，譚冬寒習慣從縱向歷史維度和橫向產業(yè)維度對這些問題進行分析。
在他看來，優(yōu)質資產估值偏高是常態(tài)�！搬t(yī)療板塊是存在部分資產泡沫化的，但是這個泡沫化比較健康，不是大的系統(tǒng)性風險�！彼J為，與2015年的市場不同，當下局部泡沫里存在優(yōu)質資產，后期估值通過利潤翻倍將會被修正，他將這種泡沫看作市場發(fā)揮資產配置功能的方式。此外，投資者機構化作為一個變量也將使優(yōu)質資產估值偏高成為一種常態(tài)。
對于醫(yī)藥集采，譚冬寒認為，政策變動對市場的影響毋庸置疑，重點在于如何應對這種影響�！罢_的做法是多看長期，少看短期�！彼硎�，分析政策對市場的影響，不能簡單判斷是利好或利空，要明確政策指引的方向�！�2018年仿制藥集采時市場下跌較多，但這個政策對醫(yī)藥行業(yè)整體來看非常健康，助力創(chuàng)新藥發(fā)展，行業(yè)競爭變得更健康了。”譚冬寒以2018年的醫(yī)藥集采為例，他認為，政策改革使競爭環(huán)境發(fā)生變化，如今研發(fā)成為藥企的核心競爭力，這是產業(yè)進步的表現。“只要政策改革對產業(yè)是好事情，就不擔心局部資產受到打壓，因為有更多的投資機會涌現出來，產業(yè)變化時則更能發(fā)揮主動優(yōu)勢�！�
展望后市，譚冬寒認為，影響醫(yī)藥板塊的核心因素主要有三方面：一是器械集采的政策，靠快速仿制、高定價獲得競爭優(yōu)勢的企業(yè)未來難以為繼，做創(chuàng)新器械的公司在集采以后會有很好的發(fā)展；二是醫(yī)保支付體系的改革，將對醫(yī)藥各個子行業(yè)的邏輯產生影響；三是中期維度對醫(yī)生待遇、公立醫(yī)院產權經營改革，即醫(yī)改進入深水區(qū)時對行業(yè)的影響。
對于正在發(fā)行的工銀興瑞一年持有期混合基金，譚冬寒表示，市場整體高位震蕩還會持續(xù)，有成長性的賽道估值很高，需要時間來消化，因此他會保持相對保守的建倉策略。
