天弘基金熊軍：找到財(cái)富管理的“航標(biāo)燈”

　　改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，與此同時(shí)，社會(huì)財(cái)富也在快速積累，財(cái)富管理時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，找到投資理財(cái)?shù)摹昂綐?biāo)燈”尤為關(guān)鍵。近日，天弘基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊軍在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)，就如何通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比關(guān)系制定“航標(biāo)燈”，為廣大個(gè)人投資者提供了豐富詳細(xì)的建議。

　　識(shí)別流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　熊軍介紹，財(cái)富管理的載體是資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)條件、行業(yè)景氣度、公司財(cái)務(wù)等諸多因素都非常敏感，不確定性高。為了應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)潮起潮落的復(fù)雜變化，投資者需要在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)的航行路上為自己設(shè)置好“航標(biāo)燈”，以規(guī)避投資路上的極端氣候，理性投資。

　　投資收益的本質(zhì)是資本市場(chǎng)對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，財(cái)富管理的“航標(biāo)燈”就是厘清收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，制定一套可操作的關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)。

　　熊軍指出，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)的兩類主要風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)、PE、未上市股權(quán)等資產(chǎn)呈現(xiàn)出較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些資產(chǎn)沒有隨時(shí)可得的市場(chǎng)交易價(jià)格，故在會(huì)計(jì)上采用成本法核算，成本法核算帶來(lái)收益穩(wěn)定的幻覺，讓人誤以為風(fēng)險(xiǎn)很小。事實(shí)上，由于成本法下的資產(chǎn)價(jià)格不能反映資產(chǎn)的質(zhì)量變化，投資者無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格變化來(lái)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不僅如此，即便風(fēng)險(xiǎn)被識(shí)別，缺乏流動(dòng)性也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)處置很困難，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所造成的財(cái)富損失往往是永久性的。

　　相比較之下，股票、利率債、流動(dòng)性好的信用債等資產(chǎn)，資本市場(chǎng)里時(shí)時(shí)刻刻都有交易，交易價(jià)格不斷變化，呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給投資者的體驗(yàn)感很差，但是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的財(cái)富損失多數(shù)情況下是短期的。時(shí)間是收益的朋友，是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)頭，隨著投資期限的延伸，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)富管理的影響不斷下降。

　　根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益配比制定“航標(biāo)燈”

　　過(guò)去，資管產(chǎn)品中流動(dòng)性差的資產(chǎn)較為泛濫，資管新規(guī)以后，股票債券等流動(dòng)性好但是波動(dòng)性顯著的資產(chǎn)將成為財(cái)富管理的主戰(zhàn)場(chǎng)，管理波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)成為財(cái)富保值增值的中心任務(wù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)長(zhǎng)期收益高，風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)長(zhǎng)期收益低，這是資本市場(chǎng)的普遍規(guī)律。不承擔(dān)一些波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)富管理很難獲得超過(guò)貨幣基金的收益水平，但如果波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了投資者可以承擔(dān)的最大限度，投資者將無(wú)法應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的復(fù)雜變化，此時(shí)短期浮虧就可能演變?yōu)橛谰眯缘呢?cái)富損失，理性選擇是將波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在投資者可以承擔(dān)水平的上沿。

　　熊軍表示，根據(jù)股票債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)，投資者可以基本厘清波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和收益目標(biāo)之間的配比關(guān)系。既可以從收益目標(biāo)出發(fā)，得出實(shí)現(xiàn)既定收益目標(biāo)所需要承擔(dān)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也可以從風(fēng)險(xiǎn)管理出發(fā)，得出承擔(dān)既定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)后能夠獲得的長(zhǎng)期收益水平。長(zhǎng)期收益和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的匹配關(guān)系代表資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，不同的長(zhǎng)期收益率對(duì)應(yīng)著不同的風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　熊軍舉例稱，用滬深300指數(shù)和中債新綜合財(cái)富總值指數(shù)分別代表股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，歷史數(shù)據(jù)顯示：當(dāng)長(zhǎng)期收益目標(biāo)是7%時(shí)，需要配置30%的股票和70%的債券，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是持有這個(gè)組合1年出現(xiàn)虧損的概率是23%，虧損超過(guò)5%的概率是7%；當(dāng)長(zhǎng)期收益目標(biāo)為10%時(shí)，需要配置60%的股票和40%的債券，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是持有這個(gè)組合1年出現(xiàn)虧損的概率是31%，虧損超過(guò)5%的概率是23%。又例如，從可承受最大損失出發(fā)來(lái)推導(dǎo)出長(zhǎng)期收益水平，用中證500指數(shù)和中債新綜合財(cái)富總值指數(shù)分別代表股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，從過(guò)往歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求是持有組合1個(gè)季度不虧損時(shí)，組合資產(chǎn)配置就只能是以短期債券為主，長(zhǎng)期平均收益率較低，約在3.4%左右；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求是持有組合5年不虧損時(shí)，組合可以配置50%的股票和50%的債券，長(zhǎng)期平均收益率約在11%左右。在熊軍看來(lái)，這些風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比關(guān)系就是為投資者制定“航標(biāo)燈”的客觀依據(jù)。

　　確定合意的長(zhǎng)期收益目標(biāo)

　　熊軍表示，在確定可承受的最大風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，投資者可以在固定投資期限內(nèi)選擇愿意接受的最大損失來(lái)回答問(wèn)題，例如，持有組合1年后出現(xiàn)負(fù)收益的概率小于5%，持有組合1年后虧損超過(guò)2%的概率小于5%，持有組合1年后虧損超過(guò)6%的概率小于5%，分別代表3種風(fēng)險(xiǎn)水平。投資者也可以用不同投資期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)本金不損失來(lái)回答問(wèn)題，例如，持有組合1個(gè)季度后出現(xiàn)本金損失的概率小于5%，持有組合1年后出現(xiàn)本金損失的概率小于5%，持有組合3年后出現(xiàn)本金損失的概率小于5%，也分別代表3種風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　熊軍認(rèn)為，確定合意的長(zhǎng)期收益目標(biāo)并不簡(jiǎn)單，常見有兩種誤區(qū)：一種誤區(qū)是未認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)水平的匹配關(guān)系是資本市場(chǎng)的客觀存在。投資者往往將收益目標(biāo)定得很高，但是只愿意承擔(dān)很小的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這種收益目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)水平的錯(cuò)配容易導(dǎo)致財(cái)富管理過(guò)程的混亂，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不存在這樣的投資機(jī)會(huì)；另一種誤區(qū)是對(duì)于財(cái)富保值增值的片面理解，不少投資者將財(cái)富保值增值的標(biāo)準(zhǔn)定為收益率高于同期的通貨膨脹率，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于投資期限只有1-2年以流動(dòng)性管理為主的資金或許是合理的，但是對(duì)于長(zhǎng)期性資金如養(yǎng)老金則并不恰當(dāng)。對(duì)于長(zhǎng)期性資金而言，以購(gòu)買力不縮水為投資目標(biāo)可能更合理一些。